2022年转债中报专题：增速低位徘徊，行业分化显著

2022Q2全A单季度归母净利润和营收同比增速均较2022Q1小幅回落。 全部A股2022Q2单季度归母净利润增速为0.41%（2022Q1单季度归母净利润增速3.04%），营收同比增长6.20%（2022Q1单季度营收增速10.68%）。 2022Q2现存可转债单季度盈利平均增速由负转正，业绩表现强于全A。 剔除部分极值后，2022Q2单季度归母净利润平均增速为6.41%， 较2022Q1的-11.56%明显回升；2022Q2单季度营收平均增速为8.90%，较Q1的16.01%明显回落。 分行业来看，各行业转债2022Q2单季度平均盈利同比增速变动方向与全A基本一致。2022Q2上中游资源品石油石化、有色、基础化工转债仍保持较高的单季度盈利和营收增速，中游周期行业钢铁、机械以及下游周期行业交运、房地产和建筑转债Q2单季度盈利负增幅度扩大，电力及公用事业Q2单季度盈利增速下行明显。消费板块医药、食品饮料、消费者服务、家电和汽车转债2022Q2单季度业绩同比负增。成长板块中国防军工转债2022Q2单季度业绩高增，通信转债Q2单季业绩负增长与全A背离。金融板块中银行转债2022Q2业绩保持较高增速，非银转债业绩同比负增长幅度收窄。 周期板块建议关注川恒转债、高测转债、麒麟转债、濮耐转债、洋丰转债和海优转债等。消费板块建议关注佩蒂转债和温氏转债等。成长板块建议关注节能转债、环旭转债和世运转债等。金融板块建议关注处于区域经济活跃地区、2022Q2业绩高增的优质城农商行转债，包括苏银转债和苏行转债等。 从7月中报业绩预告开始披露以来，长达两个月的浩浩荡荡的“中报季”徐徐展开，A股的中报行情持续演绎。眼下，中报的底牌已变成明牌，市场开始预测2023年的业绩。分析中报的意义在于佐证我们对于行业景气度的判断，并结合行业周期判断景气度能否持续，以及帮助我们发现景气度较高但此前未充分重视的细分领域，为下一步的投资方向提供线索。 1.全A：增速低位徘徊，行业分化显著 全A：2022Q2单季度归母净利润和营收同比增速均较2022Q1小幅回落。全部A股2022Q2单季度归母净利润增速为0.41%（2022Q1单季度归母净利润增速3.04%），营收同比增长6.20%（2022Q1单季度营收增速10.68%）。 全A两非：剔除金融、石油石化后，全A两非2022Q2单季度归母净利润和营收同比增速回落较全A更为明显，单季度归母净利润同比增速较2022Q1由正转负。全A两非2022Q2单季度归母净利润同比增速-3.16%（2022Q1单季度归母净利润增速4.18%），营收同比增长6.02%（2022Q1单季度营收增速12.64%）。 图1：全A2022Q2单季归母净利增速小幅回落 图2：全A2022Q2单季营收增速明显回落 分大小风格来看，大盘指数盈利相对具备韧性。2022Q2中证500和中证1000的单季归母净利润同比增速较2022Q1由正转负，中证500的单季归母净利润同比增速较2022Q1大幅回落。从2022Q2各指数的单季归母净利润同比增速来看，上证50盈利相对具备韧性。从2022Q2各指数的单季营收同比增速来看，同样是上证50相对领先。 表1：2022Q2大盘指数盈利具备相对韧性 分大类板块来看，2022Q2成长板块单季归母净利润增速领先，消费和金融板块同比负增长幅度收窄，周期板块盈利增速大幅回落，稳定板块的负增长幅度进一步扩大。2022Q2成长板块单季归母净利润增速由2022Q1的14.27%小幅下降至13.60%，在五个大类板块中领先。消费和金融板块2022Q2单季归母净利润增速分别为-0.29%和-0.48%，负增长幅度有所改善。周期板块的单季归母净利润增速由2022Q1的20.02%大幅回落至-1.93%。 表2：2022Q2成长板块单季归母净利润增速领先 分行业来看，二季度受疫情影响，大部分消费和下游周期行业的业绩增速较一季度回落，上游周期品盈利增长保持强劲，成长板块中电力设备和新能源、通信等行业增速走高，受猪价上行驱动，农林牧渔业绩增速由负转正。 上游周期行业中，石油石化、有色金属和煤炭2022Q2单季归母净利润同比增速分别为24.26%、66.77%和108.66%，与2022Q1增速相比，煤炭盈利增速强势增长，有色金属盈利增速高位回落，石油石化盈利增速相对稳定。上游周期品业绩强势增长，主要源于俄乌冲突导致欧洲能源紧缺带来的能源涨价。 中游周期行业中，钢铁、基础化工、建材、机械和电力及公用事业2022Q2单季盈利增速分别为-64.22%、24.71%、-27.47%、-21.35%和-8.31%。相比2022Q1，基础化工盈利增速进一步回落，但依旧维持正增长，钢铁、建材负增长幅度扩大，机械负增长幅度小幅收窄，电力及公用事业负增长幅度明显收窄。下游房地产景气下行对中游周期行业造成全面拖累。 下游周期行业中，交通运输、房地产和建筑2022Q2单季盈利增速分别为-49.51%、-73.43%和2.28%，对比2022Q1，受疫情影响，交通运输盈利增速大幅转负，房地产负增幅度有所扩大，建筑盈利增速明显下降。 消费板块中，除农林牧渔、家电和食品饮料外，其余行业2022Q2单季盈利增速均为负增长。线下消费受疫情影响较大，2022Q2，医药、纺织服装行业单季归母净利润同比增速由正转负，分别为-6.57%和-31.50%，消费者服务和汽车负增长幅度明显扩大，分别为-91.16%和-28.75%，商贸零售 、轻工维持负增长 ，盈利增速分别为-13.41%和-24.88%。食品饮料盈利增速由Q1的16.73%下降至6.98%，家电行业盈利增速逆势增长，为12.46%。 2022Q2农林牧渔行业单季盈利增速由负转正，伴随着2022年4月以来猪价底部回暖，生猪养殖板块亏损幅度缩窄，部分企业实现季度盈利。 随着前期产能去化效果显现叠加需求旺季到来，下半年生猪养殖上市公司业绩大幅改善可期。 二季度疫情反复导致日常餐饮和宴席等消费场景缺失，叠加居民消费意愿降低，导致食品饮料的终端需求有所放缓，但高端白酒韧性较强，2022Q2实现稳定增长，啤酒通过提价和高端化带动，2022Q2实现业绩和收入的环比增长。 成长板块中，2022Q2电力设备和新能源行业景气度进一步上升，盈利增速表现强势，新能源汽车子行业中利润分配向上游转移，光伏子行业实现量价齐升，风电子行业收入受疫情影响较大。通信行业2022Q2单季业绩增速大幅提升，主要是运营商、物联网和光纤光缆板块盈利增长强劲。军工二季度受疫情冲击归母净利润同比增长放缓。电子、计算机、传媒行业维持同比负增。 金融板块中，2022Q2金融行业单季盈利表现维持弱势。具体来看，银行业取得6.27%的单季净利润正向增速，较Q1略有下降。银行中报资产质量的表现好于预期，但降息周期下净息差存在下行压力，优质区域的中小行在营收、利润和资产质量等方面均继续领跑行业。非银行金融盈利同比增速由负转正，市场波动环境下券商财富管理业务承压，轻资产业务表现出较强韧性。 表3：2022Q2上游周期品盈利增速保持强劲，农业盈利明显反转，新能源、通信业绩增速亮眼 从行业盈利能力来看，大部分行业ROE（ TTM ）有所下降。有色金属、煤炭实现了毛利率（ TTM ）和ROE（ TTM ）同步提升，石油石化ROE（ TTM ）提升，但毛利率（ TTM ）有所下滑。除基础化工和电力及公用事业外，其余中下游周期行业ROE（ TTM ）及毛利率（ TTM ）双双下滑。其中钢铁和建材毛利率（ TTM ）下滑较为明显，主要由于成本端压力仍在，且下游需求不足导致产品价格下行。 消费板块除农林牧渔、食品饮料和家电外，ROE（ TTM ）全面下行。 2022年二季度疫情扰动下，除食品饮料外消费板块资产周转率（ TTM ）全面降低。纺织服装毛利率（ TTM ）较Q1明显提升。 成长板块除电子、计算机和传媒，其余行业均实现ROE（ TTM ）正向改善，但通信和计算机行业毛利率（ TTM ）明显改善。 表4：2022Q2上游资源品盈利能力同比提升 具体到细分行业，2022Q2单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在上游周期和中游设备等行业。2022Q2单季度盈利同比增速居前的主要包括上游周期板块的稀有金属、煤炭开采、贵金属、石油开采等，成长板块的通信设备、电源设备、电子零组件、新能源动力系统、兵器兵装等，以及农业板块的农用化工和畜牧业。 表5：2022Q2单季盈利增速排名前30的二级行业包括上游资源、中游设备等 2.转债：盈利增速修复，业绩强于全A 截至2022年9月8日，现存的441只可转债覆盖了30个中信一级行业中的28个，其中85%的转债发行人市值小于300亿元，从大小风格上来看转债发行人整体更接近中小盘。 2022Q2现存可转债单季度盈利平均增速由负转正，业绩表现强于全A。 剔除部分极值后，2022Q2单季度归母净利润平均增速为6.41%，较2022Q1的-11.56%明显回升；2022Q2单季度营收平均增速为8.90%，较Q1的16.01%明显回落。 图3:现存可转债2022Q2平均盈利和营收增速 图4:2022Q2盈利和营收改善的转债数量占比 分行业来看，各行业转债2022Q2单季度平均盈利同比增速变动方向与全A基本一致。2022Q2上中游资源品石油石化、有色、基础化工转债仍保持较高的单季度盈利和营收增速，中游周期行业钢铁、机械以及下游周期行业交运、房地产和建筑转债Q2单季度盈利负增幅度扩大，电力及公用事业Q2单季度盈利增速下行明显。消费板块医药、食品饮料、消费者服务、家电和汽车转债2022Q2单季度业绩同比负增。成长板块中国防军工转债2022Q2单季度业绩高增，通信转债Q2单季业绩负增长与全A背离。金融板块中银行转债2022Q2业绩保持较高增速，非银转债业绩同比负增长幅度收窄。 表6：2022Q2各行业转债单季度盈利同比增速变动方向与全A基本一致 3.2022Q2盈利改善的转债梳理 现存的441只可转债中有204只实现了2022Q2单季度归母净利润大于0且正增长，其中124只转债2022Q2单季度归母净利润同比增速较2022Q1提升。剔除其中余额不足3亿元的，剩余100只转债。结合当前转债的价格和转股溢价率判断性价比，我们认为以下转债值得关注。 周期板块中，建议关注价格相对较低、弹性较好的川恒转债、高测转债、麒麟转债、濮耐转债，价格较低的洋丰转债，以及正股弹性较强的海优转债等。 上半年受俄乌战争影响，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨。川恒股份、新洋丰和丰山集团等农化工行业的企业业绩高增。 川恒股份2022Q2单季度实现营收9.78亿元，同比+58.18%，环比+60.73%；实现归母净利润2.67亿元，同比+277.75%，环比+156.01%。 2022年上半年，公司的核心产品饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸等价格大幅上涨，原材料磷矿石自给率进一步提升，带动公司业绩大幅提升。公司现有磷矿权益产能745万吨/年，矿端布局确保成本稳定，向下游延伸投资新能源电池电解液原料六氟磷酸锂等新能源材料，有望实现利润增厚。 新洋丰2022Q2单季度实现营收50.72亿元， 同比+49.48%， 环比+11.60%；实现归母净利润5.13亿元，同比+38.14%，环比+26.04%。 2022年上半年公司主营产品复合肥和磷酸一铵价格大幅增长。与川恒股份相似，新洋丰也在新能源材料领域有所布局，当前公司已规划投资约60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。 产业链垂直一体化战略不断深化，巩固成本优势护城河。2022年7月，同时，公司还向复合肥上游原材料硫酸、合成氨、硝酸等产品延伸，并通过收购扩展磷矿产能，成本优势有望进一步提升。 上半年光伏行业维持高景气，光伏胶膜生产企业海优新材和硅片切割设备生产企业高测股份业绩高增。随着8月以后硅料产能逐步释放，硅料