金融衍生品策略日报：股市短线高位震荡，债市难现趋势性机会

1001201401601802002202401031051071091111131151172020-03-232020-04-072020-04-212020-05-082020-05-222020-06-052020-06-192020-07-072020-07-212020-08-042020-08-182020-09-012020-09-152020-09-292020-10-212020-11-042020-11-182020-12-022020-12-162020-12-302021-01-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2020-01-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市短线高位震荡，债市难现趋势性机会 摘要： 股指期货：继续关注低位龙头补涨机会。对于后市，短线倾向高位震荡，在年报预报大概率向好的背景下，短线上下空间均有限，后期仍是结构行情，短线继续关注科技龙头以及顺周期龙头补涨机会。 股指期权：期权交易谨慎偏多。短期隐波仍大概率维持高位震荡态势，建议可轻仓参与空波动率组合布局隐波高位回落机会。成交额PCR/成交量PCR再次回落，目前多空分歧较稳定，整体成交重心略微偏下，因此建议期权交易谨慎偏多，通过牛市价差组合或实值认购期权进行配置，更多偏向300指数。 国债期货：资金收紧叠加经济稳步修复，债市难现趋势性机会。后续来看，前期市场交易的资金面宽松逻辑已被证伪，并且节前降准的可能性不大，前期短期限品种存在一定超涨，因此后续回调的幅度可能也会更大。而长端利率方面，经济修复趋势不变，工业生产依旧维持一定增速，长端利率也将面临国内外通胀因素的制约，恐怕难以出现趋势性机会。 风险因子：1）商誉减值；2）新冠疫情反复；3）市场情绪转变过快；4）海外疫情迅速得到控制；5）中美关系恶化 股指期货：短线继续关注科技龙头以及顺周期龙头补涨机会。股指期权：谨慎偏多，通过牛市价差组合或实值认购期权进行配置，更多偏向300指数。国债期货：债市难现趋势性机会，操作上近期建议以谨慎观望的态度为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：继续关注低位龙头补涨机会 （1）IF、IH、IC当月基差收于-10.52点、3.0点、-72.26点，较上一交易日变化-0.44点、3.94点、-5.76点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于6.0点、5.4点、66.4点，较上一交易日变化3.6点、4.6点、8.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-10275手、-4596手、1456手； （4）沪股通净流出6.66亿，深股通净流入23.02亿。 逻辑：昨日指数低开高走，在内资不断南下的带动下，恒生科技指数大涨，这一情绪也传导至A股，昨日TMT领涨各行业指数。从风格表现来看，抱团板块资金撤离，资金顺势进入顺周期以及科技。对于后市，短线倾向高位震荡，一方面A股缩量至万亿以下，显示资金分歧，另一方面股指期货整体减仓，且贴水有所扩大，衍生品市场释放略偏谨慎信号。在年报预报大概率向好的背景下，短线上下空间均有限，后期仍是结构行情，短线继续关注科技龙头以及顺周期龙头补涨机会。 操作建议：IF多单持有 风险因子：1）商誉减值 震荡 股指期权 观点：期权交易谨慎偏多 逻辑：昨日A股开盘后呈现震荡态势，午后持续上涨，临近收盘时有所回落，各期权标的显著上涨，其中沪深300上涨超过1%，表现优于上证50，北向资金净买入16.37亿元。波动率方面，昨日隐波整体微升，午后受标的持续上涨及券商板块影响，隐波有所上升，但尾盘快速回落，表明市场整体情绪较为平稳，短期隐波仍大概率维持高位震荡态势。因此建议可轻仓参与空波动率组合布局隐波高位回落机会，对于已经持有空波动率策略的投资者可适当调整头寸的卖沽仓位，维持组合正的Delta暴露，从而控制短期隐波上涨风险。趋势方面，昨日成交额PCR/成交量PCR再次回落，目前多空分歧较稳定，整体成交重心略微偏下，因此建议期权交易谨慎偏多，通过牛市价差组合或实值认购期权进行配置，更多偏向300指数。 操作建议：牛市价差组合，轻仓参与空波动率组合 风险因子：1）新冠疫情反复；2）市场情绪转变过快 震荡 国债期货 观点：资金收紧叠加经济稳步修复，债市难现趋势性机会 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为57522手、26340手、9156手，1日变动-4497手、-8171手、-1946手，持仓量分别为112792手、58961手、25543手，1日变动-4116手、-2076手、-333手； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.205元、0.100元、0.170元，1日变动0、0.015元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.655元、101.020元、303.695元，1日变动-0.125元、0、-0.125元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.121元、-0.105元、0.138元，1日变动0.056元、-0.075元、-0.058元。 （5）昨日央行开展20亿元7日逆回购操作，另有50亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.12%、0.13%、0.07%。由于税期走款等因素，叠加央行近期在公开市场操作上对于流动性维持中性态度，昨日资金面有所收紧，其中隔夜利率重回2.1%以上，因而导致了现券期货双双走弱，短端利率上行显著。后续来看，前期市场交易的资金面宽松逻辑已被证伪，并且根据上周五央行行长的表态，节前降准的可能性不大，前期短期限品种存在一定超涨，因此后续回调的幅度可能也会更大。而长端利率方面，虽然近期疫情反复对于经济修复有所扰动，但根据12月经济数据来看，四季度GDP同比6.5%，经济修复趋势不变，并且在工业增加值方面同比7.3%，较上月有所提高，工业生产依旧维持一定增速。在这样的大环境下，长端利率也将面临国内外通胀因素的制约，恐怕难以出现趋势性机会。近期可以关注央行节前是否会通过TLF、CRA等操作调节流动性，若央行通过这类工具维护流动性稳定，则短端利率上行空间也有限。操作上近期建议以谨慎观望的态度为主。 操作建议：空仓观望为主 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-01-18 中国 12月工业增加值:当月同比(%) 7.00 6.96 7.30 12月固定资产投资:累计同比(%) 2.60 3.07 2.90 12月社会消费品零售总额:当月同比(%) 5.00 5.40 4.60 第四季度GDP:当季同比(%) 4.90 6.22 6.50 2021-01-19 欧盟 1月欧元区:ZEW经济景气指数 54.4 -- -- 2021-01-20 欧盟 12月欧元区:CPI:环比(%) -0.3 -- -0.30 12月欧元区:CPI:同比(%) -0.3 -- -0.30 2021-01-21 美国 12月新屋开工:私人住宅(千套) 117.5 -- -- 1月16日当周初次申请失业金人数(万人) 96.5 -- -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.中国GDP首次突破100万亿元。国家统计局公布，初步核算，2020年国内生产总值1015986亿元，比上年增长2.3%，预期增长2.2%；其中，第四季度增长6.5%，预期增6.2%，三季度增4.9%。全年经济运行稳定恢复，就业民生保障有力，经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期。 2.中国2020年12月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期增5.4%，前值增5%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.4%。全年社会消费品零售总额同比下降3.9%，其中网上零售额比上年增长10.9%。 3.中国2020年12月规模以上工业增加值同比增7.3%，预期增7%，前值增7%。2020年规模以上工业增加值比上年增长2.8%，预期增2.4%。 4.中国2020年1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比增2.9%，预期增3%，1-11月增2.6%；其中，民间固定资产投资增长1%，1-11月增0.2%。 5.央行公开市场周一开展20亿元7天期逆回购操作，当日50亿元逆回购到期，净回笼30亿元。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -10.52 8.96 -6.16 IC IC当月 -72.26 -44.96 -63.67 IH IH当月 3.00 5.14 7.13 跨期价差 IF IF01-IF00 -6.00 -15.40 -9.4 IF02-IF01 -51.80 -49.40 -40.6 IF03-IF02 -53.40 -6.40 -1 IC IC01-IC00 -66.40 -27.20 -10.8 IC02-IC01 -177.60 -119.80 -103.80 IC03-IC02 -156.00 2.80 3.40 IH IH01-IH00 -5.40 -6.60 -8.00 IH02-IH01 -17.20 -16.40 -6.40 IH03-IH02 -40.60 -27.20 -25.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020/03/302020/05/302020/07/302020/09/302020/11/30Shibor利率水平隔夜1W2W1M020040060080010001200140016002020/11/282020/12/082020/12/182020/12/282021/01/072021/01/17投放量到期量 中信期货金融衍生品日报