1001201401601802002202401031051071091111131151171192021-11-152021-11-252021-12-052021-12-152021-12-252022-01-042022-01-142022-01-242022-02-032022-02-132022-02-232022-03-052022-03-152022-03-252022-04-042022-04-142022-04-242022-05-042022-05-142022-05-242022-06-032022-06-132022-06-232022-07-032022-07-132022-07-232022-08-022022-08-122022-08-222022-09-012022-09-11中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-09-18 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报（国债） 2209合约交割：规模继续偏低 摘要： 债市观点：上周债市整体情绪仍然偏弱，10Y国债收益率进一步上行至2.67%。近期市场情绪偏弱，主要受稳增长政策加码的影响，从8月的金融数据以及上周公布的经济数据来看，稳增长与宽信用的效果有所显现。8月经济和金融数据均呈现出一定超预期表现，这对债市的空头情绪也有一定支撑。不过从结构上看居民信贷以及地产端的表现仍偏弱，在外需走弱、消费存在可能的天花板的影响之下，经济修复对于收益率上行的推动持续性可能不足。多头情绪基于弱现实的环境仍有较强支撑，可关注基差拉宽之后的国债期货多头博弈机会。 期市关注：上周国债期货T主力合约持仓量进一步上升约1.28万手，T主力合约持仓量的快速累积反映当前多空分歧或也进一步加剧。在稳增长与宽信用效果有所显现的情况下，空头情绪有所升温，入场动力较强。而多头或基于宽信用效果持续性有待进一步观察以及近期基差再度拉宽带来了一定的安全垫的考虑，同样存在着入场动力。另外，上周国债期货2209合约交割结束，从交割结果来看，T2209、TF2209和TS2209合约交割量分别为364手、330手和1169手，交割情况整体与上一轮较为类似，交割规模仍然偏低。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种做阔适当止盈。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 国债期货2209合约交割结束，从交割情况来看，整体与上一轮较为类似，交割规模继续偏低，且TF上交割规模也有明显收缩。2209合约继续处于低IRR的环境，这或使得空头进入交割的动力不足。另外本轮TF合约上多头交割拿券动力或也有所减弱，而TS上多头交割拿券动力则仍相对较强。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 14 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 周度关注：2209合约交割：规模继续偏低 .............................................................................................................. 3 二、成交持仓：多空分歧导致持仓继续上行 ........................................................................................................... 7 三、IRR：长端关注反套机会 .................................................................................................................................... 8 四、基差交易：关注12合约基差收敛 ..................................................................................................................... 9 五、跨期移仓：2303合约流动性不足以支持跨期套利 ........................................................................................ 11 六、跨品种价差：跨品种做阔适当止盈 ................................................................................................................. 12 七、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 13 免责声明 .................................................................................................................................................................... 14 图目录 图表1： 国债期货各合约交割量与交割占比（手，%） ......................................................................................... 3 图表2： 2209合约仍处于IRR偏低的环境（%） .................................................................................................... 4 图表3： 基差收敛时点较早或使多头进入交割动力减弱 ....................................................................................... 5 图表4： TF的CTD券在新老券间切换（%） ............................................................................................................ 5 图表5： 短端早期存在一定的正套机会（%） ......................................................................................................... 6 图表6： TS的CTD券则集中在活跃新券上（%） .................................................................................................... 6 图表7： 2209合约期货公司结算会员交割情况 ...................................................................................................... 6 图表8： 主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................... 7 图表9： 2212合约前5大席位净持仓 ...................................................................................................................... 7 图表10： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ......................................................................................... 7 图表11： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ............................................................................................... 8 图表12： 2212合约活跃券IRR ................................................................................................................................ 8 图表15： 2212合约活跃券基差 ............................................................................................................................. 10 图表16： 主力合约跨期价差（当季－次季） ....................................................................................................... 11 图表17： 主力合约跨品种价差与期限利差 ........................................................................................................... 12 图表18： 国债到期收益率曲线（中债）与主力合约蝶式价差 ........................................................................... 12 图表19： 10年期国债期货空头套保成本跟踪 ...................................................................................................... 13