金融衍生品策略日报：股市关注结构机会，债市利率下行空间有限

1001201401601802002202401031051071091111131151172020-03-242020-04-082020-04-222020-05-112020-05-252020-06-082020-06-222020-07-082020-07-222020-08-052020-08-192020-09-022020-09-162020-09-302020-10-222020-11-052020-11-192020-12-032020-12-172020-12-312021-01-15中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2020-01-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市关注结构机会，债市利率下行空间有限 摘要： 股指期货：关注结构机会。震荡市下，优先关注市场结构，短线预计资金流入具有性价比的版块，预计顺周期龙头、金融、前期超跌科技板块具有机会。同时近期需关注美债动向，若美债利率继续上行，核心抱团板块或继续承压，进而给市场带来风险。 股指期权：隐波横盘微升，短期关注日内交易机会。短期隐波仍大概率维持高位震荡态势，建议可轻仓参与空波动率组合布局隐波高位回落机会。昨日成交额PCR/成交量PCR再次回升，成交价差值率较为稳定，而成交重心有所下降，表明市场情绪偏谨慎，短期建议Gamma交易为主。 国债期货：逆回购放量提振情绪，但利率下行空间有限。从近期的债市环境来看，短期内的逻辑主线依旧围绕春节前后资金面的变化。从央行昨日传递的态度来看，近期流动性投放改善资金压力的可能性较大，操作上，近几日可以关注公开市场操作所传递的央行态度变化，以谨慎观望的态度为主。 风险因子：1）商誉减值；2）美债利率上行;3）新冠疫情反复；4）市场情绪转变过快；5）海外疫情迅速得到控制；6）中美关系恶化 股指期货：震荡市下，优先关注市场结构，短线预计资金流入具有性价比的版块。股指期权：市场情绪偏谨慎，短期建议Gamma交易为主。国债期货：利率下行空间有限，操作上近期建议以谨慎观望的态度为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：关注结构机会 （1）IF、IH、IC当月基差收于-1.12点、2.31点、-65.57点，较上一交易日变化9.4点、-0.7点、6.69点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于7.2点、2.0点、59.4点，较上一交易日变化1.2点、-3.4点、-7.0点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化5851手、3158手、-5372手； （4）沪股通净流入11.39亿，深股通净流出2.21亿。 逻辑：午后指数单边下行，有色、家电、电子等前期抱团股大跌，市场情绪再度陷入纠结中。短线预计指数继续高位震荡，一方面部分畏高资金进入港股市场进行博弈，场内资金有所分流，这会限制A股的强度，另一方面，经济复苏逻辑确定，年报预报向好预期给予市场支撑，指数调整空间有限。震荡市下，优先关注市场结构，短线预计资金流入具有性价比的版块，预计顺周期龙头、金融、前期超跌科技板块具有机会。同时近期需关注美债动向，若美债利率继续上行，核心抱团板块或继续承压，进而给市场带来风险。 操作建议：IF多单持有 风险因子：1）商誉减值；2）美债利率上行 震荡 股指期权 观点：隐波横盘微升，短期关注日内交易机会 逻辑：昨日A股开盘后持续震荡，午后下探，收盘时，各期权标的大幅下跌。北向资金尾盘转为净买入，全天净买入9.18亿元。期权成交规模持续下降。波动率方面，虽然昨日标的大幅下跌，但隐波相对较稳，整体横盘微升。目前来看，隐波处于历史中位，预计大概率处于高位震荡态势，若后期标的回稳，隐波大概率会有所回落。因此建议可轻仓参与空波动率组合布局隐波高位回落机会。对于已经持有空波动率策略的投资者可适当调整头寸的卖沽仓位，维持组合正的Delta暴露，从而控制短期隐波上涨风险。趋势方面，昨日成交额PCR/成交量PCR再次回升，成交价差值率较为稳定，而成交重心有所下降，表明市场情绪偏谨慎，短期建议Gamma交易为主。 操作建议：Gamma Scalping组合，轻仓参与空波动率组合 风险因子：1）新冠疫情反复；2）市场情绪转变过快 震荡 国债期货 观点：逆回购放量提振情绪，但利率下行空间有限 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为43940手、19099手、6285震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 手，1日变动-13582手、-7241手、-2871手，持仓量分别为110995手、57963手、24939手，1日变动-1797手、-998手、-604手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.200元、0.095元、0.150元，1日变动-0.005元、-0.005元、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.670元、101.025元、303.720元，1日变动0.015元、0.005元、0.025元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.087元、-0.067元、0.146元，1日变动-0.034元、0.038元、0.008元。 （5）昨日央行开展800亿元7日逆回购操作，另有50亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货震荡收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.01%、0.01%、0.01%。昨日资金面虽然依旧偏紧，早盘利率一度冲高，但央行在连续数日小额投放后再度开展800亿元逆回购操作维稳流动性，传递出一定积极信号，利率也因而反弹下行。从近期的债市环境来看，短期内的逻辑主线依旧围绕春节前后资金面的变化。而面临春节取现需求叠加缴准缴税的资金压力，我们认为央行可能会在节前通过CRA、TLF等工具对冲流动性。若央行采取了上述操作，则资金面将维持较宽松的水平，利率上行空间不大，也在市场预期内；若央行并未通过一定措施维稳资金面，结合基本面上国内外通胀压力的影响，利率存在一定上行空间。但从央行昨日传递的态度来看，近期流动性投放改善资金压力的可能性较大，操作上，近几日可以关注公开市场操作所传递的央行态度变化，以谨慎观望的态度为主。 操作建议：建议以空仓观望为主 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-01-18 中国 12月工业增加值:当月同比(%) 7.00 6.96 7.30 12月固定资产投资:累计同比(%) 2.60 3.07 2.90 12月社会消费品零售总额:当月同比(%) 5.00 5.40 4.60 第四季度GDP:当季同比(%) 4.90 6.22 6.50 2021-01-19 欧盟 1月欧元区:ZEW经济景气指数 54.4 -- 58.30 2021-01-20 欧盟 12月欧元区:CPI:环比(%) -0.3 -- -0.30 12月欧元区:CPI:同比(%) -0.3 -- -0.30 2021-01-21 美国 12月新屋开工:私人住宅(千套) 117.5 -- -- 1月16日当周初次申请失业金人数(万人) 96.5 -- -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.发改委：“2021年政策要全面退坡甚至是退出”的说法并不正确，今年的宏观政策肯定会与保持经济平稳运行的实际需要相匹配，不会出现“急转弯”；下一步将根据经济运行实际情况，做好政策进退之间的平衡，应对好各种不确定性，今年有条件、有基础保持我国经济平稳发展；2021年要聚焦“两新一重”和短板弱项，扩大有效投资。 2.央行公开市场周二开展800亿元7天期逆回购操作，当日50亿元逆回购到期，净投放750亿元。 3.国务院国资委：2020年12月中央企业实现营业收入3.7万亿元，同比增长11.7%，创历史最高水平，全年累计实现营业收入30.3万亿元，同比下降2.2%；2020年中央企业实现净利润1.4万亿元，同比增长2.1%，近八成中央企业净利润同比正增长。 4.国务院国资委：到2020年末，中央企业平均资产负债率是64.5%；经过对中央企业的债务风险、债券风险全面排查，目前央企信用评级情况良好，债券规模总体合理，资金接续是安全可靠，风险基本上是可控在控；下一步将由降杠杆向稳杠杆转变，确保大多数企业负债率保持稳定，高负债子企业负债率尽快回归合理水平，坚决守住不发生重大债务风险的底线。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.12 9.40 -1.57 IC IC当月 -65.57 6.69 -43.94 IH IH当月 2.31 -0.70 -8.77 跨期价差 IF IF01-IF00 -7.20 -1.20 -4.2 IF02-IF01 -44.20 7.60 -26.2 IF03-IF02 -53.20 0.20 6 IC IC01-IC00 -59.40 7.00 14.6 IC02-IC01 -169.80 7.80 -96.20 IC03-IC02 -155.00 1.00 18.00 IH IH01-IH00 -2.00 3.40 -1.40 IH02-IH01 -13.40 3.80 -13.80 IH03-IH02 -43.40 -2.80 -24.40 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020/03/312020/05/312020/07/312020/09/302020/11/30Shibor利率水平隔夜1W2W1M020040060080010001200140016002020/11/292020/12/092020/12/192020/12/292021/01/082021/01/18投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 14