固定收益周报（国债）：2203合约交割，多空各取所需

1001201401601802002202401031051071091111131151172021-05-242021-06-032021-06-132021-06-232021-07-032021-07-132021-07-232021-08-022021-08-122021-08-222021-09-012021-09-112021-09-212021-10-012021-10-112021-10-212021-10-312021-11-102021-11-202021-11-302021-12-102021-12-202021-12-302022-01-092022-01-192022-01-292022-02-082022-02-182022-02-282022-03-102022-03-20中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-03-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报（国债） 2203合约交割：多空各取所需 摘要： 债市观点：近期市场波动不大，但多空扰动因素却非常多，交易逻辑也较为短期且混乱，包括：；国内疫情加剧下对经济下行压力的担忧，以及金融委会议后对于总量型货币政策再度落地的博弈；海外通胀问题以及美联储政策的收紧带来的美债上行压力，以及中美利差明显压缩后的担忧等等。不过，正如我们在二季度展望中曾经指出的，我们认为，债市的主线仍然非常清晰，即市场将不断确认稳增长政策与宽信用落地的效果，市场整体将处于逆风状态，但收益率上行过程并不会一帆风顺。因此，我们认为，在主线确认的情况下，债市整体仍然以防守态度去参与。尽管短期市场偏强，特别是国债期货频繁出现午后拉涨现象，但从跟踪来看，持仓量未有明显累积，且多头席位也出现频繁切换，我们认为，这一定程度体现出多头合力不足的问题。因此，市场可以更多将此视为寻找价格及基差更为合适的空头套保时机。近期可重点关注3月PMI的情况。 期市关注：从2203合约的交割情况来看，不同品种合约的交割量整体较为均衡，均在2500手左右，交割比例也与过去两年的平均情况较为相符。不过和过去两个两轮交割相比也可以发现，TS合约的交割比例有大幅提升。TS交割比例的提升更多是一种“回归”，TS2109和TS2112合约上较低的交割比例主要受CTD券没有落在新券上的影响，这也影响了多头替代的操作思路。在2203合约交割前月，受金融数据超预期影响，市场情绪转弱带动基差走阔，TS2203合约的CTD券也再度切换至2年期新券上，多头通过交割拿券的入场动力增强。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：基差明显回落，可关注空头套保的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差策略：基差做阔继续持有。曲线策略：短期机会有限，短期可关注货币宽松预期再度升温带来的曲线重新陡峭；中长期可关注稳增长信号不断被确认后的做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2）疫情反复；3）通胀超预期 2203合约交割展现了多空各取所需的交易思路。T2203以IRR冲高情况下带来的空头抛售抗疫债的需求为主。TS2203和TF2203交割中，多空均有所得。其中，空头主动交割更多基于交割获取IRR收益是当时了结头寸的较优方案的逻辑，多头主动交割则是市场大幅调整带来了难得的多头交割拿券的交易机会。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 16 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、 周度关注：2203合约交割：多空各取所需 ................................................................................................... 3 二、成交持仓：长短端持仓延续分化....................................................................................................................... 8 三、IRR：关注短端品种的正套机会 ......................................................................................................................... 9 四、基差交易：继续关注基差走阔......................................................................................................................... 10 五、跨期移仓：2209合约流动性不足以支持跨期套利 ........................................................................................ 12 六、跨品种价差：短期交易机会建议等待 ............................................................................................................. 13 七、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 15 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 图目录 图表1： 国债期货各合约交割量与交割占比（手，%） ......................................................................................... 3 图表2： 2203合约IRR（%）..................................................................................................................................... 5 图表3： 1月中旬2000003、2000004活跃度较高（成交笔数） .......................................................................... 5 图表4： T合约跨期价差持续走阔............................................................................................................................ 5 图表5： 空头通过交割出流动性不佳的券（成交笔数） ....................................................................................... 5 图表6： 2203合约期货公司结算会员交割情况 ...................................................................................................... 6 图表7： 金融数据超预期带动基差走阔 ................................................................................................................... 7 图表8： 基差走阔带动多头交割拿券动力 ............................................................................................................... 7 图表9： 主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................... 8 图表10： 2206合约前5大席位净持仓 .................................................................................................................... 8 图表11： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ......................................................................................... 8 图表12： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ............................................................................................... 9 图表13： 2206合约活跃券IRR ................................................................................................................................ 9 图表15： 2206合约活跃券基差 ............................................................................................................................. 11 图表16： 主力合约跨期价差（当季－次季） .....................