金融衍生品策略日报：债市下行空间有限，股市高位震荡

1001101201301401501601031051071091111131151172019-07-192019-09-302019-12-162020-03-042020-04-20中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-05-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 债市下行空间有限，股市高位震荡 摘要： 随着对于货币政策预期的改变，市场对于金融资产的定价也出现微妙变化，昨日国债期货大跌，股指期货高位震荡，市场氛围整体偏弱。 股市方面，预计仍是高位震荡格局。短期有利因素在于，上证50估值十分便宜，同时隔夜美股大涨，市场下行空间有限，而不利因素在于，流动性预期边际变化，同时华为事件对风险偏好产生一定程度上的压制，两会之前暂难找到明确的上行引擎。于是短期仍是震荡巩固行情，操作层面继续谨慎持有多单，风格可能转向抱团的权重股。期权策略方面，短期可以适当构建Vega中性的多Gamma策略。 债市方面，我们认为无需过度悲观，资金利率不会趋势上行，经济下行压力仍需相对宽松的政策环境。在大幅调整之后，短期观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有。 流动性预期、华为事件主导昨日盘面，国债期货大跌。但随着债市大幅调整，无风险利率继续上行的空间相对有限，而股市预计维持高位震荡格局。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：资金防御化，存量环境加速资金抱团 （1） IF、IH、IC当月基差收于-41.51点、-29.17点、-89.42点，较上一交易日变化10.30、11.12、13.91； （2） IF、IH、IC持仓分别变化-2709手、-2185手、5750手； （3） 沪股通净流入30.78亿，深股通净流入15.43亿。 逻辑：昨日盘面风格呈现防御化特征，黄金、稀土、大豆领涨，西部大开发、国产替代概念均是高开低走，卓胜微、韦尔股份等科技股大跌，华为事件仍对风险偏好产生负面影响。同时隔夜美股大涨超3%，A50期货同步上行，今日市场氛围或不弱。短期来看，在华为事件扰动、流动性预期调整的背景下，偏好提振以及估值修复对于A股的支撑边际减弱，短期市场缺少明显的上攻引擎。预计资金面继续呈现抱团特征，存量环境下，资金将聚集在业绩相对稳健的纯内需板块，短期风格或重回IF/IH，操作方面，继续多单谨慎持有，短期配置可偏向权重品种。 操作建议：多单谨慎持有 风险因子：1）美股调整； 高位震荡 股指期权 观点：期权市场稳定预期偏强，短期谨慎对待 逻辑：昨日标的整体表现略微偏强，期权市场成交规模持续低位，各市场加权隐含波动率持续下跌至春节以来的最低位。期权市场并未像标的那样表现纠结，整体仍是持续偏稳的预期，本周后段两会即将召开，预计隐含波动率仍将维持震荡偏弱的格局。标的方面，股市中期若要上行，需要两会期间政策力度显著超预期，短期预计仍是高位震荡走势。期权策略方面，短期可以适当构建Vega中性的多Gamma策略，少量赚取标的价格变动的收益。偏多的投资者建议以便宜的认购买权进行，在市场相对偏稳的背景下，较谨慎的投资者可以适当卖相对偏贵的认沽，偏空的投资者建议以熊市价差组合进行，避免波动率持续回落及合成贴水回复带来的影响。 操作建议：短期谨慎对待，可适当构建多Gamma策略 风险因子：1）期权市场热度持续萎缩 短期偏谨慎 国债期货 观点：流动性不会收紧，债市无需过度悲观 （1）成交持仓：T、TF、TS当季加次季(移仓中)成交量分别为94566、36202、8285手，1日变动-12220、-7296、-251手，持仓量分别为92817、46829、16512手，1日变动2563、-84、164手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.840、0.815、0.360元，1日变动0.105、0.115、0.055元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为106.510、100.660、307.830元，1日变动-0.255、0.080、-0.095元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.3280、0.3221、0.1044，1日变动0.1615、0.0270、-0.0029元。 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.50%、0.43%、0.18%，市场情绪低迷。昨日基本面和消息面并无重大利空，反倒是中美摩擦加剧对债市有一定利好。昨日债市的大跌可能主要是因为此前对货币政策和资金面的乐观预期向悲观转变。我们从5月初就开始强调资金利率可能不会进一步降低，实际情况也正如我们预期一样。现在，市场心态开始向偏悲观转变，但我们认为央行仍会维持流动性的充裕，资金利率短期或有波动，但不会趋势性上升。正如央行在一季度货币政策执行报告中强调，当前经济所面临的挑战是前所未有的。支持经济增长需要维持宽松的资金面。目前10年期国债收益率已经从低点回升22BP，继续上升空间有限。我们认为无需过度悲观。操作上建议趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有。 操作建议：趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息咨询跟踪 1．中共中央、国务院发布关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见。意见指出，健全高水平开放政策保障机制。办好中国国际进口博览会，更大规模增加商品和服务进口，降低关税总水平，努力消除非关税贸易壁垒，大幅削减进出口环节制度性成本，促进贸易平衡发展。推动制造业、服务业、农业扩大开放，在更多领域允许外资控股或独资经营，全面取消外资准入负面清单之外的限制。 2．中共中央、国务院发布关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见。意见提出，加快建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，加强资本市场基础制度建设，推动以信息披露为核心的股票发行注册制改革，完善强制退市和主动退市制度，提高上市公司质量，强化投资者保护。 3. 中共中央、国务院发布关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见。意见指出，加快建立现代财税制度。清理规范地方融资平台公司，剥离政府融资职能。深化税收制度改革，完善直接税制度并逐步提高其比重。研究将部分品目消费税征收环节后移。建立和完善综合与分类相结合的个人所得税制度。稳妥推进房地产税立法。健全地方税体系，调整完善地方税税制，培育壮大地方税税源，稳步扩大地方税管理权。 4. 中共中央、国务院发布关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见。意见指出，加强国家创新体系建设，编制新一轮国家中长期科技发展规划，强化国家战略科技力量，构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制，使国家科研资源进一步聚焦重点领域、重点项目、重点单位。健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，在重要领域适度超前布局建设国家重大科技基础设施，研究建立重大科技基础设施建设运营多元投入机制，支持民营企业参与关键领域核心技术创新攻关。 5. 山东省泰安市宁阳县委宣传部官方微信发布了“宁阳县人民政府办公室关于疫情期间促进房地产合理消费的意见”，仅一天后的5月18日，该县委宣传部官方微信就再度发文表示，因“意见”部分条款内容与上级有关要求不符，决定不予执行。 时间区域指标前值预测值公布值2020/05/1920:30美国美国4月新屋开工年化月率(%)-22.3-24.12020/05/209:30中国中国5月一年期贷款利率(%)3.853.852020/05/209:30中国中国5月五年期贷款利率(%)4.654.652020/05/2120:30美国美国截至5月16日当周初请失业金人数(万)298.1242.52020/05/2121:45美国美国5月Markit制造业PMI初值36.1382020/05/2216:00欧元欧元区5月Markit制造业PMI初值33.438 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 6. 针对日本经济新闻有关台积电不再接华为新订单的报道，台积电回应称其不会披露订单细节，并指出，日经报道“纯属市场传言”。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.52019/07/232019/09/232019/11/232020/01/232020/03/23Shibor利率水平隔夜1W2W1M 01002003004005006002020/04/062020/04/162020/04/262020/05/062020/05/16投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月-41.51-51.10-28.33ICIC当月-89.42-107.89-61.43IHIH当月-29.17-34.88-20.52IF01-IF00-42.4019.00-4.2IF02-IF01-54.0036.2029.2IF03-IF02-35.00-5.20-18IC01-IC00-68.6053.2014.4IC02-IC01-119.0075.8049.80IC03-IC02-129.80-1.20-15.60IH01-IH00-39.206.80-1.20IH02-IH01-40.0034.2032.20IH03-IH02-23.80-2.00-7.601日变化5日变化基差IF一级指标二级指标最新值ICIH跨期价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货金融衍生品日报 6 / 13 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 -60%-40%-20%0%20%40%2019/09/062019/11/062020/01/062020/03/062020/05/062015/12/31基期涨跌幅对比沪深300上证指数创业板指数中小板综指上证50中证500 0510150204060802019/05/062019/0