固定收益周报（国债）：2303合约交割：T交割规模继续较高

1001401802202601031071111151191232022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-03-19 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报（国债） 2303合约交割：T交割规模继续较高 摘要： 债市观点：上周债市表现整体较为震荡，10Y国债收益率在2.86%附近徘徊。上周1-2月经济数据发布，整体有所好转，尤其是投资端表现偏强。1-2月固定资产投资同比增长5.5%，高于市场预期（3.3%），基建投资同比增长12.2%，呈现高增，房地产开发投资同比增长-5.7%，也高于预期，且较前期跌幅有所收窄。消费方面，社零同比增长3.5%，同样高于预期。不过市场对此的反应较小，主要原因在于市场当前更关注经济修复的持续性，比如3月能否延续1-2月的修复态势。对于降准，我们的解读是，一方面，降准的目的主要在投放中长期流动性，缓解银行信贷投放的流动性约束。另一方面，虽然在MLF超额续作的情况下，降准超预期。但我们认为此次降准对判断中国人民银行货币政策姿态意义有限，整体姿态应该仍处于中性位置。综合易纲行长对利率和准备金率的表述，对目前整体的货币政策姿态和利率水平比较满意。因此，对债券市场来说，本次降准一则意味着流动性预期不会形成利空，1Yr repo IRS或逐步回落；二则并非意味央行希望进一步推动信贷扩张斜率，信贷扩张对债券利空有限；三则复苏起步期，货币政策很难有大动作，后续关注点应在复苏短板能否跟上。 期市关注：上周国债期货市场整体仍延续偏强表现，T主力合约价格继续上行，多头入场仍较为积极。相比之下，虽然空头也有入场表现，但是整体入场动力相对较弱。当前随着国债期货的持续偏强表现，基差也逐渐回归正常水平，后续收基差因素影响或将有所减弱。短期多头情绪继续偏强可能也受海外硅谷银行、瑞士信贷等风险事件导致市场避险情绪升温的影响。值得注意的是，周五尾盘国债期货出现一波多头大幅平仓的表现，这带动持仓与价格均有所回落，一些偏短期博弈的多头可能也呈现一定止盈离场的现象。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 从本轮2303合约交割情况来看，整体呈现T合约交割规模继续较高，而TF和TS合约交割规模较低的特征。T2303、TF2303和TS2303交割量分别为2991手、820手和1005手。T合约CTD券集中在新券上可能使多头进入交割动力较强，而TF和TS交割券分布在一些老券则可能使多头进入交割动力相对较弱。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 13 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 周度关注：2303合约交割：T交割规模继续较高 ................................................................................................... 3 二、成交持仓：多头延续入场，持仓继续累积 ....................................................................................................... 6 三、IRR：反套关注止盈 ............................................................................................................................................ 7 四、基差交易：基差收敛关注止盈机会 ................................................................................................................... 8 五、跨期移仓：2309合约流动性不足以支持跨期套利 ........................................................................................ 10 六、跨品种价差：关注做阔机会 ............................................................................................................................ 11 七、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 13 图目录 图表1： 国债期货各合约交割量与交割占比（手，%） ......................................................................................... 4 图表2： 2303交割券分布 ......................................................................................................................................... 4 图表3： 2303交割席位分布 ..................................................................................................................................... 4 图表4： 主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................... 6 图表5： 2306合约前5大席位净持仓 ...................................................................................................................... 6 图表6： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ........................................................................................... 6 图表7： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ................................................................................................. 7 图表8： 2306合约活跃券IRR .................................................................................................................................. 7 图表11： 2306合约活跃券基差 ............................................................................................................................... 9 图表12： 主力合约跨期价差（当季－次季） ....................................................................................................... 10 图表13： 主力合约跨品种价差与期限利差 ........................................................................................................... 11 图表14： 国债到期收益率曲线（中债）与主力合约蝶式价差 ........................................................................... 11 图表15： 10年期国债期货空头套保成本跟踪 ...................................................................................................... 12 图表16： 5年期国债期货空头套保成本跟踪 ........................................................................................................ 12 图表17： 2年期国债期货空头套保成本跟踪 ........................................................................................................ 12 中信期货固定收益周报（国债） 3 / 13 周度关注：2303合约交割：T交割规模继续较高 上周，国债期货2303合约交割结束，交割情况如下： T2303交割量2991手，交割金额约29.48亿元，交割券涉及5只，分别为200006、2000003、220003、220010、220017。从分布上看基本都