证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福莱特（601865） 年报点评：盈利能力超预期，逆势扩产龙头地位强化 2024年03月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.73 一年最低/最高价 17.09/41.01 市净率(倍) 3.11 流通A股市值(百万元) 54,560.12 总市值(百万元) 67,553.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.24 资产负债率(%,LF) 48.14 总股本(百万股) 2,351.32 流通A股(百万股) 1,899.06 相关研究 《福莱特(601865)：2023年三季报点评：低价纯碱库存带动成本下行+涨价助力Q3盈利提升》 2023-10-31 《福莱特(601865)：2023年中报点评：成本下行带动盈利回升，2023Q3有望量增+盈利修复》 2023-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15,461 21,524 26,818 33,246 41,292 同比 77.44% 39.21% 24.60% 23.97% 24.20% 归母净利润（百万元） 2,123 2,760 3,943 5,125 6,618 同比 0.13% 30.00% 42.89% 29.97% 29.13% EPS-最新摊薄（元/股） 0.90 1.17 1.68 2.18 2.81 P/E（现价&最新摊薄） 31.82 24.48 17.13 13.18 10.21 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年度报告，2023年营收215.24亿元，同增39.21%；归母净利27.60亿元，同增30.00%；扣非净利26.94亿元，同增29.87%。其中2023Q4营收56.39亿元，同环比+32.80%/-9.14%； 归母净利7.91亿元，同环比+27.91%/-10.48%；扣非净利7.48亿元，同环比+23.63%/-14.59%，业绩略超市场预期。 ◼ 2023Q4出货略降、2024年盈利有望持续修复。（1）出货端：公司2023全年光伏玻璃出货约12.2亿平，同增49.5%，其中我们预计2023Q4销量约3.2亿平（转换为2.0mm规格），环比略降，其中2.0mm占比约80%；（2）盈利端：2023Q4玻璃平均价格较2023Q3略微上行，成本层面原材料纯碱及供暖季天然气价格上行，综合看2023Q4毛利率环降约1pct，测算单平盈利约2.3元，环比下降约0.2元。2024Q1预计出货环比持平，纯碱跌价玻璃降价对冲，毛利率稳定；2024Q2预计量环比持续增长，库存下行推动价格预期上涨叠加天然气及纯碱价格下行，有望迎来量利齐升。 ◼ 2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年3月，公司产能达20600吨/日，凤阳4条1200吨产线预计2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计8月份开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。 ◼ 2023Q4现金流有所改善、增值税抵减带动其他收益增加。2023Q4公司期间费用率为8.55%，同环比-1.02pct/1.87pct，主要系产业扩张银行借款导致财务费用；2023Q4公司经营性现金流净额19.88亿元，较去年同期增加28.83亿元，主要系2023年下半年未新增产能，现金流有所改善。2023Q4末存货/合同负债分别为20.01/1.29亿元，与2023年初相比同比-16.38%/+12.22%。2023Q4公司增值税抵减带动其他收益增加0.9亿元。 ◼ 投资评级：考虑玻璃价格涨价预期，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元（2024/2025年前值为39.1亿元、48.6亿元），同比+43%/+30%/+29%，给予公司2024年23倍PE，目标价38.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24福莱特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 福莱特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,833 19,047 25,495 34,241 营业总收入 21,524 26,818 33,246 41,292 货币资金及交易性金融资产 6,846 5,645 9,445 14,391 营业成本(含金融类) 16,831 20,461 25,315 31,407 经营性应收款项 7,620 10,647 12,706 15,750 税金及附加 198 241 299 372 存货 2,001 2,363 2,920 3,635 销售费用 120 134 163 186 合同资产 0 0 0 0 管理费用 302 349 416 496 其他流动资产 365 392 424 465 研发费用 597 670 765 867 非流动资产 26,149 27,273 27,829 27,920 财务费用 483 510 496 497 长期股权投资 101 101 101 101 加:其他收益 167 94 116 145 固定资产及使用权资产 15,888 17,174 17,760 17,775 投资净收益 28 27 33 41 在建工程 1,756 1,851 1,964 2,089 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 3,280 2,987 2,795 2,702 减值损失 (130) (160) (190) (210) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (7) (27) (33) (41) 长期待摊费用 81 118 169 212 营业利润 3,051 4,386 5,720 7,402 其他非流动资产 5,044 5,043 5,041 5,040 营业外净收支 0 1 1 1 资产总计 42,982 46,320 53,324 62,161 利润总额 3,052 4,387 5,720 7,403 流动负债 9,185 8,575 10,448 12,659 减:所得税 289 439 589 777 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,167 1,253 1,253 1,253 净利润 2,763 3,948 5,131 6,626 经营性应付款项 5,434 6,607 8,310 10,310 减:少数股东损益 3 5 6 8 合同负债 129 157 194 241 归属母公司净利润 2,760 3,943 5,125 6,618 其他流动负债 454 558 690 855 非流动负债 11,506 11,506 11,506 11,506 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.17 1.68 2.18 2.81 长期借款 6,655 6,655 6,655 6,655 应付债券 3,756 3,756 3,756 3,756 EBIT 3,535 4,962 6,289 7,965 租赁负债 538 538 538 538 EBITDA 5,380 7,368 8,896 10,742 其他非流动负债 557 557 557 557 负债合计 20,691 20,081 21,954 24,165 毛利率(%) 21.80 23.70 23.86 23.94 归属母公司股东权益 22,215 26,158 31,283 37,901 归母净利率(%) 12.82 14.70 15.41 16.03 少数股东权益 76 81 87 95 所有者权益合计 22,291 26,239 31,370 37,995 收入增长率(%) 39.21 24.60 23.97 24.20 负债和股东权益 42,982 46,320 53,324 62,161 归母净利润增长率(%) 30.00 42.89 29.97 29.13 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,967 4,734 7,418 8,270 每股净资产(元) 9.24 10.92 13.10 15.91 投资活动现金流 (5,826) (3,529) (3,163) (2,867) 最新发行在外股份（百万股） 2,351 2,351 2,351 2,351 筹资活动现金流 7,002 (2,406) (456) (456) ROIC(%) 10.27 11.93 13.76 15.20 现金净增加额 3,160 (1,201) 3,799 4,947 ROE-摊薄(%) 12.42 15.07 16.38 17.46 折旧和摊销 1,845 2,406 2,607 2,777 资产负债率(%) 48.14 43.35 41.17 38.88 资本开支 (5,591) (3,521) (3,146) (2,866) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.48 17.13 13.18 10.21 营运资本变动 (3,499) (2,271) (965) (1,798) P/B（现价） 3.11 2.63 2.19 1.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当