请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月31日买入天齐锂业（002466.SZ）——半年报点评全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价115.63元总市值/流通市值189749/189518百万元52周最高价/最低价148.57/58.05元近3个月日均成交额6757.16百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：手握全球最优质锂矿资源，业绩弹性逐步兑现》——2022-05-01《天齐锂业-002466-2021年业绩预告点评：锂资源王者，业绩弹性逐步凸显》——2022-01-28公司发布中报：上半年实现营收142.96亿元，实现归母净利润103.28亿元，实现扣非归母净利润92.81亿元。公司22Q2实现营收90.38亿元，同比+525%，环比+72%；实现归母净利润70亿元，同比+1998%，环比+110%；实现扣非归母净利润64.47亿元，同比+3517%，环比+128%。财务数据方面：①上半年确认联营公司SQM投资收益约23.26亿元；②确认参股公司SES因被动稀释导致长期股权投资被动处置所产生的投资收益约12.07亿元；③因领式期权交割处置部分SQMB类股产生处置长期股权投资的投资收益7.33亿元；④领式期权公允价值变动及处置损益-8.9亿元；⑤截至半年报，公司资产负债率为45.55%；截至7月末，资产负债率降低至约28%(未经审计)，全面完成降杠杆目标。公司推出《2022年度员工持股计划(草案)》：①拟回购A股普通股股票用于员工持股计划，回购资金总额不低于1.36亿元且不超过2亿元，回购股份的价格不超过150元/股(含)；②公司参与员工持股计划的总人数不超过240人(不含预留部分人数)，其中公司董监高共计9人；③本计划受让公司回购股票的价格为0元/股，且设置了36个月的锁定期安排；④公司业绩考核：截止2024年公司锂化工产品产能合计达到9万吨LCE。公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进资源端：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上。公司间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。另外，公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。投资端：公司目前持有SQM21.90%股权。SQM现有年产12万吨碳酸锂产能，预计今年下半年碳酸锂产能将增加到18万吨。SQM2021年碳酸锂销量约10.11万吨，今年全年销量预期由原来的14万吨LCE上调至14.5万吨LCE。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持“买入”评级。上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为460.67/503.05/472.48亿元，同比增速501.1%/9.2%/-6.1%；归母净利润分别为211.00/218.58/220.87亿元，同比增速915.0%/3.6%/1.0%；摊薄EPS分别为12.86/13.32/13.46元，当前股价对应PE为8.9/8.6/8.5X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)32397663460675030547248(+/-%)-33.1%136.6%501.1%9.2%-6.1%净利润(百万元)-18342079211002185822087(+/-%)-69.4%-213.4%915.0%3.6%1.0%每股收益（元）-1.241.4112.8613.3213.46EBITMargin26.8%54.6%84.3%83.2%82.9%净资产收益率（ROE）-35.2%16.3%76.6%51.0%37.9%市盈率（PE）-92.081.28.98.68.5EV/EBITDA168.142.45.34.95.2市净率（PB）32.4113.226.814.383.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222H1实现归母净利润103亿元，22Q2实现归母净利润70亿元公司发布中报：上半年实现营收142.96亿元，同比+508%；实现归母净利润103.28亿元，同比+11937%；实现扣非归母净利润92.81亿元，同比+47868%。公司22Q2实现营收90.38亿元，同比+525%，环比+72%；实现归母净利润70亿元，同比+1998%，环比+110%；实现扣非归母净利润64.47亿元，同比+3517%，环比+128%。总体上公司实际业绩处于此前业绩预告约中值水平。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务数据方面：①上半年确认联营公司SQM的投资收益为23.26亿元；②上半年确认参股公司SES因被动稀释导致长期股权投资被动处置所产生的投资收益约12.07亿元为非经常性损益；③因领式期权交割处置部分SQMB类股产生的处置长期股权投资的投资收益7.33亿元；④领式期权公允价值变动及处置损益-8.9亿元；⑤截至半年报，公司资产负债率为45.55%；截至7月末，公司资产负债率降低至约28%(未经审计)，全面完成降杠杆目标；⑥截至半年报，公司货币资金44.05亿元，环比Q1增加77.19%；存货15.04亿元，环比Q1增加35.62%。图3：公司资产负债率变化图4：公司期间费用率变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司推出《2022年度员工持股计划(草案)》：①公司拟回购A股普通股股票用于员工持股计划，回购资金总额不低于1.36亿元且不超过2亿元，回购股份的价格不超过150元/股(含)，预计回购股份占公司总股本的0.06%-0.08%；②公司参与员工持股计划的总人数不超过240人(不含预留部分人数)，其中公司董监高共计9人；③本计划受让公司回购股票的价格为0元/股，且设置了36个月的锁定期安排；④公司业绩考核条件为：截止2024年公司锂化工产品产能合计达到9万吨LCE。本计划有助于公司可持续发展的需要及不断吸引人才和留住优秀人才。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进公司以前瞻的眼光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的锂化合物生产基地，并凭借垂直一体化全球产业链优势致力于实现“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，且以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿随着尾矿库项目建成投产，锂精矿产能从134万吨/年扩大到162万吨/年。IGO公告显示，格林布什22Q1/Q2锂精矿产量分别为27.0/33.8万吨，Q2产量环比增加约25%；另外，格林布什化学级锂精矿上半年包销价格为1770美金/吨FOB，预计下半年包销价格将提升至4187美金/吨FOB。另外，格林布什还有2个扩产规划：1）CGP3预计将于今年启动建设，预计将于2025年建造完工，将新增年产52万吨化学级锂精矿产能；2）CGP4预计将于CGP3项目后再启动，也是新增年产52万吨化学级锂精矿产能。从长期角度来看，格林布什锂矿产能有望达到266万吨/年，折合约35万吨LCE。天齐锂业在引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%的股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权，能100%满足公司现有锂盐产能的生产需求，并且为未来锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障。公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，全资子公司盛合锂业于2012年4月6日取得原四川省国土厅颁发的采矿许可证。公司正在就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究，该项目建成后，有利于进一步加强公司的资源保障能力，提升公司生产原料供应链的稳定性。表1：公司核心控制锂矿项目资源量和储量数据格林布什矿场中央矿脉区及卡潘加区格林布什矿场尾矿储存设施1区雅江措拉矿场获得日期2014年5月2008年10月运营状态运营中就未来发展而持有地址格林布什，澳洲措拉，雅江，四川，中国资源种类锂辉石锂辉石锂资源量（百万吨LCE，品位除外)探明资源量0.04--控制资源量10.300.500.50推断资源量2.700.100.20总资源量13.100.600.60品位(Li2O)1.60%1.30%1.30%锂储量（百万吨LCE，品位除外）证实储量0.04--概略储量8.200.40-总储量8.300.40-品位(Li2O)2.00%1.40%-资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理产品端，公司目前在国内有3个生产基地，其中四川射洪生产基地产能是2.4万吨/年，其中有5000吨氢氧化锂；江苏张家港生产基地是全球首条全自动碳酸锂生产工厂，产能2万吨/年；重庆铜梁生产基地主要从事金属锂产品的研发和生产，产能600吨/年，铜梁基地拟分两期扩建2000吨金属锂项目，预计一期800吨将于2023年建成运行并投产，二期1200吨将于2025年建成运行并投产。另外公司目前正在四川省遂宁市安居区建设年产2万吨碳酸锂项目，项目预计将于2023年下半年完工。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司在海外有1个生产基地，在澳大利亚奎纳纳有两期共计年产4.8万吨电池级氢氧化锂生产线。其中，项目一期2.4万吨产能调试工作正常推进中，经过反复调试和优化，首批约10吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测，并于2022年5月19日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准。TLK后续将提供产品给不同客户进行品质认证，这一流程预计需要4-8个月的时间。在此期间，公司和TLK将继续专注于实现和巩固工厂稳定、一致和可靠的运营。另外，奎纳纳基地2017年所启动建设的项目二期主体工程已基本完成，目前仍处暂缓建设状态。公司将在有效验证一期项目成熟运营的基础上，结合市场需求、公司流动性等情况综合论证和调整二期氢氧化锂项目建设计划。图5：公司核心产业链布局资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资端，公司目前持有SQM21.90%股权。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产12万吨的碳酸锂和2.15万吨的氢氧化锂产能，2021年锂盐销量约为10万吨。根据SQM公告显示，其碳酸锂和氢氧化锂产能今年将分别增加到18万吨和3万吨，且到2023年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能分别达到21万吨和4万吨。SQM今年上半年锂盐销量达到7.23万吨，全年销量预期由原来的14万吨LCE上调至14.5万吨LCE；SQM22Q2碳酸锂的平均售价超过5.4万美金/吨；目前SQM碳酸锂销售结构当中，约15%订单是以固定价格或者特定区间销售，约70%订单是采用与特定基准挂钩的可变价格合同，约15%订单