固定收益周报（国债）：2406交割：T交割大幅回落，TF交割仍维持高位

2024-06-23 2406交割：T交割大幅回落，TF交割仍维持高位 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 2406交割规模整体有所回落，不过不同品种间也呈现较大差异。TF交割规模4630手，仍处于高位，而T合约交割规模则降至仅有842手。交割规模有所回落，这背后和正套机会有所下降有关。而分不同品种来看，TF正套机会仍相对较多，另外TF上多头拿券动力较强，而T合约上多头交割拿券动力或不高。 摘要： 固定收益团队 债市观点：上周债市整体表现偏强，周内债市情绪呈现前期偏强，后期有所转弱的表现，上周五债市有所调整。上周，央行开展6月MLF操作，利率水平维持不变，市场降息预期有所落空，不过受5月经济数据较预期偏弱以及股债跷跷板逻辑等影响，债市多头情绪仍然较强。另外临近季末，资金面波动有所加剧，市场对资金面的关注和担忧情绪或有所升温。上周前期央行在公开市场操作中较为积极，如上周二和上周三分别开展860亿元和2780亿元逆回购操作，市场对资金面担忧情绪有所减弱。而上周后期，央行逆回购操作规模有所下降，周四和周五分别仅开展200亿元和100亿元逆回购操作，且资金面呈现一定收敛，叠加汇率压力上升，多头情绪或有所减弱。短期来看，临近季末仍需关注资金面波动，另外当前10Y国债收益率接近前期低点，30Y国债收益率来到2.5%以下，关注央行是否再次喊话长端利率风险问题，债市整体仍维持谨慎。 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 期市关注：上周国债期货同样表现强势，且T主力合约价格突破前高，周内最高上行至105.04元，另外TL主力合约价格同样突破前高，周内最高上行至108.78元。从成交持仓情况来看，上周国债期货各品种主力合约持仓均有所上行，成交也有所回升，不过成交量整体仍处于低位水平。上周T主力合约日均成交量4.99万手，前一周4.34万手。T主力合约持仓在上周呈现先升后降的走势，上周三持仓量上行至19.26万手，而上周五回落至18.69万手。其中上周五T主力合约持仓量下降5138手，多头止盈动力或有所上升。 操作建议：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：短期适当关注曲线走平。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：2406交割：T交割大幅回落，TF交割仍维持高位..............................................................................4二、拥挤度与大小单多空：多头情绪偏强.............................................................................................................12三、成交持仓：持仓有所累积，成交仍偏低.........................................................................................................14四、IRR：适当关注短端正套机会...........................................................................................................................16五、基差交易：关注基差做阔机会.........................................................................................................................17六、跨期移仓：2412合约流动性不足以支持跨期套利........................................................................................19七、跨品种价差：短期适当关注曲线做平.............................................................................................................20八、套保成本跟踪....................................................................................................................................................22免责声明....................................................................................................................................................................23 图目录 图表1：国债期货各合约交割量与交割占比（手，%）.........................................................................................4图表2：2406交割券分布.........................................................................................................................................5图表3：IRR水平整体有所回落（IRR，%）............................................................................................................6图表4：TS2406正套机会相对较少（IRR，%）......................................................................................................7图表5：T合约正套机会同样有所下降（IRR，%）................................................................................................8图表6：T2406多头交割拿券动力或也较弱（%）..................................................................................................8图表7：TL2406呈现一些反套机会（IRR，%）......................................................................................................9图表8：央行频繁提示长端利率风险，超长端多头交割拿券动力或减弱（%）.................................................9图表9：TF2406正套机会相对较多（IRR，%）....................................................................................................10图表10：TF上多头情绪或相对较强，其跨期价差仍呈收窄特征......................................................................10图表11：多头或基于交割拿券思路介入（手，元）...........................................................................................11图表12：空头或基于正套思路介入（手，元）...................................................................................................11图表13：多空拥挤度..............................................................................................................................................12图表14：大小单多空强弱......................................................................................................................................12图表15：多空拥挤度与市场表现..........................................................................................................................13图表16：主力合约成交量和持仓量......................................................................................................................14图表17：2409合约前5大席位净持仓（手）......................................................................................................14图表18：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比.......................................................................................15图表19：主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA）.............................................................................................16图表20：2409合约活跃券IRR（%）..............................................................................................................