1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-02-182020-03-032020-03-172020-03-312020-04-152020-04-292020-05-182020-06-012020-06-152020-07-012020-07-152020-07-292020-08-122020-08-262020-09-092020-09-232020-10-152020-10-292020-11-122020-11-262020-12-10中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2020-12-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市短期存在低吸机会，债市窄幅震荡 摘要： 股指期货：围绕政策方向布局。在负面因素有限的背景下，短线市场存在低吸机会，在政治局会议提供方向指引之后，后续主线愈发明确，预计国产替代、节日消费等具有alpha，期货方面可考虑增加仓位。 股指期权：偏多策略重构，谨慎者Gamma交易为主。隐波短期交易的空间较小，建议卖波交易谨慎参与，可以轻仓构建买波组合。短期偏多的情绪再度占据主导，偏多策略可进场重构，在目前隐波较低的背景下可以买偏实值认购，或牛市价差组合为主。较谨慎的交易者仍建议持续以Gamma交易为主。 国债期货：交易盘多空博弈，后续继续关注03合约基差走扩。我们认为T2103合约目前的CTD基差处于历史低位。考虑随着存单压力逐步缓解叠加央行对冲跨年及春节资金紧缺的惯性操作，持有收益提升带动基差走扩的可能性较高；与此同时，机构在年底或年初对于国债的配置需求一定程度上也使得现券表现较期货更为坚挺，基差也存在走扩动力。因此03合约基差做扩思路可以延续。 风险因子：1）信用恶化；2）上市公司集中减持；3）市场波动持续放缓；4）中美关系；5）海外疫情迅速得到控制； 股指期货：短线市场存在低吸机会，围绕政策方向布局。股指期权：隐波短期交易的空间较小，偏多策略可进场重构，谨慎者Gamma交易为主。国债期货：交易盘多空博弈，后续继续关注03合约基差走扩。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：围绕政策方向布局 （1）IF、IH、IC当月基差收于-3.04点、-0.57点、-5.82点，较上一交易日变化-0.81点、-0.51点、7.21点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于7.8点、2.0点、54.8点，较上一交易日变化-0.6点、0.2点、-5.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-4976手、-5285手、-14323手； （4）沪股通净流出15.20亿，深股通净流入17.43亿 逻辑：昨日权益市场止住颓势，从轮动方向来看，主要集中在几个领域，一是与需求侧相关的消费板块，二是受益于替代逻辑的军工以及芯片，三是新能源方向。但上涨背后仍有一些隐患，一是量能未明显放大，二是陆股通资金未明显流入，三是跌停数量达到30只，显示对于庄股监管的担忧仍在。短线维持周报中的判断，在负面因素有限的背景下，短线市场存在低吸机会，在政治局会议提供方向指引之后，后续主线愈发明确，预计国产替代、节日消费等具有alpha，期货方面可考虑增加仓位。 操作建议：择机低吸 风险因子：1）信用恶化；2）上市公司集中减持 震荡 股指期权 观点：偏多策略重构，谨慎者Gamma交易为主 逻辑：昨日A股一改上周颓势的表现，全日持续上行，在金融板块整体强势表现的带动下，50指数表现强于300。同时标的止跌回稳的表现使得市场偏稳的预期进一步加强，各期权加权隐波继续回落至17%左右，接近标的历史波动率的水平。从目前的情况看，隐波短期交易的空间较小，建议卖波交易谨慎参与，可以轻仓构建买波组合，低位布局波动率可能短期冲高的同时，赚取Gamma部位收益。当前期权市场成交额PCR/成交量PCR在上周快速冲高后，昨日开始触顶回落，期权市场交易情绪明显转变，短期偏多的情绪再度占据主导，偏多策略可进场重构，在目前隐波较低的背景下可以买偏实值认购，或牛市价差组合为主。较谨慎的交易者仍建议持续以Gamma交易为主，在市场震荡上行的趋势中获取Gamma部位收益。 操作建议：偏多策略重构，谨慎者Gamma交易为主 风险因子：1）市场波动持续放缓；2）中美关系 偏多震荡 国债期货 观点：交易盘多空博弈，后续继续关注03合约基差走扩 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为50462手、16804手、3597手，1日变动-20066手、-13813手、-4879手，持仓量分别为107314手、56955手、20338手，1日变动-378手、-11手、598手； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为-0.120元、-0.080元、-0.040元，1日变动0.020元、0.005元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.420元、101.000元、303.420元，1日变动-0.015元、0.025元、0.035元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.022元、-0.177元、0.110元，1日变动-0.041元、0.013元、0.031元。 （5）昨日央行开展200亿元逆回购操作，当日有500亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货窄幅震荡。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.01%、0.00%、0.00%。昨日期货市场的震荡我们认为主要是源于交易盘的多空博弈，一方面是上周五市场对于资金面收紧的担忧导致期债大跌，昨日有部分多头可能参与超跌后博反弹的行情；但另一方面，市场对于今日的MLF续作规模存在分歧，助长了空头情绪。因此昨日的行情更多是多空博弈的结果。后续来看，我们认为T2103合约目前的CTD基差处于历史低位，分位数来看，大约在同期合约的4%水平左右。考虑随着存单压力逐步缓解叠加央行对冲跨年及春节资金紧缺的惯性操作，持有收益提升带动基差走扩的可能性较高；与此同时，机构在年底或年初对于国债的配置需求一定程度上也使得现券表现较期货更为坚挺，基差也存在走扩动力。因此03合约基差做扩思路可以延续。 操作建议：关注T2103基差做扩机会 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-12-15 中国 11月工业增加值:当月同比(%) 6.9 6.74 11月固定资产投资:累计同比(%) 1.8 2.58 11月社会消费品零售总额:当月同比(%) 4.3 5.6 2020-12-16 美国 11月零售总额:季调:环比(%) 0.3 -- 2020-12-17 欧盟 11月欧元区:CPI:环比(%) 0.2 -- 美国 联邦基金目标利率 0.25 12月12日当周初次申请失业金人数:季调(人) 853000 11月新屋开工:私人住宅(千套) 132 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.央行公开市场周一开展200亿元7天期逆回购操作，当日有500亿元逆回购到期，净回笼300亿元。 2.中国社科院表示，展望2021年，受今年经济增长基数较低的影响，同时考虑到宏观调控的跨周期设计与调节以及国内外的不确定性，预计2021年中国经济增长7.8%左右。 3.根据商务部消息，12月6-11日，中欧双方举行了第35轮投资协定谈判。本轮谈判中，双方围绕文本和清单剩余问题展开谈判，取得积极进展。 4.法国央行下调今明两年法国经济增长预期，将今年经济增长预期从此前的-8.7%下调至-9%，并将明年增长预期从此前的7.4%下调至5%左右。预计法国经济要到2022年年中才能恢复到疫情前的水平，而此前该行预计这将在明年年初实现。该行预计明年上半年法国失业率将升至11%，到2023年底将降至9%。 5.纳斯达克按照美国政府指令，从其指数中移除四家中国公司。外交部表示，中方敦促美国政府停止将经贸问题政治化，停止滥用国家力量，泛化国家安全概念，打压外国企业的错误行为。中国政府将继续坚定的维护中国企业的正当合法权益。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -3.04 -0.81 -9.00 IC IC当月 -5.82 7.21 21.26 IH IH当月 -0.57 -0.51 -4.83 跨期价差 IF IF01-IF00 -7.80 0.60 -4.2 IF02-IF01 -17.20 -5.20 -7.6 IF03-IF02 -34.00 -4.80 5 IC IC01-IC00 -54.80 5.60 -6.4 IC02-IC01 -111.60 -10.80 4.60 IC03-IC02 -150.80 -7.60 4.40 IH IH01-IH00 -2.00 -0.20 1.00 IH02-IH01 -3.20 0.40 0.60 IH03-IH02 -14.00 -2.20 16.20 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020/02/252020/04/252020/06/252020/08/252020/10/25Shibor利率水平隔夜1W2W1M0200400600800100012001400160018002020/10/192020/10/292020/11/082020/11/182020/11/282020/12/08投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 14 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 7： 融资融券 图表