金融衍生品策略日报：股市上方空间有限，债市多头可适当止盈

1001201401601802002202401031051071091111131151172021-06-112021-06-282021-07-122021-07-262021-08-092021-08-232021-09-062021-09-222021-10-132021-10-272021-11-102021-11-242021-12-082021-12-222022-01-062022-01-202022-02-102022-02-242022-03-102022-03-242022-04-11中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-04-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市上方空间有限，债市多头可适当止盈 摘要： 股指期货：上方空间有限。昨日盘后，国常会提出适时降准，前几日炒作的降准降息预期落地，但市场未必走强。一方面降准预期已被炒作完毕，中美利差倒挂也对进一步降息预期形成一定影响。另一方面当前疫情扰动不断，叠加市场仍在计价衰退预期，市场总体仍处于承压的状态。在季报炒作、疫情出现缓和信号之前，目前方向性机会有限，短期观望。风格层面，昨日资源股大幅走强，煤炭、有色金属上涨，当前扰动不断，国际油价再度上扬，通胀预期居高不下，对市场形成一定压制，资源股及稳增长方向预计占优。 股指期权：续持备兑策略防御为主。期权方面，持仓量PCR指标回升，期权成交量持续回落，显示市场情绪企稳。基本面方面，目前A股市场依旧处于磨底阶段，考虑到目前国内疫情形势仍不乐观，不宜高估上涨空间。中期等待交易主线明朗后，金融及稳增长板块依旧看好，短期预计期权标的相关50与300指数或将维持区间内震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，并做好策略灵活切换。波动率方面，期权隐含波动率出现回落，波动率空头可再次逢高进场。 国债期货：降准信号显现，多头可适当止盈。昨日李克强总理主持召开国常会，会议指出，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。从过去经验看，国常会提及降准也基本意味着降准的到来，因此当前降准的信号或已出现。目前债市持短多长空观点的较多，而短多的支撑即在于疫情发酵以及经济下行压力仍较大的情况下市场对宽货币有所期待。从此次国常会对降准的表述来看，强调了对受疫情严重影响行业的支持力度，可见近期疫情扰动的加剧或也是此次进一步降准的重要原因。降准信号的出现证明当前仍是宽货币的环境，货币政策“以我为主”，关注点仍在国内，短期或也不必对美债收益率上行以及中美利差倒挂有过多担忧。不过降准信号的出现或将使“短多”的空间压缩，甚至呈现出利好出尽的表现，因此伴随降准信号出现，短期多头可适当止盈，后续疫情形势好转，债市调整风险或也将显著增加。 风险因子：1）通胀恶化；2）疫情扰动；3）交易量持续萎缩；4）经济继续下滑 股指期货：上方空间有限。国债期货：降准信号显现，多头可适当止盈。股指期权：续持备兑策略防御为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：上方空间有限 （1）IF、IH、IC当月基差收于8.1点、6.9点、0.7点，较上一交易日变化12.0点、6.8点、-2.8点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于10.6点、1.4点、42.8点，较上一交易日变化3.4点、-2.8点、10.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-6413手、-1340手、-1403手； （4）沪股通净流入14.11亿，深股通净流入4.01亿。 逻辑：昨日市场震荡走弱，各指数普遍收跌。昨日盘后，国常会提出适时降准，前几日炒作的降准降息预期落地，但市场未必走强。一方面降准预期已被炒作完毕，中美利差倒挂也对进一步降息预期形成一定影响。另一方面当前疫情扰动不断，叠加市场仍在计价衰退预期，市场总体仍处于承压的状态。在季报炒作、疫情出现缓和信号之前，目前方向性机会有限，短期观望。风格层面，昨日资源股大幅走强，煤炭、有色金属上涨，当前扰动不断，国际油价再度上扬，通胀预期居高不下，对市场形成一定压制，资源股及稳增长方向预计占优。 操作建议：观望 风险因子： 1）通胀恶化；2）疫情扰动 震荡 股指期权 观点：续持备兑策略防御为主 逻辑：昨日沪深股指早盘走势偏强，午后震荡转弱，沪指全天收跌0.82%。期权方面，持仓量PCR指标回升，期权成交量持续回落，显示市场情绪企稳。基本面方面，目前A股市场依旧处于磨底阶段，考虑到目前国内疫情形势仍不乐观，不宜高估上涨空间。中期等待交易主线明朗后，金融及稳增长板块依旧看好，短期预计期权标的相关50与300指数或将维持区间内震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，并做好策略灵活切换。波动率方面，期权隐含波动率出现回落，波动率空头可再次逢高进场。 操作建议：配置备兑策略防御为主，并做好策略灵活切换 风险因子：1）交易量持续萎缩 震荡 国债期货 观点：降准信号显现，多头可适当止盈 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为46830手、29290手、12385手，1日变动-67380手、-20326手、-3228手，持仓量分别为163329手、104319手、45348手，1日变动-390手、1507手、894手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.370元、0.315元、0.205元，1日变动-0.010元、0.040元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.790元、100.790元、304.370元，1日变动0.090元、-0.075元、-0.060元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.254元、0.091元、-0.003元，震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 1日变动-0.219元、-0.042元、0.017元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.18%、0.13%和0.04%。从持仓量上看，昨日T主力合约持仓量延续回落，不过日内持仓量呈现先升后降的趋势，持仓量日内一度增长超1800手，随后不断回落。结合日内成交性质来看，持仓量下行受空头平仓行为影响较大，昨日空头平仓动力较强，尤其是在午后表现明显。昨日李克强总理主持召开国常会，会议指出，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。从过去经验看，国常会提及降准也基本意味着降准的到来，因此当前降准的信号或已出现。目前债市持短多长空观点的较多，而短多的支撑即在于疫情发酵以及经济下行压力仍较大的情况下市场对宽货币有所期待。从此次国常会对降准的表述来看，强调了对受疫情严重影响行业的支持力度，可见近期疫情扰动的加剧或也是此次进一步降准的重要原因。降准信号的出现证明当前仍是宽货币的环境，货币政策“以我为主”，关注点仍在国内，短期或也不必对美债收益率上行以及中美利差倒挂有过多担忧。不过降准信号的出现或将使“短多”的空间压缩，甚至呈现出利好出尽的表现，因此伴随降准信号出现，短期多头可适当止盈，后续疫情形势好转，债市调整风险或也将显著增加。操作层面，建议短期多头可适当止盈，中期思路仍然是关注基差回落下的空头套保布局机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差做阔可继续持有。另外，短期可关注货币宽松预期升温带来的曲线重新陡峭;中长期可关注稳增长信号确认后的做平机会。 操作建议：多头可适当止盈；关注空头套保的建仓机会；基差做阔可继续持有。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-4-11 中国 中国3月CPI年率(%) 0.9 1.2 1.5 中国3月PPI年率(%) 8.8 7.9 8.3 中国3月社会融资规模-单月(亿人民币) 11900 37000 46500 中国3月M2货币供应年率(%) 9.2 9.2 9.7 2022-4-12 德国 德国3月CPI年率终值(%) 7.3 7.3 7.3 美国 美国3月CPI年率未季调(%) 7.9 8.4 8.5 2022-4-13 中国 中国3月出口年率-人民币计价(%) 13.6 - -1.7 中国3月进口年率-人民币计价(%) 12.9 - 12.9 英国 英国3月CPI年率(%) 6.2 6.7 7 美国 美国3月PPI年率(%) 10 10.6 11.2 2022-4-14 美国 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值 59.4 59 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生。会议指出，消费对经济有持久拉动力，事关保障改善民生。要贯彻党中央、国务院部署，协同发力、远近兼顾，稳定当前消费，释放消费潜力。一要应对疫情影响，促进消费恢复发展。抓紧把已出台的特困行业纾困政策落实到位，稳住更多消费服务市场主体。做好基本消费品保供稳价，保障物流畅通。二要加快线上线下消费融合，培育壮大智慧产品和服务等“智慧+”消费。三要扩大重点领域消费。促进医疗健康、养老、托育等消费，支持社会力量补服务供给短板。鼓励汽车、家电等大宗消费，各地不得新增汽车限购措施，已实施限购的逐步增加增量指标。支持新能源汽车消费。四要引导商贸流通企业、电商平台等向农村延伸，推动品牌品质消费进农村。五要加强保障。深化改革，破除制约消费的障碍。推进消费平台健康持续发展。引导金融机构丰富大宗消费金融产品。加快重点项目建设，以投资带消费。依法惩治假冒伪劣等行为。 2. 昨日召开的国常会指出，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业，个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 8.06 12.04