1001201401601802002202401031051071091111131151172020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市筑底等待，债市窄幅震荡 摘要： 交易额极致低位后，股市有效反弹，超跌的小盘成长弹性佳，但整体未出现放量和持续上涨等情绪改善迹象。美联储议息会议临近，又无增量基本面变化，因此资金交易谨慎，静待靴子落定。会后可重新布局，受益于高股债性价比、美元汇率压制减弱和维稳预期。债市方面，盘前LPR报价未下调，且午后股市冲高回落，影响现券利率由平稳转下行，国债期货日内收涨。总体维持对宽信用预期与弱现实环境的多空博弈，预计短期仍为中性窄幅震荡。 风险点：1）加息超预期；2）交易量持续萎缩；3）疫情反复；4）地缘风险升级 股市地量后反弹，等待美联储会议后重新布局；债市继续多空博弈，窄幅震荡。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：追涨情绪暂不强烈 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-4.24点、0.72点、-39.69点、-93.33点，较上一交易日变化-5.24点、-1.49点、-3.34点、8.27点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于1.6点、-6.2点、36.4点、65.0点，较上一交易日变化-0.2点、-3.0点、6.38点、3.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3531手、-1711手、-7555手、-1924手； （4）沪股通净流出6.86亿，深股通净流入1.64亿。 逻辑：极致缩量之后，市场迎来反弹，其中前期超跌以及弹性更佳的小盘成长反弹力度最大，新能源赛道出现集中上涨，涨停家数升至65家。但需要注意的是，当前追涨情绪并不强烈，一方面量能并未放大，全天仅6500亿，另一方面，盘面有冲高回落之势，上述现象均显示在议息会议这一不确定因素落地之前，市场更倾向降低偏好，于是短期仍建议观望等待。而在议息会议之后，重申市场有反弹机会，支撑逻辑如下，一是结合股息率与10年债位置，当前股债性价比维度指向股市占优，二是议息会议之后，若无加息100bp动作，强美元对于人民币的压制也将减弱，三是国内重要会议前夕，或有维稳预期。故短期不宜高估悲观情绪。 操作建议：短期观望，议息会议之后布局 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级 震荡 股指期权 观点：资金谨慎，保持防御 逻辑：昨日权益市场高开后震荡整理为主，下跌趋势有所放缓，收盘沪指上涨0.22%，小盘股走势偏强。期权方面，小盘股情绪指标回暖，但成交量持续下滑，市 场 交投清淡。昨日A股市场涨多跌少，但是整体成交额仍偏低，显示主力资金依然谨慎。基本面方面增量信息较少，上涨持续性不宜高估，期权策略维持周报观点，在美联储加息决议靴子落地前，配置保护型策略防御为主。 操作建议：期权策略延续周报防御思路。 风险因子：1）交易量持续萎缩 2）疫情反复 震荡 国债期货 观点：窄幅震荡，持券或借回调择机加仓 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为65030手、52904手、44070手，1日变动5251手、3353手、-5392手，持仓量分别为184193手、124864手、54934手，1日变动1666手、1365手、-43手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.485元、0.365元、0.225元，1日变动-0.015元、-0.005元、0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.355元、100.495元、303.345元，1日变动0.080元、-0.030元、0.020元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.563元、0.280元、0.223元，1日变动-0.031元、-0.024元、-0.031元。 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购与240亿14天逆回购，当日有20亿逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.16%、0.12%、0.04%。昨日国债期货总体上高开高走，午后资金转松，现券利率震荡下行，国债期货也随之拉升并最终收于日内高点。在LPR报价未下调的背景下，市场对于宽信用的担忧情绪有所减弱，早盘现券利率走势较为平稳，但午后随着股市小幅回落及资金面转松，多头情绪进一步升温。在对宽信用预期与弱现实环境的多空情绪博弈下，短期内债市预计仍为窄幅震荡。总体而言，短期内维持中性思路，建议持有债券以获得票息收益，或借助短期回调择机加仓。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线策略方面，由于临近季末资金面波动加大，跨品种价差可适当止盈，中长期仍以做平思路应对。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求偏中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种价差适当止盈，中长期仍维持做平思路。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/20 09:15 中国 中国9月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/09/20 09:15 中国 中国9月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2022/09/21 22:00 美国 美国8月成屋销售年化总数(万户) 481 470 2022/09/22 02:00 美国 美国9月联邦基金利率目标上限(%) 2.5 3.25 2022/09/23 21:45 美国 美国9月Markit制造业PMI初值 51.5 51.2 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 宽信用支持：今年以来中国进出口银行持续加大外贸领域信贷支持力度。截至8月末，该行外贸产业贷款余额2.73万亿元，同比增长18.23%。今年1-8月累计投放外贸产业贷款1.25万亿元，同比增长26.03%。另外，国家开发银行充分发挥开发性金融功能作用，加大力度支持制造业科技创新和高质量发展。1-8月，国开行累计发放制造业贷款3300亿元，截至8月末，制造业贷款余额达11100亿元，较去年年底增长15.8%，增速显著高于全行贷款平均增速。 2. 地区刺激消费措施：《海南省统筹疫情防控和经济恢复提振行动方案》和《海南省稳经济助企纾困发展特别措施（2.0版）》政策解读新闻发布会在海口举办。据海南省发展和改革委员会党组成员、副主任许兰介绍，《特别措施》重点从升级、缓缴、减费、补贴、信贷、消费等六个方面提出34条措施，助力企业脱困发展。其中，消费指刺激岛内岛外消费，尽快恢复市场正常运营。具体举措包括减免“十一”期间外省7座以下载客车辆往返共两次过海费；主要面向省外游客发放5000万元旅游消费券；主要面向省内居民发放1亿元消费券提振岛内消费；放宽汽车限购政策刺激汽车消费，包括2022年底前阶段性增加汽车增量指标数量、放宽摇号资格限制等；积极帮助企业去库存；精心策划一批活动，有序启动实施。 3. 汽车：据中国汽车工业协会统计分析，2022年8月，乘用车市场依然保持较好活力，销量同比延续了快速增长势头。2022年8月，乘用车产销分别完成215.7万辆和212.5万辆，环比分别下降2.4%和2.3%，同比分别增长43.7%和36.5%。2022年1-8月，乘用车产销分别完成1480.3万辆和1465.5万辆，同比分别增长14.7%和11.7%。 中信㘡尩惓嚏坏䐡品㓧报5/14四、坏䐡品市场䗓㱍澭一澮㱃动性壄察☀坪2澿Shibor利䊉☀坪3澿公开市场㏏作屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所澭二澮侣指㘡尩㑲㉰☀坪4澿侣指㘡尩价差㓧度䗓㱍屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所 中信㘡尩惓嚏坏䐡品㓧报6/14☀坪5澿◿内䊲尩市场☀坪6澿指㑲PE对㫖屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所☀坪7澿嚏屆嚏券☀坪8澿IF、IH、IC、IM持仓成交屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所☀坪9澿IF基差屲势☀坪10澿峪㘡价差-IF屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所 中信㘡尩惓嚏坏䐡品㓧报7/14☀坪11澿IC基差屲势☀坪12澿峪㘡价差-IC屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所☀坪13澿IH基差屲势☀坪14澿峪㘡价差-IH屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所☀坪15澿IM基差屲势0☀坪16澿峪㘡价差-IM屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所 中信㘡尩惓嚏坏䐡品㓧报8/14☀坪17澿䐵万一䶩坎业屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所澭三澮侣指㘡㙅㑲㉰☀坪18澿侣䡪侣指㘡㙅成交枟澭元澮☀坪19澿侣䡪侣指㘡㙅持仓惑PCR屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所屆㒛㙧㶒澿Wind中信㘡尩䜖䥸所 中信期货金融衍生品日报 9 / 14 图表 20： 股票股指期权波动率 图表 21： 股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 22： 股票股指期权波动率期限结构 图表 23： 股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表 24： 国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.485 -0.015 0.005 5年期 TF00-TF01 0.365 -0.005 -0.010 2年期 TS00-TS01 0.225 0.015 0.005 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 102.355 0.080 0.015 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.495 -0.030 -0.070 10Y-2Y TS01*4-T01 303.345 0.020 -0.125 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.10.150.20.250.30.350.40.450.52022-03-252022-05-272022-07-252022-09-20上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权0.1010.1020.1030.1040.1050.1060.1070.1060.0%90.0%97.5%102.5%1