请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月20日超配1游戏行业快评1月版号下发，腾讯网易重点游戏获批行业研究·行业快评互联网投资评级：超配（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：徐焘021-60375437xutao@guosen.com.cn事项：1月17日，国家新闻出版署官网公布了2023年1月份国产网络游戏审批信息和游戏审批变更信息，共发放国产版号88款，其中8款端游、1款游戏机（Switch）、84款移动游戏。另有24款游戏获批变更信息或增报新平台版本。梳理如下：1）本次版号下发涉及上市公司超过10家：腾讯、网易、心动公司、祖龙娱乐、吉比特、完美世界、冰川网络、恺英网络等；涉及头部非上市公司1家：米哈游。2）本次版号涉及重点游戏较多，包括腾讯《黎明觉醒：生机》《白夜极光》、网易《逆水寒手游》、米哈游《崩坏：星穹铁道》、心动公司《火炬之光：无限》等。国信互联网观点：1）版号常态化发放，且头部游戏公司再获多款版号，有望提振市场信心自4月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批、进口版号每年一批的节奏。本次共发放国产版号88款。排除由研发方或合作方申请的版号，自2022年4月以来，腾讯累计获得版号8款，网易累计获得6款版号（另有2款游戏获批增报新平台版本）。近2批版号的下发，基本打消了此前市场顾虑的“头部公司版号总量控制在几款”。我们认为后续版号仍将常态化发放，腾讯和网易的其他储备产品也有望陆续获得版号。2）腾讯和网易均有重点产品获批，2023年游戏业绩有支撑腾讯重点游戏《黎明觉醒：生机》获批，此前《无畏契约》《命运方舟》已获版号，剩余有待版号发放的重点产品包括《王者荣耀：星之破晓》《王者万象棋》等。新产品有望成为核心增长来源，推动腾讯游戏回归健康增长。网易《逆水寒》获批增报移动端版本，后续储备产品依旧丰富，产品大周期有望延续。除已获版号的《逆水寒手游》《巅峰极速》《超凡先锋》外，重点关注《永劫无间手游》及《哈利波特：魔法觉醒》海外版。重点推荐游戏龙头腾讯控股、网易。评论：本次共发国产版号88款，发放频次基本常态化自2022年4月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批的节奏。1月17日，国家新闻出版署官网公布了2023年1月份国产网络游戏审批信息和游戏审批变更信息，共发放国产版号88款，其中8款端游、1款游戏机（Switch）、84款移动游戏。另有24款游戏获批变更信息或增报新平台版本。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2011-2022年每年下发的国产网络游戏版号数量图2：2021-2023年每月下发的国产网络游戏版号数量资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理本次版号涉及的头部公司和重点游戏的数量占比较高。按照公司梳理如下：腾讯相关产品3款：重点产品《黎明觉醒：生机》《白夜极光》获得版号，另有1款未公布过的《元梦之星》。网易相关产品2款。其中《逆水寒》获批增报移动端版本，另有1款手游《超凡先锋》。心动公司自研产品1款：《火炬之光：无限》。米哈游自研产品1款：《崩坏：星穹铁道》。腾讯、网易再获多款版号，对头部公司的版号限制顾虑基本接触。排除由研发方或合作方申请的版号，自2022年4月以来，腾讯累计获得版号8款，网易累计获得6款版号（另有2款游戏获批增报新平台版本）。近2批版号的下发，基本打消了此前市场顾虑的“头部公司版号总量控制在几款”。我们认为后续版号仍将常态化发放，腾讯和网易的其他储备产品也有望陆续获得版号。腾讯重点游戏《黎明觉醒：生机》获批，新产品有望支撑腾讯2023年游戏收入增长重点游戏《黎明觉醒：生机》获批。《黎明觉醒：生机》是由腾讯光子工作室群研发的开放世界生存射击手游，自2020年首次公布以来，已经进行多轮测试，产品完成度较高。“MMO+射击”在PC端游市场具有重要地位，陆续有成功产品推出，如《全境封锁》《命运2》《星际战甲》，但在手游端仅有《明日之后》一个成功产品，这主要是由于供给侧短缺。考虑到MMO品类天然不具备“赢者通吃”的特点，我们相信“MMO+射击”手游仍然具有较大空间。当前已获版号的同类型产品较少，《黎明觉醒：生机》完成度较高、可以尽快上线，有望占据先机。《白夜极光》美术风格独树一帜，有望帮助腾讯在二次元市场再获进步。《白夜极光》是由腾讯子公司永航科技研发的二次元战术RPG手游。该游戏最大亮点为美术风格独树一帜，综合品质较高。此前该游戏海外地区由腾讯发行，首月表现亮眼，在日本市场上线前半个月位列iOS畅销榜第11名，成为2021年7月日本下载量最高的战术RPG手游。但是后续下滑较严重，我们认为与游戏核心玩法较为少见、用户理解门槛高，以及彼时腾讯在二次元产品的用户运营能力薄弱有关。目前腾讯在海外市场已经收获《幻塔》《胜利女神：NIKKE》等二次元产品的成功经验，但考虑到国内二次元市场竞争激烈，我们对该游戏的流水预期偏保守，但认可其品类突破的长远价值。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：《黎明觉醒：生机》累计预约人数超过1700万图4：《白夜极光》的美术风格资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理宏观经济复苏叠加新产品上线，腾讯游戏有望回归健康增长。腾讯的大DAU游戏在2022年受到宏观经济和大众玩家消费意愿减弱影响，新产品《英雄联盟手游》《金铲铲之战》的出色市场表现被掩盖。随着宏观经济趋于好转，我们认为头部大DAU游戏趋于稳定，而新产品有望成为核心增长来源，推动腾讯游戏回归健康增长。建议重点关注自研产品《无畏契约》《黎明觉醒：生机》、代理产品《命运方舟》，剩余有待版号发放的重点产品包括《王者荣耀：星之破晓》《王者万象棋》等。表1：腾讯在2023年有望上线的储备产品及版号情况公司游戏名称（代号）品类平台研发商版号情况腾讯无畏契约射击PC端游自研（RiotGames）12月获批腾讯命运方舟MMORPGPC端游代理（SmileGate）12月获批腾讯重生边缘射击PC端游自研12月获批腾讯黎明觉醒：生机MMO+射击手游自研本次获批腾讯合金弹头：觉醒横版射击手游自研11月获批腾讯宝可梦大集结MOBA手游、游戏机自研12月获批腾讯饥荒：新家园冒险手游自研（KleiEntertainment）12月获批腾讯王者荣耀：星之破晓动作手游自研无腾讯王者万象棋自走棋手游自研无腾讯Apex英雄手游射击手游自研不确定腾讯白夜极光战术RPG手游自研（永航科技）本次获批腾讯新信长之野望SLG手游代理（黑胡子游戏）无腾讯大航海时代：海上霸主SLG手游代理（盛天网络）12月获批腾讯战地无疆SLG手游代理（星辉娱乐）7月获批腾讯阿凡达：重返潘多拉射击手游代理（祖龙娱乐）无资料来源:公司公告、公司官网、国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理网易《逆水寒》获批增报移动端版本，产品大周期有望延续重点产品《逆水寒手游》获批增报移动端版本，市场表现值得期待。《逆水寒》是国内近几年最成功的MMO端游新品，由网易游戏雷火事业群开发，于2018年6月29日开启不限号不删档测试，首日创造了“数万玩家在线排队”“最高排队时长超过100小时”的奇谈。根据官方公告，在二周年之前玩家数已经超过3000万。在端游的成功经验基础上，《逆水寒手游》进一步探索创新模式，将开放世界、MMORPG与多种不同品类的玩法进行融合。我们认为这使得《逆水寒手游》并非单纯依赖IP引流，而是实现玩家群体的分层服务，有利于手游与端游形成差异化体验，从而共同长久运营。根据官方公众号发布的文章，逆水寒手游为网易游戏历史上规模最大的研发团队，截至2022年5月，在岗达到412人。目前游戏已经获得非常高的关注度，根据游戏官网显示，目前全网预约人数已经突破1100 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4万。网易在MMORPG领域有丰富的研发和运营经验，我们认为《逆水寒手游》在上线后将有力推动网易游戏业绩的增长。《蛋仔派对》表现亮眼，网易后续储备产品依旧丰富。网易于2022年5月发行的休闲派对手游《蛋仔派对》在上线初期表现一般，但随着产品不断优化，加上特色UGC玩法、利用短视频与直播进行内容营销，游戏的免费榜和畅销榜持续攀升，截至2023年1月16日位居iOS免费榜第一、畅销榜前十。同时，网易后续仍有新产品发布，新产品的陆续上线有望支撑网易业绩的持续增长。除已获版号的《逆水寒手游》《巅峰极速》《超凡先锋》外，重点关注《永劫无间手游》及《哈利波特：魔法觉醒》海外版。图5：《逆水寒手游》在2022年10月总预约超过1000万图6：《蛋仔派对》的iOS免费榜与畅销榜表现资料来源：逆水寒手游官方微博，国信证券经济研究所整理资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理表2：网易在2023年有望上线的储备产品及版号情况公司游戏名称（代号）品类平台研发商版号情况网易逆水寒手游射击手游自研本次获批网易永劫无间手游MMORPG手游自研无网易倩女幽魂隐世录RPG手游自研2019年获批网易巅峰极速竞速手游自研12月获批网易超凡先锋射击手游自研本次获批网易HyperFront射击手游自研无网易Project：BloodStrike射击手游自研无网易遗落海域（代号：ATLAS）MMO+射击手游自研无网易冰汽时代：最后的家园模拟经营手游联合开发无网易突袭：暗影传说卡牌RPG手游代理12月获批网易湮灭效应战棋RPG手游代理无资料来源:公司公告、公司官网、国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理投资建议：重点游戏获批，版号影响从信心进步到业绩层面，推荐腾讯、网易1）版号常态化发放，且头部游戏公司再获多款版号，有望提振市场信心自4月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批、进口版号每年一批的节奏。本次共发放国产版号88款。排除由研发方或合作方申请的版号，自2022年4月以来，腾讯累计获得版号8款，网易累计获得6款版号（另有2款游戏获批增报新平台版本）。近2批版号的下发，基本打消了此前市场顾虑的“头部公司版号总量控制在几款”。我们认为后续版号仍将常态化发放，腾讯和网易的其他储备产品也有望陆续获得版号。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告52）腾讯和网易均有重点产品获批，2023年游戏业绩有支撑腾讯重点游戏《黎明觉醒：生机》获批，此前《无畏契约》《命运方舟》已获版号，剩余有待版号发放的重点产品包括《王者荣耀：星之破晓》《王者万象棋》等。新产品有望成为核心增长来源，推动腾讯游戏回归健康增长。网易《逆水寒》获批增报移动端版本，后续储备产品依旧丰富，产品大周期有望延续。除已获版号的《逆水寒手游》《巅峰极速》《超凡先锋》外，重点关注《永劫无间手游》及《哈利波特：魔法觉醒》海外版。重点推荐游戏龙头腾讯控股、网易。表3：相关公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级收盘价(港币)EPS(元)PEPB(MRQ)20212022E2023E20212022E2023E0700.HK腾讯控股买入373.813.012.316.02526204.39999.HK网易-S买入133.66.07.36.81916173.8资料来源:公司公告、wind，国信证券经济研究所整理风险提示：版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的风险。相关研究报告：《互联网行业周报（23年第1周）-14家平台企业金融业务转型整改基本完成》——2023-01-15《互联网行业周报（22年第52周）-进口游戏版号时隔18个月后重启，微信视频号面向商家收取技术服务费》——2023-01-10《互联网行业2023年1月投资策略-2023年的互联网行业有望迎来基本面和估值的“戴维斯双击”》——2023-01-10《