有色行业周报：铝减产力度加大，关注铝板块机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4093.79，周涨1.74%。有色金属指数收报5377.70,周涨6.02%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+10.49%)、铝(+8.55%)、铅锌(+8.55%)；涨幅后三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：黄金价格目前的安全边际较高，中期维持对金价看多的观点，实际利率的定价框架依然有效，鉴于通胀难有大幅下行，美联储加息趋于边际放缓，实际利率预计先见顶后回落，对黄金价格形成向上驱动，产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：需求端的悲观情绪基本释放，8月社融数据超预期，地产信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。国内夏季干旱带来的水力发电隐患正逐渐体现，西南地区限电风波再起，海外能源问题持续，限制金属供应释放，全球金属库存总量仍处于历史低位，供给扰动叠加需求修复支撑基本金属价格反弹。关注低能源成本及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、银邦股份、明泰铝业。 能源金属：1）镍：镍价短期反弹，长期供需改善，高镍三元电池占比有望得到提升，硫酸镍价格短期无大幅回落风险，未来产能有增长空间的企业或率先受益，主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：乘联会公布2022年8月，我国新能源乘用车批发销量为63.2万辆，同比+104%，环比+12%，2022年8月，新能源乘用车批发渗透率已达30.1%，较2021年8月20.4%的渗透率提升9.7个百分点。短期碳酸锂需求景气度将维持高位，我们判断碳酸锂碳酸锂短期价格将在50万元/吨附近，长期价格将伴随供应曲线陡峭，需求曲线平缓而逐步回落，长期价格中枢为20-25万元/吨。未来产能弹性较大标的将明显受益，主要标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份。 3）钨：钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增双重利好，主要标的厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，永磁电机目前渗透率较低，随着相关企业产能不断释放，钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率或将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启钕铁硼又一新的增长极。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升。 小金属、磁粉：长期看，高端特钢占比提升，钼需求提升空间大，且全球供应增量有限，钼供需持续偏紧，价格或继续上行。主要标的金钼股份、洛阳钼业。 高牌号取向硅钢HIB产品供不应求，价格有望上涨，对于未来产能规划增长空间较大的企业，将充分受益。主要标的：望变电气。 金属软磁粉芯下游新能车、光伏储能高速增长，需求旺盛，主要标的铂科新材。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4093.79,周涨1.74%。有色金属指数收报5377.70,周涨6.02%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：房地产(+7.51%)、有色金属(+6.02%)、公用事业(+4.64%)； 涨幅后三名：食品饮料(-1.44%)、农林牧渔(-3.31%)、传媒(-3.80%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+10.49%)、铝(+8.55%)、铅锌(+8.55%)；涨幅后三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：豪美新材(+19.20%)、神火股份(+18.72%)、合盛硅业(+18.46%)、*ST丰华(+17.87%)、中矿资源(+17.67%)；涨幅后五：银邦股份(-3.58%)、众源新材(-4.74%)、华峰铝业(-5.32%)、明泰铝业(-6.40%)、*ST园城(-13.25%)。 图4：本周个股涨幅前五 图5：本周个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：下方安全边际高，维持看涨预期 贵金属价格方面,上期所金价收盘390.1元/克，周涨1.51%；COMEX期金收盘价1728.6美元/盎司，周涨0.35%；上期所银价收盘4319元/千克，周涨4.17%；COMEX期银收盘价18.8美元/盎司，周涨4.95%；NYMEX钯收盘价2177.6美元/盎司，周涨7.48%；NYMEX铂收盘价876.9美元/盎司，周涨7.16%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 本周黄金价格震荡运行，但权益市场表现积极。从金价的影响因素来看：1）欧洲能源问题仍未缓解，国内干旱后西南地区水量不足，限电风波再起，能源及相关大宗品价格维持高位，高通胀维持的预期支撑金价；2）美联储近期发言转鹰，9月FOMC会议加息75BP概率提升，短期可能仍然压制金价。黄金价格目前的安全边际较高，中期继续维持对金价看多的观点，实际利率的定价框架依然有效，鉴于通胀难有大幅下行，美联储加息趋于边际放缓，实际利率预计先见顶后回落，对黄金价格形成向上驱动。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：供给扰动叠加需求修复，价格预计震荡反弹 本周五，LME铜收盘价7985美元/吨，周涨5.25%；长江有色市场铜均价63970元/吨，周涨5.61%；LME铝收盘价2488美元/吨，周涨7.75%；长江有色市场铝均价18800元/吨，周涨3.81%；LME铅收盘价2183美元/吨，周涨15.50%；长江有色市场铅均价15000元/吨，周涨0.50%；LME锌收盘价3577美元/吨，周涨13.75%；长江有色市场锌均价25190元/吨，周涨3.36%；LME锡收盘价24495美元/吨，周涨12.88%；LME镍收盘价21355美元/吨，周涨5.72%；长江有色市场镍均价190800元/吨，周涨14.25%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：本周铜价震荡反弹，伦铜周内再度突破8000美元。从铜价影响因素来看：1）需求端的悲观情绪基本释放，8月社融数据超预期，地产信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。2）国内精铜供应增长偏慢，夏季干旱带来的水力发电隐患正逐渐体现，调低供应修复预期；3）国内及海外库存均维持低位震荡（LME铜10.5万吨，Comex铜4.3万吨，国内20.5万吨），全球库存总量仍处于历史低位。短期供给扰动叠加需求恢复的背景下，铜价预计呈现震荡反弹的走势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：本周铝价震荡反弹，沪铝周内上涨至19000元一线。铝价影响因素来看：1）需求端的悲观情绪基本释放，8月社融数据超预期，地产信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。2）国内外电解铝供应小幅下降，夏季高温干旱造成西南地区河流水量不足，云南限电预计将影响超50万吨的电解铝产能，海外在高电价的压力下，电解铝运行产能下降近10万吨。3）国内电解铝库存下降，铝棒+铝锭库存约80万吨，海外库存小幅上升至33万吨。4）9月预焙阳极价格小幅回落，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本变动有限。短期供给扰动叠加需求恢复的背景下，铝价预计呈现震荡反弹的走势。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价震荡反弹，国内涨幅相较海外更加明显。锌价影响因素来看：1）需求端的悲观情绪基本释放，8月社融数据超预期，地产信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。2）精炼锌供应恢复仍然偏慢，1-8月国内产量累计391万吨，同比下降3.3%； 3）国内精炼锌库存下降至9.7万吨，海外库存维持在7.7万吨，全球库存维持历史低位。短期供给扰动叠加需求恢复的背景下，锌价预计维持震荡反弹。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：限电预期渐起，碳酸锂价格短期或反弹 本周五，能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格48.3万元/吨，周上涨0.42%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格50万元/吨，周上涨0.71%；金属锂价格294万元/吨，周持平；四氧化三钴价格24.0万元/吨，周持平；硫酸镍价格42000元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格62000元/吨，周上涨1.64%；硫酸钴(20.5%)价格60000元/吨，周上涨1.69%；磷酸铁锂价格15.7万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为53556吨，周下降1.73%；上期所镍库存为3523吨，周上涨14.12%；镍矿指数为1458.99，周上涨4.95%。 本周镍价大幅反弹，我们认为：短期来看，市场对美联储加息预期逐渐消化，以及预期加息节奏和幅度边际放缓，美元指数周五大幅下跌，带来基本金属价格大幅反弹。但下游需求依然疲弱，从中长期角度看，随着印尼青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，我们判断镍价波动区间为16万元/吨-20万元/吨。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 锂：截止本周五，锂矿指数为8348.39，周上涨4.88%，下游新能源汽车指数也环比回落。 本周碳酸锂价格小幅上涨，目前价格已接近50万元/吨。我们认为：短期看，前期受四川限电影响，对锂盐厂供应产生扰动。中期看，永兴材料和宁德时代关于解除在江西共同建设云母提锂项目的协议，侧面反映出江西地区锂云母矿开采和提锂技术进展是不及预期的，一定程度加强市场对锂盐产能释放缓慢的预期。长期看，我们更应该关注锂矿-锂盐建设周期和下游新能源电池需求周期的天然不匹配，进而把握一些结构性错配的机会。 乘联会公布2022年8月，我国新能源乘用车批发销量为63.2万辆，同比+104%，环比+12%，2022年8月，新能源乘用车批发渗透率已达30.1%，较2021年8月20.4%的渗透率提升9.7个百分点。短期碳酸锂需求景气度将维持高位，我们判断碳酸锂碳酸锂短期价格将在50万元/吨附近，长期价格将伴随供应曲线陡峭，需求曲线平缓而逐步回落，长期价格中枢为20-25万元/吨。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 钴、钨：截止本周五，钴矿指数为2178.66，周上涨4.69%；钨矿指数为1558.30，周上涨7.12%。 本周电解钴再度延续上周最后一个交易日的跌势，短期看，下游并未看到集中大量的采购，叠加产能相对过剩，钴价相对疲弱。中长期看，钴价格高昂，导致三元正极材料成本占整个电池成本的比例超过40%，目前很多正极材料厂和电池厂都在积极研发低估或无钴电池技术，市场预期钴未来需求有走弱风险。同时，上周四氧化三钴价格企稳小幅反弹，主要因为9月新机型发布，消费数码电子需求边际好转，下游四氧化三钴企业排产增加，积极备库，叠加钴盐成本增加，部分四氧化三钴企业挺价意愿增强，下游逐步接受提价。 本周仲钨酸铵价格持平，钨一般用来制作硬质合金和切削工具，传统需求领域比较稳，同时硅片薄片化趋势明显，传统硅片切割工具钢基金刚线细线化程度已经做到极致，而钨基金刚线可以做到更细，韧性更高，未来随着硅料价格下滑，钨基金刚线替代钢基金刚线的趋势将加快，钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增长双重利好。 图18：钴价和钴矿指数走势 图19：钨价和钨矿指数走势 2.4稀土、磁材：磁材需求高速增长，未来确定性较高 本周五，稀土与磁材价格方面，氧化镨钕价格95.0万元/吨，周持平；烧结钕铁硼N35价格272.5元/公斤，周持平。 表4：稀土&磁材价格及涨跌幅 稀土、磁材：截止本周五，稀土指数为1983.76，周上涨3.18%；稀土永磁指数为5201.09，周上涨2.75%。 高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，是稀土磁材产业链中未来供需格局比较确定的环节，高性能钕铁硼主要下游是节能电机，由于价格昂贵，下游电机企业会有成本顾