1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-03-042020-03-182020-04-012020-04-162020-04-302020-05-192020-06-022020-06-162020-07-022020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-25中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-12-31 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市节前谨慎偏多，债市建议适当止盈 摘要： 股指期货：持股过节。元旦之前，建议持股过节，一方面消息面偏暖，年金投资范围扩大有助于资金流入股市，另一方面近期股债反弹暗示主导逻辑转向流动性，收紧预期证伪提振偏好。节后，预计热点围绕前期强势板块展开，疫情修复概念、新能源以及出口替代链条具有alpha，而反弹空间究竟有多大，需看资金面宽松幅度以及外盘情绪修复情况，短线以积极态度应对。 股指期权：节前谨慎偏多对待，关注节后波动率交易机会。波动率交易方面，短期在节前情绪的带动下，隐波小幅上升，节后隐波的走势大致可分为两种情况，一是若元旦期间并无事件扰动，节后隐波大概率还是维持偏稳运行；但若元旦市场有所变化，当前维持了一个月左右的市场稳定预期料将会有所波动，隐波可能会出现短期冲高后继续回落的态势。因此节前波动率交易者可适当构建部分短期的多波动率仓位，布局节后可能的市场波动。 国债期货：期债市场仍存在分歧，交易盘多头建议适当止盈。随着跨年资金压力褪去，资金面进一步宽松的可能性不大。同时市场可能面临对于流动性投放的利好反应趋于钝化的问题，在没有新增利好情绪的环境下，债市可能面临一定修复走弱的可能，因此建议交易盘多头可以适当止盈。期债方面，考虑随着存单压力逐步缓解叠加央行对冲跨年及春节资金紧缺的惯性操作，持有收益提升带动基差走扩的可能性较高；与此同时，机构在年底或年初对于国债的配置需求一定程度上也使得现券表现较期货更为坚挺，基差也存在走扩动力。因此03合约基差做扩思路可以延续。 风险因子：1）原油大跌；2）商誉减值；3）海外疫情；4）中美关系 股指期货：持股过节。国债期货：期债市场仍存在分歧，交易盘多头建议适当止盈。股指期权：节前谨慎偏多对待，关注节后波动率交易机会。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：持股过节 （1）IF、IH、IC当月基差收于2.09点、1.67点、-21.25点，较上一交易日变化-7.17点、-5.98点、-19.80点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于-0.8点、4.6点、47.0点，较上一交易日变化-9.6点、-2.4点、3.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化5457手、2845手、-2535手； （4）沪股通净流入22.31亿，深股通净流入71.20亿。 逻辑：昨日指数缩量反弹，锂电池领涨，同时陆股通净流入规模接近百亿，显示情绪回暖。元旦之前，建议持股过节，一方面消息面偏暖，年金投资范围扩大有助于资金流入股市，另一方面近期股债反弹暗示主导逻辑转向流动性，收紧预期证伪提振偏好。节后，预计热点围绕前期强势板块展开，疫情修复概念、新能源以及出口替代链条具有alpha，而反弹空间究竟有多大，需看资金面宽松幅度以及外盘情绪修复情况，短线以积极态度应对。操作建议：多单持有 风险因子：1）原油大跌；2）商誉减值 震荡 股指期权 观点：节前谨慎偏多对待，关注节后波动率交易机会 逻辑：昨日A股全日表现强劲，各期权标的均明显上涨，在节前情绪的带动下，期权加权隐波整体表现出偏强的走势，隐波远月上翘的期限结构有所回复，但近月仍明显偏低，仍建议波动率交易者继续持有多近月隐波，空远月隐波的波动率期限结构策略，待市场迎来明显趋势选择后，赚取隐波差回复的收益。期权市场情绪方面，成交额PCR/成交量PCR维持低位，交易多空分歧度仍较低，市场整体仍维持稳定向好的情绪，但马上要进入元旦假期，建议即使偏多交易的投资者尽量还是选择风险相对可控的牛市价差组合进行。波动率交易方面，短期在节前情绪的带动下，隐波小幅上升，节后隐波的走势大致可分为两种情况，一是若元旦期间并无事件扰动，节后隐波大概率还是维持偏稳运行；但若元旦市场有所变化，当前维持了一个月左右的市场稳定预期料将会有所波动，隐波可能会出现短期冲高后继续回落的态势。因此节前波动率交易者可适当构建部分短期的多波动率仓位，布局节后可能的市场波动。 操作建议：节前谨慎偏多，关注节后波动率交易机会 风险因子：1）海外疫情；2）中美关系 震荡 国债期货 观点：期债市场仍存在分歧，交易盘多头建议适当止盈 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为48822手、20939手、4174手，1日变动4697手、2239手、-990手，持仓量分别为116320手、60628震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 手、22572手，1日变动1手、1494手、78手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为-0.210元、-0.065元、-0.100元，1日变动-0.010元、0.005元、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.750元、100.940元、303.630元，1日变动0.090元、-0.040元、0.010元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为-0.032元、0.025元、0.118元，1日变动0.043元、0.099元、0.034元。 （5）昨日央行开展400亿元7日逆回购操作，另有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.17%、0.16%、0.06%。我们可以发现昨日期债的大涨却并没有在持仓量上有所增加，T合约持仓量仅增加1手，可见昨日的上涨更多是多开与空平相结合，侧面体现了市场多空分歧仍然存在。鉴于央行流动性投放的积极态度依然延续着，同时对于疫情反复的担忧也仍存在，这两大推动了近期的利率下行的驱动逻辑一时未能打破，我们认为资金宽松的环境依然支撑着市场做多情绪。但随着跨年资金压力褪去，资金面进一步宽松的可能性不大。同时市场可能面临对于流动性投放的利好反应趋于钝化的问题，在没有新增利好情绪的环境下，债市可能面临一定修复走弱的可能，因此建议交易盘多头可以适当止盈。期债方面，考虑随着存单压力逐步缓解叠加央行对冲跨年及春节资金紧缺的惯性操作，持有收益提升带动基差走扩的可能性较高；与此同时，机构在年底或年初对于国债的配置需求一定程度上也使得现券表现较期货更为坚挺，基差也存在走扩动力。因此03合约基差做扩思路可以延续。 操作建议：关注T2103基差做扩机会 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-12-28 中国 中国香港11月进口年率(%)) 0.6 0.9 5.1 中国香港11月出口年率(%) -1.1 1.8 5.6 2020-12-29 美国 美国截至12月14日当周货币供给M1(亿美元) 416 -- 1577 美国截至12月14日当周货币供给M2(亿美元) 2281 -- 725 2020-12-30 美国 美国截至12月25日当周API原油库存变动(万桶) 270 -210 -478.5 美国截至12月25日当周API汽油库存变动(万桶) -22.4 177.8 -71.8 2020-12-31 中国 中国12月官方制造业PMI 52.1 52 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．中欧：国家主席习近平12月30日晚在北京同德国总理默克尔、法国总统马克龙、欧洲理事会主席米歇尔、欧盟委员会主席冯德莱恩举行视频会晤。习近平强调，中欧投资协定将有力拉动后疫情时期世界经济复苏，促进全球贸易和投资自由化便利化，增强国际社会对经济全球化和自由贸易的信心，为构建开放型世界经济作出中欧两大市场的重要贡献。 2．央行：中国央行今日进行400亿元7天期逆回购操作，另有100亿元逆回购到期。 3．年金：12月30日，人力资源和社会保障部发布消息，近期印发《关于调整年金基金投资范围的通知》，并配套印发《关于印发调整年金基金投资范围有关问题政策释义的通知》。《通知》明确，允许年金基金投资港股通标的股票，并将优先股、资产支持证券、同业存单、永续债、国债期货等纳入投资范围。 4．疫情：英国公共卫生部周三公布的一项研究显示，尽管新变种病毒传染性更强，但毒性没有改变，患者二次感染的可能性也未明显改变。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.09 -7.17 7.41 IC IC当月 -21.25 -19.80 15.76 IH IH当月 1.67 -5.98 0.86 跨期价差 IF IF01-IF00 0.80 9.60 5.4 IF02-IF01 -5.60 -4.00 5 IF03-IF02 -48.00 -3.00 -6.4 IC IC01-IC00 -47.00 -3.80 6.6 IC02-IC01 -43.00 -2.40 -2.80 IC03-IC02 -138.80 -1.00 14.80 IH IH01-IH00 -4.60 2.40 -3.80 IH02-IH01 -2.80 -5.40 -3.20 IH03-IH02 -18.00 -1.40 -3.20 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020/03/122020/05/122020/07/122020/09/12202