2022年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析

市场表现研究报告 1 2022年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析 公共融资部 肖楠 摘要：2022年上半年度，基于国内外发展环境带来的经济增长压力，地方政府债券发挥其逆周期调节作用，发行呈现“早、准、快”特点。当期发行金额合计5.24万亿元，同比增长56.97%，其中新增债券4.02万亿元，再融资债券1.23万亿元，地方政府债券发行以新增债券为主。从区域分布看，经济财政实力居前的广东省（不含深圳市）、山东省（不含青岛市）和四川省地方政府债券发行规模降序排名前3位，大连市、宁夏回族自治区、新疆生产建设兵团（简称“兵团”）和西藏自治区降序排名后4位。发行增速方面，2022年上半年度30个发行主体发行规模同比增长，7个发行主体发行规模同比有所下降，其中北京市因发行较大规模再融资债券，增速排首位；兵团、大连市、天津市、辽宁省（不含大连市）和黑龙江省发行规模较上年同期呈现下降。从资金用途看，全国大部分地区主要发行新增债券，而随着全域无隐性债务试点的推进，北京市和上海市当期发行再融资债券规模突出。 2022年上半年度，我国根据经济运行情况不断加快地方政府债券发行和使用力度，债券发行节奏前置，5-6月达到上半年发行高峰。2022年第一季度，全国累计发行地方政府债券1.82万亿元，同比增长103.70%；2022年第二季度发行规模显著扩大，全国累计发行地方政府债券3.42万亿元，同比增长39.88%。在财政部“加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”的政策要求下，截至2022年6月末用于项目建设的新增专项债券额度已基本发行完毕。发行期限方面，2022年上半年度地方政府债券发行集中于期限较长的15年期、20年期和30年期，当期地方政府债券平均发行期限1为14.13年，较上年同期拉长3.73年。 2022年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，专项债券系地方政府债券的主要发行品种及增量来源，当期发行金额为3.92万亿元，占当年地方政府债券发行金额的74.69%，同比增长126.33%，以项目收益债券为主。2022年上半年度，专项债券重点投向城乡发展、棚户区改造、产业发展及经济转型、交通基础设施建设、民生社会事业等领域。从各地区项目收益债券发行情况看，仍向中央和省级重点项目多、债务风险较低的地区倾斜，发行规 1 指发行规模加权平均发行期限。下文中平均发行利率、平均发行利差均为发行规模加权平均数。发行利差=发行利率-同期限中债国债到期收益率。 市场表现研究报告 2 模前五名分别为广东省（不含深圳市）、山东省（不含青岛市）、河南省、浙江省（不含宁波市）和河北省。 2022年上半年度，我国货币市场保持灵活适度，市场流动性合理充裕，债券收益率中枢下移，波动幅度收窄。当期，地方政府债券平均发行利率较上年同期下降36BP至3.08%，平均发行利差较上年同期下降10.83BP至14.31BP。分品种看，2022年上半年度各品种地方政府债券平均发行期限存在差异，与2021年上半年度相比，平均发行期限有所拉长，平均发行利率有所下浮，平均发行利差有所收窄。此外，2022年上半年度地方政府债券发行利率与经济财政实力不尽一致，或与债券发行时点及发行时市场资金充裕程度等因素有关。 目前，用于项目建设的新增专项债券额度已基本发行完毕，后续政府债券的工作方向，一是推动尽快形成实物工作量，有效发挥政府投资“四两拨千斤”的撬动作用，二是将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围，提前筹备重点项目，三是强化债券资金监督管理，提升资金使用效益。展望后市，2022年下半年度发行节奏较上半年度将有所放缓，增量将以再融资债券为主，同时由各经济大省积极盘活地方专项债限额空间，发挥其政府有效投资的作用。 一、2022年上半年度地方政府债券发行情况 （一）2022年上半年度地方政府债券发行规模及区域分布 2022年上半年度，基于国内外发展环境带来的经济增长压力，地方政府债券发挥其逆周期调节作用，发行呈现“早、准、快”特点，当期发行金额合计5.24万亿元，其中新增债券4.02万亿元，再融资债券1.23万亿元，分别占比76.56%和23.44%，地方政府债券发行以新增债券为主。与整体发行情况相一致，当期37个发债主体中，除北京市、上海市和宁夏回族自治区外，其余主体均以新增债券为主。2022年上半年度，财政部下达新增地方政府债券额度时间提前并加快发行使用进度，新增债券发行规模同比大幅增长171.34%，而再融资债券发行规模同比下降33.96%，综合来看，2022年上半年度地方政府债券发行规模同比增长56.97%。 图表1. 2022年上半年度和2021年上半年度地方政府债券发行情况比较2（单位：万亿元、%） 用途 2022年上半年度 2021年上半年度 2022年上半年度同比增速 新增债券 4.02 1.48 171.34 再融资债券 1.23 1.86 -33.96 总计 5.24 3.34 56.97 资料来源：Wind和新世纪评级统计、整理 2 若合计数与各项加总数略有差额，系尾数“四舍五入”所致，下同。 市场表现研究报告 3 从区域分布看，2022年上半年度全国31个省市自治区、5个计划单列市和兵团共37个主体均发行了地方政府债券，经济财政实力居前的广东省（不含深圳市）、山东省（不含青岛市）和四川省地方政府债券发行规模降序排名前3位，发行规模分别为0.42万亿元、0.35万亿元和0.30万亿元；河南省、河北省、北京市、浙江省（不含宁波市）、江苏省、湖北省、安徽省和江西省发行规模也较大，分别发行0.29万亿元、0.28万亿元、0.27万亿元、0.27万亿元、0.24亿元、0.24亿元、0.22亿元和0.21亿元；湖南省、福建省（不含厦门市）、广西壮族自治区、新疆维吾尔自治区（不含兵团）、重庆市、云南省、陕西省、贵州省和山西省发行规模处于0.10万亿元至0.18万亿元之间；剩余地区地方政府债券发行规模均小于0.10万亿元，其中大连市、宁夏回族自治区、兵团和西藏自治区发行规模不到200亿元，降序排名后4位，西藏自治区发行规模仅67.41亿元。增速方面，受经济稳增长压力较大及财政靠前发力等因素影响，2022年上半年度30个地方政府债券发行主体发行规模同比增长，7个发行主体发行规模同比有所下降，其中北京市因发行较大规模再融资债券，同比增长达282.33%，增速排首位；海南省、深圳市、山西省、河北省、江西省、厦门市和湖北省同比增速均超100%，分别为180.52%、174.37%、156.44%、129.27%、111.56%、109.89%和103.82%；兵团、大连市、天津市、辽宁省（不含大连市）和黑龙江省发行规模增速居倒数5位，同比分别下降77.38%、46.87%、25.04%、13.17%和9.79%。从资金用途看，2022年上半年度全国大部分地区主要发行新增债券，而随着全域无隐性债务试点的推进，北京市和上海市当期发行再融资债券规模突出。 图表2. 2022年上半年度各省、市、自治区、兵团地方政府债券发行情况3（单位：亿元） 资料来源：Wind及新世纪评级统计、整理 3 标“*”号的广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区地方政府债券发行金额分别不含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和新疆生产建设兵团，下同。 -100%0%100%200%300%400%010002000300040005000广东*山东*四川河南河北北京浙江*江苏湖北安徽江西湖南福建*广西新疆*重庆云南陕西贵州山西甘肃上海黑龙江吉林天津辽宁*内蒙古深圳青岛海南宁波厦门青海大连宁夏兵团西藏新增债券再融资债券（偿还存量债务）再融资债券（借新还旧）同比增长-右轴 市场表现研究报告 4 （二）2022年上半年度地方政府债券发行时间分布 2022年上半年度，我国根据经济运行情况不断加快地方政府债券发行和使用力度，债券发行节奏前置，5-6月达到上半年发行高峰。2021年12月，在加强和完善地方政府专项债券管理国务院政策例行吹风会上，财政部向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元；2022年1月，财政部进一步下达新增一般债务限额0.33万亿元；2022年3月，政府工作报告提出全年拟安排新增专项债券3.65万亿元，新增债券额度下达时间较上年有所提前。受此影响，2022年第一季度，全国累计发行地方政府债券1.82万亿元，同比显著增长103.70%，其中1-3月地方政府债券分别发行0.70万亿元、0.51万亿元和0.62万亿元，同比分别增长92.88%、808.94%和29.53%，发行速度明显加快，2022年2月增速较快，系上年同期财政未下达新增额度，仅发行少量再融资债券所致。 2022年第二季度，全国累计发行地方政府债券3.42万亿元，同比增长39.88%，较第一季度增长87.64%，其中4-6月发行规模分别为0.29万亿元、1.21万亿元和1.93万亿元，同比分别增长-63.20%、38.39%和141.80%，5、6月达到发行高峰，而随着提前批额度下达完成，2022年4月发行进度有所放缓。总体看，2022年上半年度地方政府债券发行时间分布受新增债券发行影响较大，第二季度在财政部“加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”的政策要求下，发行规模显著扩大，截至2022年6月末用于项目建设的新增专项债券额度已基本发行完毕。 图表3. 2022年上半年度地方政府债券发行时间分布（单位：亿元） 资料来源：Wind及新世纪评级统计、整理 （三）2022年上半年度地方政府债券发行方式、期限及类型 2022年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。发行期限方面，2022年上半年度地方政府债券发行期限与2021年上半年度一致，包括1年期、-100%0%100%200%300%400%500%600%05000100001500020000250002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月新增债券再融资债券（借新还旧债券）再融资债券（偿还存量债务）同比增长-右轴 市场表现研究报告 5 2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期，发行规模集中于期限较长的15年期、20年期和30年期，占比分别为17.46%、18.48%和13.23%，占比较上年同期分别上升10.77个百分点、10.80个百分点和8.04个百分点。而中长期限的5年期、7年期和10年期占比有所下降，分别为9.24%、14.50%和22.35%，占比较上年同期分别下降-4.29个百分点、-10.61个百分点和-15.07个百分点。1年期、2年期和3年期的地方政府债券发行规模占比仍较小，分别为0.09%、0.45%和4.21%。 图表4. 2022年上半年度和2021年上半年度地方政府债券发行期限分布图 资料来源：Wind及新世纪评级统计、整理 从平均发行期限看，2022年上半年度地方政府债券平均发行期限14.13年，较2020年上半年度拉长3.73年，其中一般债券平均发行期限较上年同期拉长0.32年至8.26年；专项债券平均发行期限较上年同期拉长3.44年至16.12年。从专项债券看，普通专项债券平均发行期限8.31年，较上年同期缩短2.23年；项目收益债券中，城乡（城市/市政）发展类专项债、棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项