金融衍生品策略日报：股市积极参与反弹，债市建议谨慎为主

1201401601802002202401081101121141161182021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-4-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市积极参与反弹，债市建议谨慎为主 摘要： 股指期货：积极参与反弹。昨日市场结束颓势，全面反弹，创业板大幅领涨。近期市场风险逐步释放，一是多家公司披露一季报大超预期，二是疫情出现缓解迹象，三是人民币汇率也逐步企稳。随着前期压制市场情绪的因素逐渐缓解，市场开始反弹，且4月底政治局即将召开，在近期经济形势压力较大的背景下，政治局会议大概率会有实质性政策，近期可以积极参与权益市场反弹。当前市场对需求端的政策期望较高，预计稳增长及消费板块占优。 股指期权：续持牛市价差组合。昨日沪深股指强势反弹，收盘沪指上涨2.49%。期权方面，市场情绪指标出现回升，北向资金强势进场，市场情绪偏暖。目前指数处于超跌后反弹阶段，我们基本维持前日观点，可续持期权标的相关50与300指数的牛市价差组合捕捉短线反弹机会。中线仍可续持备兑策略，等待疫情及政策实质利好。波动率目前处于高位回落阶段，波动率空头可逢高进场。 国债期货：多重扰动下曲线走平。昨日国债期货全面收跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.08%、0.06%和0.06%。昨日现券继续调整，10Y活跃券收益率回到3月20日左右市场经历降息预期落空和1-2月经济数据超预期的位置。但相较于长端，短端调整更多，3Y国债活跃券和国开活跃券分别上行3.3bp、2.5bp。整体来看，昨日驱动债市的逻辑一来是税期和跨月造成资金边际收紧给短端形成压力（1Y IRS上行3.3bp，FR007上行10bp）；二来是临近月末，基金遭遇赎回，在之前市场一致的做陡曲线预期下，短端头寸较为拥挤，赎回也给短端带来压力；三来是上海新增确诊+无症状大幅下行，中央财经委员会会议释放积极信号，股市录得较好涨幅，对债市形成一定负面冲击。从国债期货仓位看，偏套保的空头移仓意愿较强，造成跨期价差进一步走阔。本周建议谨慎操作，后续可关注资金利率中枢上移后的做平机会。操作方面，近期市场偏震荡，交易性需求可维持观望。同时，中长期套保仍有必要，把握短期多头博弈带来基差收敛的情况下的入场机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）交易量持续萎缩；3）疫情反复；4）经济继续下滑 股指期货：积极参与反弹。股指期权：续持牛市价差组合。国债期货：多重扰动下曲线走平 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：积极参与反弹 （1）IF、IH、IC当月基差收于-9.7点、-2.7点、-22.6点，较上一交易日变化-7.6点、-2.9点、40.6点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于14.8点、8.4点、48.8点，较上一交易日变化4.8点、1.0点、-12.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-2421手、1062手、-2278手； （4）沪股通净流入14.80亿，深股通净流入65.37亿。 逻辑：昨日市场结束颓势，全面反弹，创业板大幅领涨。近期市场风险逐步释放，一是多家公司披露一季报大超预期，二是疫情出现缓解迹象，三是人民币汇率也逐步企稳。随着前期压制市场情绪的因素逐渐缓解，市场开始反弹，且4月底政治局即将召开，在近期经济形势压力较大的背景下，政治局会议大概率会有实质性政策，近期可以积极参与权益市场反弹。当前市场对需求端的政策期望较高，预计稳增长及消费板块占优。 操作建议：四月底之前逐步建仓 风险因子： 1）通胀恶化；2）疫情扰动 震荡 股指期权 观点：续持牛市价差组合 逻辑：昨日沪深股指强势反弹，收盘沪指上涨2.49%。期权方面，市场情绪指标出现回升，北向资金强势进场，市场情绪偏暖。目前指数处于超跌后反弹阶段，我们基本维持前日观点，可续持期权标的相关50与300指数的牛市价差组合捕捉短线反弹机会。中线仍可续持备兑策略，等待疫情及政策实质利好。波动率目前处于高位回落阶段，波动率空头可逢高进场。 操作建议：续持牛市价差组合 风险因子：1）交易量持续萎缩 震荡 国债期货 观点：多重扰动下曲线走平 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为61910手、28486手、21787手，1日变动12547手、2760手、6707手，持仓量分别为155025手、94166手、39498手，1日变动-704手、-835手、-1327手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.470元、0.375元、0.230元，1日变动0.025元、0.025元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.490元、100.880元、304.250元，1日变动-0.055元、-0.070元、-0.195元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.464元、0.210元、0.075元，1日变动0.049元、0.019元、0.023元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，中标利率2.10%，昨日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全面收跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 0.08%、0.06%和0.06%。昨日现券继续调整，10Y活跃券收益率回到3月20日左右市场经历降息预期落空和1-2月经济数据超预期的位置。但相较于长端，短端调整更多，3Y国债活跃券和国开活跃券分别上行3.3bp、2.5bp。整体来看，昨日驱动债市的逻辑一来是税期和跨月造成资金边际收紧给短端形成压力（1Y IRS上行3.3bp，FR007上行10bp）；二来是临近月末，基金遭遇赎回，在之前市场一致的做陡曲线预期下，短端头寸较为拥挤，赎回也给短端带来压力；三来是上海新增确诊+无症状大幅下行，中央财经委员会会议释放积极信号，股市录得较好涨幅，对债市形成一定负面冲击。从国债期货仓位看，偏套保的空头移仓意愿较强，造成跨期价差进一步走阔。本周建议谨慎操作，后续可关注资金利率中枢上移后的做平机会。操作方面，近期市场偏震荡，交易性需求可维持观望。同时，中长期套保仍有必要，把握短期多头博弈带来基差收敛的情况下的入场机会。 操作建议：交易性需求维持观望。基差策略：基差走阔，空头套保谨慎选择套保时机。曲线策略：可关注资金利率中枢上移后的做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2) 疫情反复；3)通胀超预期； 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-4-26 日本 日本3月失业率（%） 2.7 2.7 2.6 2022-4-27 中国 中国3月规模以上工业企业利润年率-单月（%） 4.2 12.2 2022-4-28 欧元区 欧元区4月经济景气指数 108.5 108 德国 德国4月CPI年率初值(%) 7.3 7.2 美国 美国一季度核心PCE物价指数年化季率(%) 5 5.6 2022-4-29 欧元区 欧元区4月调和CPI年率-未季调 7.4 7.5 美国 美国4月芝加哥PMI 62.9 61 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 国家统计局公布数据显示，一季度全国规模以上工业企业实现利润总额19555.7亿元，同比增长8.5%。从三大门类看，采矿业实现利润总额3835.0亿元，同比增长1.48倍；制造业实现利润总额14738.1亿元，下降2.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额982.5亿元，下降30.3%。 2. 中国一季度减税降费、助企纾困多措并举，工业企业利润保持平稳增长。国家统计局指出，一季度采矿业有力拉动工业企业利润增长。能源保供措施有效推进，煤炭等能源产品生产较快增长，叠加国际地缘政治冲突等因素导致大宗商品价格大幅上涨，共同带动相关行业利润快速增加。但也要看到，外部输入性通胀压力加大，新冠肺炎疫情多点散发，给工业经济平稳发展带来诸多挑战，企业生产经营困难增多。下阶段，要坚持稳字当头，统筹疫情防控和经济社会发展，落实落细支持实体经济稳定发展的各项政策措施，持续做好保供稳价工作，保障物流畅通，着力稳定产业链供应链，激发市场主体活力，为工业经济持续健康运行创造更多有利条件。 3. 人社部：社会保障水平稳步提高，保障能力持续增强，截至3月底，基本养老、失业、工伤3项社会保险基金累计结存7.18万亿元，基金运行总体平稳。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -9.74 -7.62 6.45 IC IC当月 -22.64 40.57 30.08 IH IH当月 -2.74 -2.91 -1.39 跨期价差 IF IF01-IF00 -14.80 -4.80 -2.80 IF02-IF01 -52.00 -0.20 -1.4 IF03-IF02 -6.40 -1.20 6.6 IC IC01-IC00 -48.80 12.60 -13 IC02-IC01 -114.20 2.40 -11.80 IC03-IC02 -62.40 1.40 18.00 IH IH01-IH00 -8.40 -1.00 -2.60 IH02-IH01 -37.40 -2.20 -3.80 IH03-IH02 15.00 4.20 13.40 资料来源：Wind 中信期货研究所 00.511.522.533.52021/07/072021/09/072021/11/072022/01/072022/03/07Shibor利率水平隔夜1W2W1M05001000150020002500300035002021/05/132021/08/132021/11/132022/02/13投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 14 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图