产能建设稳步推进，渠道客户持续开拓

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年10月30日 公司研究●证券研究报告 通富微电（002156.SZ） 公司快报 产能建设稳步推进，渠道客户持续开拓 投资要点  公司动态：公司发布2018年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入54.8亿元，同比增长12.9%，毛利率16.2%，同比上升1.7个百分点，归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比上升29.1%，每股收益0.14元，同比上升7.69%。第三季度单季度实现销售收入20.0亿元，同比上升6.57%，毛利率14.6%，同比上升1.4个百分点，归属上市公司股东净利润5,976万元，同比上升53.2%。  点评：  营收增长平稳推进，主要生产基地的需求仍然保持稳定：公司前三季度和第三季度单季度的营收规模分别成长12.9%和6.57%，保持了稳定的成长性。市场终端需求方面，以智能手机为代表的消费电子产品增速有所放缓，而之前市场较为热门的虚拟货币挖矿机产品也出现了较大幅度的波动，在行业市场较为疲弱的情况下，公司在收入方面仍然能够有效成长。我们认为，一方面得益于公司技术能力和长期的客户品牌渠道积累带来的竞争力替身给，另外一方面也得益于公司积极推进包括合肥、苏通等基地的产能建设，能够为客户提供稳定高效的生产保障，因此公司未来在行业回暖后将会具备更加有利的产业竞争力。  盈利能力逐步恢复，研发投入着眼未来成长：公司前三季度和第三季度单季度的毛利率均出现了提升，尽管目前部分生产基地仍然处于爬坡过程中，但是随着产能利用率的提升，公司的盈利能力得到了逐步的改善。从费用率看，公司在研发投入方面保持了较高的成长性，占收比也显著增加，对于科技类企业而言，研发支出是着眼未来的必然之举，也是长期稳健发展的基石。不考虑研发费用，其他费用尽管也有增长，但是占收入的比例基本保持稳定，财务费用的波动则受到汇率的影响较大。总体而言，公司的管理效率仍然处于逐步提升的良好趋势下。  业绩指引稳健成长，核心供应商期待产业趋势转暖：公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为1.47至2.08亿元人民币，同比增长20%到70%，从年度整体盈利情况的指引看，我们认为公司在产业布局方面新建的合肥和苏通产业基地的建设和业务开拓正在健康稳步的推进，而收购的AMD槟城和苏通厂的产能利用率和客户渠道的开拓也在持续改善，因此对于公司未来的成长已经建立了良好的基础。考虑到公司前三季度已经实现了净利润1.61亿元，从全年的业绩指引看，第四季度单季度仍然存在较大的波动预期，这个主要是由于当前全球半导体行业在库存波动和中美贸易争端的影响下，面较多的不确定性，因此短期内对核心供应链厂商将会产生影响。  投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.17、0.35和0.46元。净资产收益率分别为3.2%、6.3%和7.8%，我们认为公司作为产业链供应商之一，面临目前半导体市场整体风险较高，下调评级到买入-B建议。 电子元器件 | 半导体III 投资评级 买入-B(下调) 股价(2018-10-26) 7.33元 交易数据 总市值（百万元） 8,456.65 流通市值（百万元） 7,127.91 总股本（百万股） 1,153.70 流通股本（百万股） 972.43 12个月价格区间 6.96/14.89元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.12 -14.93 -2.37 绝对收益 -19.36 -35.08 -36.32 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 报告联系人 陈韵谜 chenyunmi@huajinsc.cn 021-20377060 相关报告 通富微电：业务规模稳健拓展，主要基地盈利能力均改善 2018-08-31 通富微电：并购整合业务扩张持续推进，未来前景可期 2018-04-28 通富微电：中期营收大幅增加，盈利能力改善值得期待 2017-08-27 通富微电：战略合作厦门海沧区政府投资70亿元建设高端先进封测产线，拓展公司业务规模 2017-06-27 通富微电：收购资产并表提升收入，整合推动未来业绩 2017-03-20 -43%-32%-21%-10%1%12%23%34%2017!-102018!-022018!-06通富微电 半导体 中小板指 公司快报/半导体 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示：AMD等核心客户终端需求不及预期带来出货量下降；合肥及苏通新生产基地产能利用率及良率提升不及预期；行业市场短期下行影响公司盈利能力。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 4,591.7 6,519.3 7,669.1 9,316.4 10,674.4 同比增长(%) 97.8% 42.0% 17.6% 21.5% 14.6% 营业利润(百万元) 143.8 156.1 186.5 442.1 594.4 同比增长(%) 435.8% 8.6% 19.4% 137.1% 34.4% 净利润(百万元) 180.8 122.1 193.3 401.4 527.3 同比增长(%) 22.7% -32.5% 58.2% 107.7% 31.4% 每股收益(元) 0.16 0.11 0.17 0.35 0.46 PE 46.9 69.4 43.9 21.1 16.1 PB 2.2 1.4 1.4 1.3 1.3 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/半导体 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,591.7 6,519.3 7,669.1 9,316.4 10,674.4 年增长率 减:营业成本 3,765.4 5,576.4 6,452.9 7,689.6 8,802.5 营业收入增长率 97.8% 42.0% 17.6% 21.5% 14.6% 营业税费 9.3 25.0 15.0 24.3 29.9 营业利润增长率 435.8% 8.6% 19.4% 137.1% 34.4% 销售费用 36.6 42.7 56.1 67.8 75.2 净利润增长率 22.7% -32.5% 58.2% 107.7% 31.4% 管理费用 544.6 655.5 851.5 957.7 1,061.1 EBITDA增长率 101.8% 32.5% -3.3% 34.1% 13.9% 财务费用 47.1 198.5 110.6 124.0 111.7 EBIT增长率 197.4% 19.6% 30.2% 90.6% 24.7% 资产减值损失 44.3 -6.5 -1.8 12.0 1.2 NOPLAT增长率 217.2% 112.2% -33.9% 90.6% 24.7% 加:公允价值变动收益 - - 0.0 -0.0 0.0 投资资本增长率 67.6% 15.0% -0.6% 4.5% -10.0% 投资和汇兑收益 -0.5 2.1 1.7 1.1 1.6 净资产增长率 64.2% 1.9% 2.7% 5.4% 6.7% 营业利润 143.8 156.1 186.5 442.1 594.4 加:营业外净收支 100.0 21.6 59.0 67.5 75.2 盈利能力 利润总额 243.8 177.8 245.4 509.7 669.6 毛利率 18.0% 14.5% 15.9% 17.5% 17.5% 减:所得税 7.1 -19.4 30.7 63.7 83.7 营业利润率 3.1% 2.4% 2.4% 4.7% 5.6% 净利润 180.8 122.1 193.3 401.4 527.3 净利润率 3.9% 1.9% 2.5% 4.3% 4.9% EBITDA/营业收入 18.4% 17.2% 14.1% 15.6% 15.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.2% 3.5% 3.9% 6.1% 6.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 1,603.0 1,703.6 2,300.7 2,794.9 3,202.3 资产负债率 45.2% 48.5% 50.6% 52.5% 49.3% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 82.4% 94.1% 102.5% 110.7% 97.1% 应收帐款 1,243.1 1,562.7 1,496.3 2,254.4 2,128.7 流动比率 1.19 1.19 1.15 1.27 1.25 应收票据 47.7 63.3 70.0 87.4 95.1 速动比率 0.95 0.93 0.93 1.02 1.00 预付帐款 20.8 12.5 49.9 11.5 57.8 利息保障倍数 4.05 1.15 2.69 4.57 6.32 存货 781.8 975.3 1,031.7 1,321.5 1,413.5 营运能力 其他流动资产 245.2 119.8 338.6 234.5 231.0 固定资产周转天数 303 295 273 229 192 可供出售金融资产 28.8 27.9 27.9 27.9 27.9 流动营业资本周转天数 55 39 37 37 38 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 270 231 228 232 233 长期股权投资 9.2 41.3 41.3 41.3 41.3 应收帐款周转天数 68 77 72 72 74 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 43 49 47 45 46 固定资产 5,026.7 5,665.4 5,963.6 5,906.9 5,483.1 总资产周转天数 694 645 590 527 481 在建工程 653.0 517.9 308.9 204.5 204.5 投资资本周转天数 383 363 329 276 234 无形资产 285.3 266.6 240.0 213.3 186.6 其他非流动资产 1,258.4 1,190.2 1,142.2 1,163.2 1,165.2 费用率 资产总额 11,203.1 12,146.4 13,011.2 14,261.4 14,237.0 销售费用率 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期债务 1,040.2 1,699.5 1,952.5 2,336.4 2,482.7 管理费用率 11.9% 10.1% 11.1% 10.3% 9.9% 应付帐款 1,694.5 1,644.6 2,055.9 2,449.0 2,709.5 财务费用率 1.0% 3.0% 1.4% 1.3% 1.0% 应付票据 - - 139.5 36.4 54.8 三费/营业收入 13.7% 13.8% 13.3% 12.3% 11.7% 其他流动负债 581.0 385.7 432.4 446.2 460.7 投资回报率 长期借款 301.0 771.8 817.5 883.1 - ROE 4.6% 2.1