请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月14日超配1游戏行业快评腾讯网易版号获批，版号发放节奏持续向好行业研究·行业快评互联网投资评级：超配（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：徐焘021-60375437xutao@guosen.com.cn事项：9月13日，国家新闻出版署官网公布了今年第五批游戏版号。本批共发放游戏版号73款，其中4款端游、1款主机游戏（PS4）、69款移动游戏（其中31款休闲益智游戏）。梳理如下：1）本次共发放73款版号，今年五批发放的游戏版号数量在逐批增加。2）腾讯和网易首获版号：腾讯为由附属公司南京网典获得的《健康保卫战》，网易为《全明星街球派对》；其他涉及上市公司包括：像素软件、心动网络、中国移动、中手游等。3）此外，版署同时公布了2022年游戏审批变更信息，其中腾讯《彩虹坠入》新增移动端版本、网易《无尽的拉格朗日》新增PC端版本。4）其他重点游戏包括：心动网络发行的《模拟江湖》（TapTap预约量41万）、中手游《镇魂街：天生为王》（TapTap预约量39万）、4399《穹境之心》。国信互联网观点：1）版号常态化发放的确定性增强，腾讯和网易首获版号，有望提振信心4月11日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与2018年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。我们判断这是由于受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾讯、网易此前一直未获得版号，一定程度上压制了市场信心。近几批版号趋于常态化，且发放数量逐渐增多，同时腾讯和网易首次获批版号。我们有信心版号发放未来会进入常态化，若重点产品在接下来几个月获得版号，有望驱动业绩增长。2）版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。综上，推荐估值处于历史低位、2022H2业绩有望转正的行业龙头腾讯控股（0700.HK），重磅新品《暗黑破坏神：不朽》上线且pipeline强劲的网易-S（9999.HK），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手-W（1024.HK）。评论：本次共发放游戏版号73款，发放频次趋于常态化，发放数量逐批增加9月13日，国家新闻出版署官网公布了2022年第五批游戏版号。本批共发放游戏版号73款，其中4款端游、1款主机游戏（PS4）、69款移动游戏（其中31款休闲益智游戏）。腾讯和网易首获版号：腾讯为由附属公司南京网典《健康保卫战》，网易为《全明星街球派对》。此外，国家新闻出版署同时公布了2022年游戏审批变更信息，共10款游戏获批增报其他平台版本。其中腾讯《彩虹坠入》新增移动端版本、网易《无尽的拉格朗日》新增PC端版本。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2版号发放数量逐批增加。本次版号发放距离上一批间隔约1个月。自4月重启后，除5月外，其他月份均维持了每月一次的频次。从数量上来看，本批发放数量较今年第一、二、三、四分别发放的45、60、67、69款又有所提升，单批发放数量呈现逐月增多趋势，尽管仍然低于2019-2021年间月均逾100款的发放数，但数量趋势向好。图1：2011-2022年平均每月下发的网络游戏版号数量图2：2021-2022年每月下发的网络游戏版号数量资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理腾讯网易均获版号，回顾2018年版号重启的节奏，游戏类型有从小到大的倾向本次为腾讯和网易在今年版号重启后首获版号。腾讯获批的版号为《健康保卫战》，是一款由腾讯游戏追梦计划、NExTStudios和TGideas（腾讯创意设计团队）联合推出的健康科普休闲塔防游戏，并在2021年腾讯游戏发布会上公布。根据腾讯2021年报和爱企查，版署登记的运营单位南京网典科技有限公司为腾讯集团旗下的世纪凯旋的全资子公司。网易获批的版号为《全明星街球派对》，是一款体育竞技手游。此外，在2022年游戏审批变更信息中，腾讯和网易各有一款游戏新增其他平台版本。《彩虹坠入》是由腾讯NExTStudios制作的解谜冒险游戏，原先为switch游戏机版本，此次新增移动端版本。《无尽的拉格朗日》是由网易第十事业部研发的SLG游戏，原先为移动端版本，此次新增PC端版本。除《无尽的拉格朗日》为头部SLG新品外，其余三款游戏均属于体量较小的类型，但展现了版署对待大厂的态度，标志着版号发放进一步常态化。图3：腾讯《健康保卫战》图4：南京网典科技游戏公司股权结构资料来源：TapTap，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、爱企查，国信证券经济研究所整理从2018年的经验来看：2018年12月版号重启后，腾讯和网易均是在第四批（2019年1月13日）首次获批版号。从间隔时间来看，本次腾讯和网易自版号重启后，时隔5个月获得版号，2018年间隔期为1个月； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3但若从发放批次来看，本次腾讯和网易被发放的批次与2018年相近。可见版号向大厂发放的节奏其实与2018年相似，只是今年间隔时间较长。参照2018年版号重启的游戏类型，版号恢复有从小到大的倾向。2019年1月13日发放的版号中，网易为一款MMORPG手游《战春秋》，腾讯为2款功能游戏和1款休闲游戏《浪漫玫瑰园》，体量均属于较小规模。腾讯和网易的大型游戏是在后续几个月才陆续发放，包括腾讯《和平精英》、网易《逆水寒》。表1：腾讯和网易在2019年上半年获批的版号情况游戏名称出版单位运营单位平台类型时间量子特攻杭州汉唐文化传播有限公司杭州网易雷火科技有限公司移动国产网络游戏2019年6月28日逆水寒广州网易计算机系统有限公司杭州网易雷火科技有限公司客户端进口网络游戏2019年6月6日网易武魂：花与剑杭州汉唐文化传播有限公司杭州网易雷火科技有限公司移动进口网络游戏2019年6月6日一人之下深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司移动进口网络游戏2019年6月6日星途深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司移动进口网络游戏2019年6月6日遇见逆水寒杭州汉唐文化传播有限公司杭州网易雷火科技有限公司移动进口网络游戏2019年5月13日艾兰岛深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司客户端进口网络游戏2019年5月13日和平精英深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司移动国产网络游戏2019年4月9日迷室3广州网易计算机系统有限公司杭州网易雷火科技有限公司移动进口网络游戏2019年3月29日冠军盛典深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司客户端进口网络游戏2019年3月29日寻仙2深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司客户端国产网络游戏2019年2月28日绘真·妙笔千山杭州汉唐文化传播有限公司杭州网易雷火科技有限公司移动国产网络游戏2019年2月28日堡垒前线杭州汉唐文化传播有限公司杭州网易雷火科技有限公司移动国产网络游戏2019年2月28日浪漫玫瑰园深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司移动国产网络游戏2019年1月22日榫接卯和深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司移动国产网络游戏2019年1月13日折扇深圳市腾讯计算机系统有限公司深圳市腾讯计算机系统有限公司移动国产网络游戏2019年1月13日战春秋杭州汉唐文化传播有限公司杭州网易雷火科技有限公司移动国产网络游戏2019年1月13日资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理腾讯网易已有多款储备优质产品，待版号发放后，有望驱动业绩增长。其中，腾讯研发进度较为成熟、有望在获得版号后较快上线的产品包括《王者荣耀：星之破晓》《极品飞车手游》《白夜极光》《重生边缘》等；网易则包括《逆水寒手游》《OnceHuman》《巅峰极速》等。表2：腾讯和网易已披露的产品线版号情况（部分）公司游戏名称（代号）品类平台研发商版号情况腾讯王者荣耀世界RPG手游自研无腾讯刺客信条：代号JadeRPG手游自研无腾讯王者荣耀：星之破晓动作手游自研无腾讯宝可梦大集结MOBA手游自研无腾讯Apex英雄手游射击手游自研不确定腾讯逆战手游射击手游自研无腾讯Valorant手游射击手游自研无腾讯极品飞车手游竞速手游自研无腾讯合金弹头：觉醒横版射击手游自研无腾讯王牌战士2射击手游自研无腾讯代号：策略SLG手游自研不确定腾讯洛克王国手游RPG手游自研无腾讯重生边缘射击端游自研无腾讯白夜极光战术RPG手游自研（永航科技）无网易倩女幽魂隐世录RPG手游自研有网易全明星街球派对体育手游自研有（本次获批）网易永劫无间手游动作手游自研无网易逆水寒手游MMORPG手游自研无网易燕云十六声MMORPGPC&手游自研无网易巅峰极速竞速手游自研无网易指环王：崛起之战SLG手游自研无网易零号任务非对称竞技手游自研无网易遗落海域（代号:ATLAS）MMO射击手游自研无网易HyperFront射击手游自研无网易OneceHuman（代号E.O.E）MMO射击手游自研无资料来源：公司公告、公司官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：头部大厂今年首获版号，提振互联网板块信心，推荐腾讯、网易、快手1)版号常态化发放的确定性增强，腾讯和网易首获版号，有望提振信心4月11日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与2018年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。我们判断这是由于受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾讯、网易此前一直未获得版号，一定程度上压制了市场信心。近几批版号趋于常态化，且发放数量逐渐增多，同时腾讯和网易首次获批版号。我们有信心版号发放未来会进入常态化，若重点产品在接下来几个月获得版号，有望驱动业绩增长。2)版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。综上，推荐估值处于历史低位、2022H2业绩有望转正的行业龙头腾讯控股（0700.HK），近期有重磅新品《暗黑破坏神：不朽》上线且产品线强劲的网易-S（9999.HK），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手-W（1024.HK）。表3：相关公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级收盘价(港币)EPS(元)PEPB(MRQ)20212022E2023E20212022E2023E0700.HK腾讯控股买入304.813.012.114.62122183.49999.HK网易-S买入139.26.06.37.02019173.91024.HK快手-W买入63.3-4.5-1.61.3-12-36445.9资料来源:公司公告、wind，国信证券经济研究所整理风险提示：版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的风险。相关研究报告：《互联网行业周报（22年第36周）-7月广告市场花费同比减少，腾讯收购育碧大股东49.9%股权》——2022-09-13《互联网行业周报（22年第35周）-互联网公司降本增效显著，推荐业绩复苏标的》——2022-09-06《互联网行业周报（22年第33周）-7月社零总额同比增长2.7%，饿了么和抖音宣布合作》——2022-08-30《互联网行业周报（22年第34周）-中美签署