金融衍生品策略日报：股市以配置思路续持，债市仍需维持谨慎

中信期货研究金融衍生品策略日报 20240530 股市以配置思路续持，债市仍需维持谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 周三沪指冲高回落，震荡收平，继续缩量。债市短期预计仍震荡。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：股指方面，震荡市以配置思路续持，交易思路可观望等待良机。风格轮动快速，预计 将继续维持，日内主题消息较多，如卫星、光伏、固投电池等，但持续性有限，前一日涨停股的表现偏弱。边际变动有：第一，央行在连续多周逆回购投放仅20亿元后，周三放量 投放2500亿元，对冲月末及缴税高峰；第二，英伟达股价创新高，但国内产业链冲高回落，受整体情绪拖累；第三，如我们所料，地产链对广州新政的反应不佳，家电、银行板块领跌。短期缺少主线，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 国债方面，昨日国债期货集体上涨。28日晚间，广州、深圳相继公布地产刺激政策，但因市场早有预期，且对政策落地效果持观望态度，故地产刺激政策对债市影响较小，国债期货早盘高开，延续28日偏强行情。随后T主力合约价格震荡下行或因跨月、政府债净供给增加等因素对资金面造成扰动，尽管央行开展2500亿元逆回购，但资金面仍有所收紧，现券利率转而上行，部分收复早盘下行的幅度，T主力合约价格亦震荡下行。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。建议适当关注基差低位空头套保；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）中美关系恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）供给加速超预期 103 20210329 20210413 20210427 20210514 20210528 20210611 20210628 20210712 20210726 20210809 20210823 20210906 20210922 20211013 20211027 20211110 20211124 20211208 20211222 20220106 20220120 金融衍生品团队 研究员：姜沁 02160812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 02160812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 01058135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 01060819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：板块快速轮动，以静制动 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1732点、1217点、3831点、6725点，较上一交易日变化455点、201点、218点、178点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月次月）收于298点、324点、254点、478点，环比变化12点、1点、22点、26点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化2114手、5681手、3868手、10108手； （4）沪股通净买入2371亿元，深股通净买入1028亿元。 逻辑：周三沪指冲高回落，震荡收平，继续缩量，震荡市以配置思路续震荡持，交易思路可观望等待良机。风格轮动快速，预计将继续维持，日内主 题消息较多，如卫星、光伏、固投电池等，但持续性有限，前一日涨停股的表现偏弱。边际变动有央行在连续多周逆回购投放仅20亿元后，周三放量投放2500亿元，对冲月末及缴税高峰；英伟达股价创新高，但国内产业链冲高回落，受整体情绪拖累；如我们所料，地产链对广州新政的反应不佳，家电、银行板块领跌。短期缺少主线，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化观点：续持对冲防御 逻辑：昨日权益指数冲高回落，沪指微涨005。期权方面，市场成交额提 升412；虽然日内行情波动幅度较大，但是从期权市场成交量变化的角度并未得以体现，市场流动性略强于本周二但低于本周一。我们依旧维持前日观点，若无成交量支撑，难以出现趋势行情。即使情绪方面，各品种持 仓量PCR有所上涨，但由于行情波幅较大，且看涨、看跌期权持仓量同步上震荡 行，我们依然难以以此判定情绪转暖。期权隐波涨跌互现，IO隐波低位回升，MO隐波持续走弱，因此各个品种在看跌保护和备兑增厚之间的取舍亦是有所不同。但整体来看，期权策略续持对冲防御为主。 操作建议：续持对冲防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：短期预计仍震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为51406手、38852手、18386手、28357手，1日变动10749手、13989手、2128手、9848手； 持仓量分别为162308手、103773手、52994手、67364手，1日变动3904震荡手、3163手、756手、968手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季次季价差分别为0100元、0020元、0032元、0000元，1日变动0010元、0010元、0018元、 0080元； （3）跨品种价差：TF2T、TS2TF、TS4T、T3TL次季价差分别为102490元、100069元、302628元、206400元，1日变动0015元、 0019元、0053元、0085元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0151元、0217元、0066元、0625元，1日变动0034元、0013元、0000元、0042元。 （5）央行昨日开展2500亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货集体上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化003、003、002和022。昨日T主力合约价格高开后下跌，午后走势偏震荡。现券多数震荡上涨，长端及超长端表现依旧更佳，曲线平坦化。28日晚间，广州、深圳相继公布地产刺激政策，但因市场早有预期，且对政策落地效果持观望态度，故地产刺激政策对债市影响较小，国债期货早盘高开，延续28日偏强行情。随后T主力合约价格震荡下行或因跨月、政府债净供给增加等因素对资金面造成扰动，尽管央行开展2500亿元逆回购，但资金面仍有所收紧，现券利率转而上行，部分收复早盘下行的幅度，T主力合约价格亦震荡下行。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。建议适当关注基差低位空头套保；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：关注基差回落后的做阔机会。曲线策略：适当关注30Y10Y利差走阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 20240527 930 中国 中国4月规模以上工业企业利润年率单月 35 4 20240529 2000 欧洲 德国5月CPI年率初值 22 24 24 20240530 1700 欧洲 欧元区5月经济景气指数 956 962 20240531 730 日本 日本5月东京CPI年率 18 22 20240531 930 中国 中国5月官方制造业PMI 54 55 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、工信部：14月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长136；主要产品中，手机产量496亿台，同比增长126，其中智能手机产量367亿台，同比增长141；微型计算机设备产量10亿台，同比增长34；集成电路产量1354亿块，同比增长372。 2、国家主席习近平对进一步做好“四好农村路”建设作出重要指示强调，新时代新征程，要持续发力，久久为功，进一步完善政策法规，提高治理能力，实施好新一轮农村公路提升行动，持续推动“四好农村路”高质量发展，助力宜居宜业和美乡村建设，为促进农民农村共同富裕、推进乡村全面振兴、加快农业农村现代化步伐、推进中国式现代化提供坚强服务保障。（新华社） 3、国务院印发《20242025年节能降碳行动方案》提出，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低25左右、39左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低35左右，非化石能源消费占比达到189左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约13亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约13亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 4、德国5月CPI初值同比升24，预期升24，4月终值升22，初值升22；环比升01，为2023年12月以来新低，预期升02，4月终值升05，初值升05。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 35 3 25 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 15 1 05 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023080720231007202312072024020720240407 0 20211225 20220825 20230425 20231225 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1732 455 073 IC IC当月 3831 218 630 IH IH当月 1217 201 073 IM IM当月 6725 178 719 跨期价差 IF IF01IF00 2980 120 200 IF02IF01 660 220 240 IF03IF02 320 140 020 IC IC01IC00 2540 220 140 IC02IC01 3280 200 380 IC03IC02 3200 020 220 IH IH01IH00 3240 100 080 IH02IH01 200 120 120 IH03IH02 360 240 620 IM IM01IM00 4780 260 1080 IM02IM01 7120 440 820 IM03IM02 7180 460 060 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 20191231基期涨跌幅对比 指数PE对比 20 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300右 50上证指数右上证50右中证1000右50 10 4040 0 10 20 30 3030 2020 1010 4000 2023091820231218202403182023