农林牧渔 王志磊 执业证书编号：S0730512040003 021-50588666-8026 wangzl1@ccnew.com 稳步推进产能建设，新型生物肥产品开拓业务新空间 ——民民和和股股份份（（000022223344））调调研研简简报报 证券研究报告-公司调研 增持（维持） 发布日期：2016年1月12日 报告关键要素: 民和股份（002234）根据市场状况稳步推进产能建设，公司养殖流程化保障食品安全，逐步创新服务模式，激励机制强，发展新型生物肥开拓市场新空间，作为行业内父母代鸡饲养龙头，在行业产能削减奠定未来价格上行的基础上，公司将逐步获益。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.82元、0.84元，以1月8日收盘价14.26元计算，对应动态市盈率分别为-17.39倍和16.98倍，维持“增持”的投资。 事件:  近期，我们对民和股份（002234）进行了实地调研，就行业及公司业务状况进行了交流。 点评:  行业产能需削减以稳定价格。行业间计划实行自律以减少祖代鸡引种量，削减供给，扭转行业整体亏损形势，但目前价格仍然较低，需要继续削减产能方能迎来拐点。  产能建设根据市场状况稳步推进。公司父母代鸡存栏量230-250万套，未来3-5年保持稳定，适量增长。商品代鸡存栏量目前1000万羽，希望最终达到4000-5000万羽，其中自养达到3000多万羽；商品鸡加工目前产能6万吨，已经基本满产，未来计划达到与商品代养殖相匹配的屠宰规模。以上产能建设规划无具体时间表，根据市场情况逐步推进。公司饲料产能40万吨，基本能够满足公司使用，未来3年暂无扩大产能计划。  环境优势。公司所在地蓬莱，气候环境比较好，夏无酷暑、冬无严寒，利用控制湿度、风度、温度，为肉鸡养殖提供了良好的培育环境；且地方政府对养殖业比较重视，对于肉鸡产品在政策上只准出、不准进，为养殖防疫提供了有力支持。  流程化养殖保障食品安全。公司养殖实现自动化、流程化，采取笼养方式有利于控制，实现精确配比，由于激素容易导致鸡猝死，严格禁止激素使用，对于疫苗则规范使用，在屠宰前4-7天完全禁止使用。严格的养殖流程保障了食品安全。  服务模式逐步创新。在蓬莱尝试专卖店，作为试点，逐步寻找定位，由于投入大、时间长等等问题，暂不计划大规模铺开，逐步积累经验。对于电子商务，由于涉及环节多、专业化强，暂时无计划。  激励机制强。公司员工工资水平与南方相当，且从不拖欠员工工资，即使行业最困难时期亦是如此，因此形成了较强的激励效应。  开拓海外市场需要一个过程。对于出口，由于国外市场对于鸡肉产品限制多、门槛高，困难较多，公司在东北有参股公司尝试开拓俄罗斯市场，需要一个过程，需要慢慢尝试。  新型生物肥产品开拓业务新空间。公司“新壮态”液体肥为沼液提纯浓缩项目产品，是全能型生态肥，富含多种有机性物质及植物生长所必须的营养元素，可快速作用于作物，并可调节作物生长，是一种纯生态营养肥料，主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物，对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。产品销售半径广，一期已开始销售，远销海南、新疆 农林牧渔 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 3 页 等市场。目前正在进行大力渠道建设，未来销售体系一旦完全铺开，将给带来公司带来新的业绩想象空间。  沼气发电由于补贴不固定处于亏损。近几年一直处于亏损状态，由于综合电价较低，而公司只能拿到基础电价和部分补贴电价，因此发电业务亏损，但是公司在加大下游肥料新品的开发与销售来冲减发电亏损。  沼气提纯压缩项目。粪污处理沼气提纯压缩项目目前进入设备安装阶段，虽然当前气价较低，但是可以处理养殖业务产生的鸡粪等排泄物，有利保护环境，有利于公司搞好经营环境，因此不应单纯看经济效益，还需关注其社会效益。  给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.82元、0.84元，以1月8日收盘价14.26元计算，对应动态市盈率分别为-17.39倍和16.98倍，维持“增持”的投资。  风险提示：鸡肉价格波动的风险；原材料价格波动的风险。 盈利预测 2013年 2014年 2015E 2016E 营业收入（亿元） 9.96 11.86 10.37 16.42 增长比率（%） -16.36 19.08 -12.56 58.34 净利润（亿元） -2.45 0.63 -2.48 2.54 增长比率（%） -198.03 125.54 -493.14 202.44 每股收益（元） -0.81 0.21 -0.82 0.84 市盈率（倍） -17.60 67.90 -17.39 16.98 市场数据（2016年1月8日） 基础数据（2015年9月30日） 收盘价（元） 14.26 一年内最高/最低（元） 20.50/8.32 沪深300指数 3361.56 市净率（倍） 4.41 流通市值（亿元） 29.43 每股净资产（元） 3.23 每股经营现金流（元） 0.67 毛利率（%） -6.49 净资产收益率（%） -19.97 资产负债率（%） 45.79 总股本/流通股（万股） 30205/20640 B股/H股（万股） 0/0 农林牧渔 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 3 页 个股相对沪深300走势 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%15-0115-0115-0215-0215-0315-0315-0415-0415-0515-0515-0615-0615-0615-0715-0715-0815-0815-0915-0915-1015-1015-1115-1115-1115-1215-1216-01民和股份沪深300 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据