金融衍生品策略日报：股市逢低配置为主，债市短期维持谨慎

1001201401601802002202401031051071091111131151171192021-07-282021-08-112021-08-252021-09-082021-09-242021-10-152021-10-292021-11-122021-11-262021-12-102021-12-242022-01-102022-01-242022-02-142022-02-282022-03-142022-03-282022-04-132022-04-272022-05-162022-05-30中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-06-02 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市逢低配置为主，债市短期维持谨慎 摘要： 股指期货：复苏途中仍有震荡，逢低配置为主。期随着疫情扰动减弱，叠加经济复苏预期，市场情绪快速转好，市场随着宏观环境的复苏预期偏强。但不确定性仍存，当前政策尚未落地见效，复苏速度仍有待观察，昨日随着情绪降温，股指期货大规模减仓，同时股指基差下行，暗示多头资金撤离，叠加短期内行业轮动偏快，市场主线不明。复苏过程中可能有扰动，不宜高估市场短期涨幅，近期仍以观望为主，可适当逢低配置，不宜追高。 股指期权：续持牛市价差组合，但也需保有一份谨慎。目前市场处于持续反弹阶段，站在中期角度看，外盘影响边际减弱，国内政策发力与全面基建为权益市场提供支撑，整体相对乐观。但短期来看，仍需关注市场资金层面的交易持续性与期权情绪指标见顶带来的不确定性。期权标的建议续持牛市价差组合，但也需保有一份谨慎。期权波动率小幅回落，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 国债期货：短期仍建议维持谨慎。展望后市，我们认为近期市场可能有两条线索，一是疫情缓解后经济数据是否能够体现稳增长效果。若经济拐点随后能够得到多方面数据印证，利率上行空间或许能够真正打开；二是资金面能否持续宽松。全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议中明确表示“确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”，而根据我们的估算，完成这一目标将使得6月有近1.8万亿的专项债发行，叠加6月上旬央行利润上缴完毕，下旬财政留抵退税资金下达完毕，届时市场资金利率或许将逐渐向政策利率靠拢，从而对债市造成一定扰动。整体上看，本轮疫情对我国经济的影响已经逐步减弱，但利率上行空间真正打开可能仍需等待更多稳增长效果显现。当然，考虑短端空间及利差约束，我们也不建议过度押注收益率下行。建议交易性需求短期谨慎为主。此外，当前基差明显回落，可关注空头套保的建仓机会。 风险因子：1）通胀恶化；2）疫情扰动；3）行情大幅波动；4）交易量持续萎缩；5）经济继续下滑 股指期货：复苏途中仍有震荡，逢低配置为主。国债期货：短期仍建议维持谨慎。股指期权：续持牛市价差组合，但也需保有一份谨慎。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：复苏途中仍有震荡，逢低配置为主 （1）IF、IH、IC当月基差收于-24.0点、-13.3点、-53.6点，较上一交易日变化-1.7点、2.6点、-2.4点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于35.0点、36.8点、55.8点，较上一交易日变化0.8点、2.0点、-0.2点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-13427手、-6300手、-5922手； （4）沪股通净流入17.55亿，深股通净流入29.34亿。 逻辑：昨日市场震荡盘整，创业板指继续偏强。行业层面，汽车板块在政策利好刺激下持续走强，石油石化、有色等行业下跌。近期随着疫情扰动减弱，叠加经济复苏预期，市场情绪快速转好，市场随着宏观环境的复苏预期偏强。但不确定性仍存，当前政策尚未落地见效，复苏速度仍有待观察，昨日随着情绪降温，股指期货大规模减仓，同时股指基差下行，暗示多头资金撤离，叠加短期内行业轮动偏快，市场主线不明。复苏过程中可能有扰动，不宜高估市场短期涨幅，近期仍以观望为主，可适当逢低配置，不宜追高。 操作建议：逢低配置 风险因子： 1）通胀恶化；2）疫情扰动；3）行情大幅波动 震荡 股指期权 观点：续持牛市价差组合，但也需保有一份谨慎 逻辑：昨日沪深股指早盘震荡整理，午后行情波动剧烈，全天沪指收跌0.13%。期权方面，持仓量PCR指标震荡偏弱，期权市场成交量出现大幅回落，北向资金持续进场，但进场幅度有所减弱。目前市场处于持续反弹阶段，站在中期角度看，外盘影响边际减弱，国内政策发力与全面基建为权益市场提供支撑，整体相对乐观。但短期来看，仍需关注市场资金层面的交易持续性与期权情绪指标见顶带来的不确定性。期权标的建议续持牛市价差组合，但也需保有一份谨慎。期权波动率小幅回落，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 操作建议：续持牛市价差组合，但也需保有一份谨慎 风险因子：1）交易量持续萎缩 震荡 国债期货 观点：短期仍建议维持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为41617手、27972手、9333手，1日变动-21303手、-14351手、-9217手，持仓量分别为157310手、100852手、39419手，1日变动433手、-889手、540手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.635元、0.300元、0.275元，1日变动0.045元、-0.005元、0.045元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.430元、100.600元、303.630元，1日变动-0.040元、-0.035元、-0.110元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.489元、0.321元、0.125元，1日变动-0.072元、0.036元、0.028元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货小幅收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.04%、0.04%、0.03%。昨日T主力合约在早盘小幅高开，但午盘开始即出现一波明显的下跌行情，推测与股市午后的反转走势有关。展望后市，我们认为近期市场可能有两条线索，一是疫情缓解后经济数据是否能够体现稳增长效果。若经济拐点随后能够得到多方面数据印证，利率上行空间或许能够真正打开；二是资金面能否持续宽松。全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议中明确表示“确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”，而根据我们的估算，完成这一目标将使得6月有近1.8万亿的专项债发行，叠加6月上旬央行利润上缴完毕，下旬财政留抵退税资金下达完毕，届时市场资金利率或许将逐渐向政策利率靠拢，从而对债市造成一定扰动。整体上看，本轮疫情对我国经济的影响已经逐步减弱，但利率上行空间真正打开可能仍需等待更多稳增长效果显现。当然，考虑短端空间及利差约束，我们也不建议过度押注收益率下行。建议交易性需求短期谨慎为主。此外，当前基差明显回落，可关注空头套保的建仓机会。 操作建议：交易性需求建议谨慎为主；关注空头套保的建仓机会；关注曲线中长期做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-5-30 欧元区 欧元区5月消费者信心指数终值 -21.1 -21.1 -21.1 欧元区5月经济景气指数 105 104.9 105 2022-5-31 中国 中国5月官方制造业PMI 47.4 48.7 49.6 欧元区 欧元区5月核心调和CPI年率-未季调初值(%) 3.9 3.8 4.4 欧元区5月调和CPI年率-未季调初值(%) 7.4 7.5 8.1 美国 美国5月芝加哥PMI 56.4 55 60.3 2022-6-1 中国 中国5月财新制造业PMI 46 50 48.1 美国 美国5月ISM制造业PMI 55.4 54.5 56.1 加拿大 加拿大6月央行隔夜贷款利率(%) 1 1.5 1.5 2022-6-2 美国 美国5月ADP就业人数(万) 24.7 30.2 2022-6-3 美国 美国5月非农就业人口变动季调后(万) 42.8 35 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 国常会：李克强主持召开国务院常务会议，部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效，让市场主体和人民群众应知尽知应享尽享。会议指出，按照中央经济工作会议和《政府工作报告》总体思路、政策取向推出稳经济一揽子政策措施，主要是对政策实施提速增效。这既是及时加大力度稳住经济大盘的重要举措，又坚持围绕市场主体实施宏观政策，实行精准调控，提高效率，不透支未来。 2. 央行：央行数据显示，5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共2.38亿元，其中隔夜期2.33亿元，7天期0.05亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行,隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.95%、3.10%、3.45%。期末常备借贷便利余额为1.8亿元。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -23.98 -1.66 1.20 IC IC当月 -53.64 -2.41 22.01 IH IH当月 -13.27 2.55 -1.85 跨期价差 IF IF01-IF00 -35.00 -0.80 -0.80 IF02-IF01 -22.00 -0.20 -1 IF03-IF02 -20.20 0.20 -0.8 IC IC01-IC00 -55.80 0.20 -2.6 IC02-IC01 -87.20 -0.80 1.00 IC03-IC02 -113.40 -0.80 -5.00 IH IH01-IH00 -36.80 -2.00 -0.80 IH02-IH01 -10.00 -1.00 -1.60 IH03-IH02 -3.20 -1.40 -2.40 资料来源：Wind 中信期货研究所 00.511.522.533.52021/08/092021/10/092021/12/092022/02/092022/04/09Shibor利率水平隔夜1W2