半导体业务开拓不及预期，产能拓展稳步推进

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 石英股份 603688.SH 半导体业务开拓不及预期，产能拓展稳步推进 核心观点  受期间费用率拖累，业绩不及预期。报告期内公司实现营业收入4.7亿，YoY+1.5%；归母净利润1.5亿，YoY+31.1%；扣非归母净利润0.9亿，YoY-14.0%。Q3单季度实现收入/业绩/扣非净利润1.61/0.28/0.25亿，YoY+3.5%/-25.9%-26.8%，业绩不及预期，主要受期间费用率上升拖累。  高纯石英砂延续高增长，半导体业务开拓低于预期。我们判断报告期内公司高纯石英砂延续高增长，主要由于光伏单晶市场需求旺盛。受疫情影响，公司半导体业务认证进度所有放缓，且市场开拓进度不及预期，我们判断报告期内公司半导体产品订单/销量仅有10%左右增长。我们判断报告期内公司光纤业务销量略有增长，但价格下滑较多，考虑到光纤业务下游竞争仍相对较为激烈，我们认为年内光纤业务价格仍有承压但继续下滑空间有限。  管控能力减弱三费均有提升，承兑增加导致现金流有所恶化。报告期内公司毛利率42.3%，同比下降1.5pct；净利率31.7%，同比提升7.2%，主要受非经常性损益影响。期间费用率18.9%，同比提升2.5pct，其中销售/管理费用率提升0.1/0.5pct；研发费用率提升1.2pct，主要由于新技术研发投入增加；财务费用率提升0.8pct，主要受汇兑损益影响。报告期内公司经营性现金流净额-86万，YoY-102%，主要由于公司收到承兑增加而收到现金减少。  认证持续推进，市场开拓力度有所加大。公司公告近期通过海外知名半导体设备厂商认证，预计21H2有望通过美国应材及国内主流设备厂商认证。公司通过TEL认证后市场开拓进度不及预期，公司近期调整销售团队加大市场开拓力度，预计半导体业务增长有望加快。公司Q3开启变电站建设，预计21年6月完工，6000吨电子级产能有望在21H2全部投产，放量可期。 财务预测与投资建议  预测20-21年EPS为0.53/0.58/0.82元（原EPS 0.62/0.90/1.13元），考虑到电子级业务拓展低于预期，调减20年电子级产品销量/均价假设。公司是石英材料龙头,参考半导体材料/光伏/光源行业20年平均109/41/19xPE，采用分部估值法对应市值78.4亿，目标价22.21元，下调至“增持”评级。 风险提示：投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (下调) 股价（2020年10月30日） 18.92元 目标价格 22.21元 52周最高价/最低价 32.32/14.19元 总股本/流通A股（万股） 35,296/35,296 A股市值（百万元） 6,678 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年10月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -10.03 -8.95 -18.69 26.39 相对表现 -9.54 -11.30 -19.53 5.73 沪深300 -0.49 2.35 0.84 20.66 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 江剑 021-63325888*7275 jiangjian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090001 联系人 聂磊 021-63325888*7504 nielei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 633 622 637 858 1,183 同比增长(%) 12.5% -1.7% 2.4% 34.6% 38.0% 营业利润(百万元) 173 184 213 237 334 同比增长(%) 41.1% 6.6% 15.6% 11.2% 41.2% 归属母公司净利润(百万元) 142 163 188 206 290 同比增长(%) 32.1% 14.6% 15.2% 9.5% 40.7% 每股收益（元） 0.40 0.46 0.53 0.58 0.82 毛利率(%) 43.7% 43.6% 42.3% 43.5% 45.2% 净利率(%) 22.5% 26.2% 29.5% 24.0% 24.5% 净资产收益率(%) 10.5% 11.1% 11.5% 11.2% 13.9% 市盈率 47.8 41.7 36.2 33.1 23.5 市净率 4.8 4.4 3.9 3.5 3.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 光纤业务拖累H1业绩，半导体业务增长有望提速： 2020-08-30 19年业绩略低于预期，半导体订单有望逐步落地：——年报&一季报点评 2020-04-23 需求持续增加，高毛利电子级产品放量：——首次覆盖报告 2020-04-12 石英股份季报点评 —— 半导体业务开拓不及预期，产能拓展稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.53/0.58/0.82元（原EPS 0.62/0.90/1.13元）。盈利预测有所调整，对于光纤半导体业务，考虑到公司光纤半导体业务拓展不及预期，调减20-22年光纤半导体产品销量至1274/2151/3336吨（原1378/3556/4737吨）；考虑到光纤业务价格承压，调减20-22年光纤半导体均价至18.3/19.2/20.1万/吨（原20.5/20.5/20.5万/吨）。对于光伏业务，考虑到公司受疫情影响高纯石英砂产能投产有所推迟，调减21/22年高纯石英砂销量至1.1/1.5万吨（原1.4/1.7万吨）。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 分产品盈利预测 光纤半导体 销售收入（百万元） 282.7 729.5 971.9 232.6 412.3 671.6 变化幅度（%） -17.7% -43.5% -30.9% 毛利率 45.6% 46.0% 46.2% 38.9% 42.2% 45.2% 变化幅度（pct） -6.7 -3.8 -1.0 光伏 销售收入（百万元） 160.5 254.3 302.5 160.5 200.8 267.2 变化幅度（%） 0.0% -21.0% -11.7% 毛利率 46.8% 47.3% 47.5% 46.8% 47.2% 47.5% 变化幅度（pct） 0.0 -0.2 0.0 光源 销售收入（百万元） 238.0 238.0 238.0 238.0 238.0 238.0 变化幅度（%） 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 42.2% 42.2% 42.2% 42.2% 42.2% 42.2% 变化幅度（pct） 0.0 0.0 0.0 其他业务 销售收入（百万元） 6.0 6.5 6.5 6.0 6.5 6.5 变化幅度（%） 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 55.0% 55.0% 55.0% 55.0% 55.0% 55.0% 变化幅度（pct） 0.0 0.0 0.0 投资净收益 61 13 14 61 13 14 变化幅度（%） 0.0% 0.0% 0.0% 销售费用率 3.4% 3.5% 3.6% 3.4% 3.5% 3.6% 变化幅度（pct） 0.0 0.0 0.0 管理费用率 9.0% 8.6% 8.6% 9.0% 8.6% 9.8% 变化幅度（pct） 0.0 0.0 1.2 rQmQoRtMsPoQmRsPsOrNqN8OdNbRtRnNsQoOfQpOrQjMrRoMaQqRmMNZnPmRvPnQsR 石英股份季报点评 —— 半导体业务开拓不及预期，产能拓展稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 销售收入合计 687.3 1228.4 1519.0 637.2 857.7 1183.3 变化幅度（%） -7.3% -30.2% -22.1% 毛利率 44.8% 45.6% 45.9% 42.3% 43.5% 45.2% 变化幅度（pct） -2.5 -2.1 -0.7 数据来源：东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 调整前 调整后 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 687.3 1228.4 1519.0 637.2 857.7 1183.3 变动幅度（%） -7.3% -30.2% -22.1% 营业利润（百万） 242.5 358.2 454.4 212.9 236.7 334.3 变动幅度（%） -12.2% -33.9% -26.4% 归属母公司净利润（百万） 213.5 310.4 393.0 188.0 205.8 289.6 变动幅度（%） -12.0% -33.7% -26.3% 每股收益（元） 0.62 0.90 1.13 0.53 0.58 0.82 变动幅度（%） -13.5% -34.9% -27.6% 毛利率（%） 44.8% 45.6% 45.9% 42.3% 43.5% 45.2% 变动幅度（pct） -2.5 -2.1 -0.7 净利率（%） 31.1% 25.3% 25.9% 29.5% 24.0% 24.5% 变动幅度（pct） -1.6 -1.3 -1.4 数据来源：东方证券研究所 我们采用分部估值法对公司进行估值。预计2020年光纤半导体业务/光伏业务/光源业务净利润0.48/0.40/0.53亿，对应可比公司2020年调整后平均PE为108.9/41.3/19.4倍，分别对应51.8/16.3/10.3亿市值，三部分合计78.4亿市值。公司是石英材料龙头，认证持续推进，电子级业务增长有望加快。2020年目标市值为78.4亿，对应目标价22.21元，考虑到公司光纤业务拖累，管控能力减弱导致三费提升，下调至“增持”评级。 表3：公司2020年分部业绩及估值结果 营业收入（百万） 毛利率 净利率 净利润（百万） PE 分部市值(亿) 光纤半导体业务 232.6 42.2% 20.5% 47.6 108.9