万顺新材(300057) / 包装印刷II / 公司点评 / 2022.1.11 请阅读最后一页的重要声明! 发布定增预案持续扩产，抢占电池铝箔龙头地位 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：1 月 8 日，公司发布非公开发行股票预案，拟向特定对象发行股票不超过 19,870 万股，募集资金不超过 17 亿元。募集资金中 12亿元拟投入“年产 10 万吨动力及储能电池铝箔项目”。 电池铝箔快速扩产，对接下游景气需求。公司扩建 10万吨电池箔主要用于动力及储能电池正极集流体。1）电池铝箔高景气，新能车、储能、消费电子多点驱动。我们预计 2021-2025 年全球动力电池需求429/553/748/1001/1335GWh，以 400 吨铝箔/GWh 最保守计算，电池铝箔需求为 17.2/22.2/29.9/40.1/53.4 万吨，CAGR 达 33%。2）电池铝箔技术规格要求高，产能稀缺。电池箔技术规格要求远高于常规铝箔，高端轧机设备需海外进口，产能建设周期 24 月；传统铝箔产线转产同样难度极大。3）公司铝板带箔产能布局全面，铝价回落毛利边际修复。公司目前具备铝板带加工产能 11 万吨，常规双零铝箔产能 8.3 万吨及电池铝箔产能 4 万吨，另有 3.2 万吨电池箔、8万吨电池箔坯料及 5 万吨双零铝箔产能在建，预计 2023 年投产。后续全部17.2 万吨电池箔投产后，公司电池箔产能将处于业内第一阵营。同时，铝锭价格已于高位回落约 20%，公司铝加工业务成本压力大幅减轻。 传统业务经营稳健，远期布局电池负极镀铜膜。公司传统纸包装材料业务经营稳健，功能性薄膜材料业务不断开拓新方向，公司前瞻布局研发“在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”，并与下游优质动力电池厂商合作，未来铜膜业务有望产业化，替代锂电铜箔。 盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年实现营收 58.2/70.2/78.3亿元，实现归母净利润 0.49/2.82/3.68 亿元，对应 PE 130.0/29.1/22.3，维持“增持”评级。 风险提示：动力及储能电池需求不及预期；原材料价格大幅波动；电池铝箔下游认证不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测: 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 4452 5069 5815 7023 7834 收入增长率（%） 6.80 13.85 14.73 20.77 11.55 归母净利润（百万元） 134 77 49 282 368 净利润增长率（%） 10.31 -42.62 -36.65 477.44 30.56 EPS（元/股） 0.21 0.11 0.07 0.32 0.42 PE 28.42 44.44 129.95 29.13 22.31 ROE（%） 3.97 2.12 1.32 4.95 6.07 PB 1.20 0.94 1.72 1.44 1.36 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 基本数据 2022-01-11 收盘价（元） 8.58 流通股本（亿股） 5.07 每股净资产（元） 5.28 总股本（亿股） 6.84 最近12月市场表现 分析师 龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 相关报告 1. 万顺新材深度报告《传统业务基础稳，电池铝箔布局快，铜膜业务可期待》 2021-12-22 -13%14%41%68%94%121%万顺新材沪深300 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4452 5069 5815 7023 7834 成长性 减:营业成本 3906 4584 5213 6044 6687 营业收入增长率 7% 14% 15% 21% 12% 营业税费 27 23 35 42 47 营业利润增长率 -14% -44% -35% 565% 31% 销售费用 89 77 110 133 149 净利润增长率 10% -43% -37% 477% 31% 管理费用 97 90 128 155 172 EBITDA 增长率 -9% -10% 10% 103% 17% 研发费用 129 134 166 200 223 EBIT 增长率 -21% -22% 47% 175% 24% 财务费用 64 43 104 82 76 NOPLAT 增长率 -23% -26% 53% 175% 24% 资产减值损失 -16 -46 0 0 0 投资资本增长率 13% 25% 0% 27% 9% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 25% 7% 1% 54% 6% 投资和汇兑收益 24 0 0 0 0 利润率 营业利润 147 83 54 361 475 毛利率 12% 10% 10% 14% 15% 加:营业外净收支 14 10 10 10 10 营业利润率 3% 2% 1% 5% 6% 利润总额 161 93 64 371 485 净利润率 3% 1% 1% 4% 5% 减:所得税 38 25 15 89 116 EBITDA/营业收入 7% 6% 5% 9% 10% 净利润 134 77 49 282 368 EBIT/营业收入 3% 2% 3% 6% 7% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1120 1948 1950 2949 2498 固定资产周转天数 154 126 106 102 94 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 59 50 41 40 36 应收帐款 1157 1290 1349 1611 1777 流动资产周转天数 318 344 324 349 310 应收票据 5 12 6 8 9 应收帐款周转天数 95 93 85 84 83 预付帐款 353 314 469 544 602 存货周转天数 55 54 55 55 55 存货 591 678 786 911 1008 总资产周转天数 567 596 545 563 554 其他流动资产 66 104 104 104 104 投资资本周转天数 406 446 388 409 398 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4% 2% 1% 5% 6% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 2% 1% 1% 3% 3% 投资性房地产 21 37 37 37 37 ROIC 2% 1% 2% 4% 5% 固定资产 1874 1747 1696 1956 2015 费用率 在建工程 356 996 1070 1392 2451 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 无形资产 242 235 235 235 235 管理费用率 2% 2% 2% 2% 2% 其他非流动资产 184 150 150 150 150 财务费用率 1% 1% 2% 1% 1% 资产总额 6919 8280 8679 10825 11881 三费/营业收入 6% 4% 6% 5% 5% 短期债务 981 1230 1169 850 1154 偿债能力 应付帐款 197 218 271 348 421 资产负债率 50% 55% 57% 47% 49% 应付票据 1425 1523 1757 2070 2327 负债权益比 101% 124% 132% 88% 94% 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动比率 1.28 1.42 1.39 1.74 1.47 长期借款 324 396 396 396 396 速动比率 0.97 1.12 1.05 1.37 1.11 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 2.16 1.98 1.14 3.41 4.25 负债总额 3473 4590 4939 5079 5766 分红指标 少数股东权益 60 51 51 51 51 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 674 675 675 873 873 分红比率 留存收益 895 939 987 1270 1638 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 3446 3690 3739 5747 6115 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(元) 0.21 0.11 0.07 0.32 0.42 净利润 134 77 49 282 368 BVPS(元) 5.02 5.40 5.47 6.52 6.94 加:折旧和摊销 176 176 152 190 191 PE(X) 28.42 44.44 129.95 29.13 22.31 资产减值准备 22 52 5 5 5 PB(X) 1.20 0.94 1.72 1.44 1.36 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 66 56 143 131 131 P/S 0.91 0.68 1.06 1.14 1.02 投资收益 -24 0 0 0 0 EV/EBITDA 13.98 13.86 21.72 11.58 10.91 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -157 -23 31 -111 -11 PEG 2.76 — — 0.06 0.73 经营活动产生现金流量 210 317 369 487 674 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -485 -617 -164 -762 -1299 REP 融资活动产生现金流量 271 1092 -203 1275 173 资料来源：wind 数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相