固定收益周报（国债）：2212合约交割：T交割规模攀升

1001401802202601031071111151192022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/11中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-12-18 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报（国债） 2212合约交割：T交割规模攀升 摘要： 债市观点：上周债市整体表现较为震荡，10Y国债收益率仍维持在2.89%附近。近期11月的社融和经济数据公布，从结果上看，经济仍处于弱现实的环境。社融增速延续下行，居民信贷需求仍然偏弱，工业增加值增速不及预期，另外或受疫情冲击影响，消费也仍有待好转。而政策层面，上周中央经济工作会议召开，且进一步释放稳增长信号。不过考虑到此前市场对稳增长的预期已然较强，且在强预期占主导的情况下，债市也已呈现一定调整，而此次会议释放的信号对于债市来说或并没有太多超预期的成分。相反在疫情的冲击下，短期弱现实超预期的程度或更大。当前弱现实与强预期的博弈仍在延续，前期在对强预期集中反应后，后续可能对弱现实也会有更多计价。与此同时，临近1月，国债期货基差收敛动能也将逐步体现。我们此前曾在报告《如何看待当前国债期货的异常高贴水》中提示：当基差收敛动能与基本面有所重叠，则类似于7月和10月的“收基差”故事有可能继续上演，建议投资者可以关注。 期市关注：上周国债期货整体有所反弹，周内来看市场分歧仍然较大，而从多空力量对比来看，多头情绪或边际走强。持仓量方面，T合约、TS合约持仓量有所上升，TF合约持仓量则有所下降。上周TF合约上博弈情绪或有所减弱，而T合约上博弈情绪或呈现一定增强。从基差上看，当前TF主力合约基差已明显有所收敛，而T主力合约基差则仍偏高。值得注意的是，上周后半段T合约上多头入场动力整体有所增强，而空头方面，偏套保空头则呈现明显减仓。相较于此前市场受空头绝对主导，多头偏谨慎的局面，当前伴随多空情绪的变化，可能也稍有所改变。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 2212合约交割结束，本轮T交割规模大幅攀升，交割量达到6520手。对于T交割规模的攀升，从多空来看，一方面在基差偏高以及CTD券切换的背景下，多头进入交割意愿有所增强；另一方面在跨期价差大幅走阔且较季节性有所背离，以及本轮移仓节奏相对偏慢等因素影响下，空头进入交割意愿或“被动”增强。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 16 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 周度关注：2212合约交割：T交割规模攀升 ........................................................................................................... 3 二、成交持仓：分歧仍然较大，多头情绪边际走强 ............................................................................................... 9 三、IRR：长端反套关注止盈机会........................................................................................................................... 10 四、基差交易：继续关注T2303基差收敛 ............................................................................................................. 11 五、跨期移仓：2306合约流动性不足以支持跨期套利 ........................................................................................ 13 六、跨品种价差：适当关注跨品种做阔 ................................................................................................................. 14 七、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 15 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 图目录 图表1： 国债期货各合约交割量与交割占比（手，%） ......................................................................................... 3 图表2： T2212基差整体偏高 ................................................................................................................................... 4 图表3： 临近交割月基差仍有一定收敛空间 ........................................................................................................... 4 图表4： 11月中旬后CTD券从抗疫债上有所切换（%） ........................................................................................ 5 图表5： 过去几轮CTD券以及交割券均集中在抗疫债上，而本轮有明显区别 ................................................... 5 图表6： IRR偏低的环境并未变化（%） .................................................................................................................. 6 图表7： 空头交割意愿受IRR策略影响较大（%） ................................................................................................. 7 图表8： T2212跨期价差大幅走阔............................................................................................................................ 8 图表9： 近月临近交割，远月贴水更重 ................................................................................................................... 8 图表10： 本轮跨期较季节性规律有所背离，且基本呈现一路上扬 ..................................................................... 8 图表11： 主力合约成交量和持仓量 ........................................................................................................................ 9 图表12： 2303合约前5大席位净持仓 .................................................................................................................... 9 图表13： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ......................................................................................... 9 图表14： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ............................................................................................. 10 图表15： 2303合约活跃券IRR .............................................................................................................................. 10 图表18： 2303合约活跃券基差 ............................................................................................................................. 12 图表19： 主力合约跨期价差（当季－次季） ....................................................................................................... 13 图表20： 主力合约跨品种价差与期限利差 .................................................................................................