2022年转债三季报专题：周期成长分化，消费景气回升

2022Q3全A单季度归母净利润同比增速转负，营收同比增速较2022Q2小幅改善。剔除金融、石油石化后，全A两非2022Q3单季度归母净利润和营收同比增速均较2022Q2改善。 2022Q3现存460只可转债单季度盈利和营收平均增速均较2022Q2明显改善，业绩表现强于全A。剔除部分极值后，2022Q3单季度归母净利润平均增速为15.93%，较2022Q2的8.06%明显上行；2022Q3单季度营收平均增速为11.59%，较Q2的9.28%亦有提升。 周期板块中，2022Q3单季度盈利增速改善的标的集中在中下游机械制造和环保行业。受下游需求高增，疫情缓和后生产交付好转，原材料价格回落影响，2022Q3半导体设备、光伏设备、锂电设备业绩表现亮眼。建议增持精测转债、高测转债以及待上市的博实转债、利元转债等。 消费板块中，养殖行业转债2022Q3单季度盈利增速表现亮眼，其他业绩增速提升的转债主要集中在医药、汽车和小家电等行业。生猪养殖企业扭亏为盈，有助于养殖后周期的兽药行业需求改善。 医药转债中建议增持：①集采政策边际缓和的医疗器械和IVD标的，如高值耗材龙头乐普转2、血糖检测仪龙头三诺转债、IVD头部企业九强转债、IVD综合供应服务商润达转债；②受益于医疗新基建政策或涉及国产替代和自主可控的细分领域，如分子砌块龙头药石转债、X线探测器奕瑞转债。 中长期来看围绕智能化、电动化和轻量化的汽车零部件仍有较大增量空间，包括线控制动、空气悬架、一体化压铸、热管理等领域。建议增持爱迪转债、嵘泰转债、拓普转债、三花转债等。家电转债中建议增持创意小家电领先企业小熊转债和待上市的清洁健康家电品牌、布局汽车零部件的莱克转债。 成长板块中，2022Q3单季度盈利增速改善的标的集中在电力设备及新能源和电子行业。建议增持布局储能领域的金盘转债和世运转债。 金融板块中，2022Q3单季度盈利高增的主要是经济发达地区的城农商行，部分股份行Q3业绩增速也有边际改善。建议增持常银转债和苏租转债。 1.全A：周期成长分化，消费景气回升 全A：2022Q3单季度归母净利润同比增速转负，营收同比增速较2022Q2小幅改善。全部A股2022Q3单季度归母净利润增速为-0.63%（2022Q2单季度归母净利润增速为0.41%），营收同比增长6.76%（2022Q2单季度营收增速为6.20%）。 全A两非：剔除金融、石油石化后，全A两非2022Q3单季度归母净利润和营收同比增速均较2022Q2改善。全A两非2022Q3单季度归母净利润同比增速为-4.82%（2022Q2单季度归母净利润增速为-6.41%），营收同比增长7.38%（2022Q2单季度营收增速为3.60%）。 图1：全A两非2022Q3单季归母净利负增收窄 图2：全A两非2022Q3单季营收增速有所改善 分大小风格来看，大盘指数盈利相对具备韧性。2022Q3中证500和中证1000单季归母净利润同比负增长幅度较2022Q2小幅扩大，分别为-27.72%和-5.66%。从2022Q3各指数的单季归母净利润同比增速和单季营收同比增速来看，上证50相对领先，其次是沪深300。 表1：2022Q3大盘指数盈利具备相对韧性 分大类板块来看，2022Q3消费和稳定板块单季归母净利润增速由负转正且大幅领先，成长板块盈利增速明显回落，周期板块盈利负增长幅度大幅扩大。2022Q3消费板块单季归母净利润增速由2022Q2的-0.29%大幅好转至42.21%，在五个大类板块中大幅领先；成长板块表现出增收不增利的特征，2022Q3营收增速改善但盈利增速明显回落；周期板块的单季归母净利润增速由2022Q2的-1.93%大幅回落至-25.82%。 表2：2022Q3消费和稳定板块单季归母净利润增速领先 分行业来看，三季度大部分上中游周期和成长行业的业绩增速较二季度回落，机械、电力、交运等中下游周期Q3业绩增速较Q2改善，新能源行业Q3仍保持较高的营收和盈利增速。大部分消费行业的业绩增速较二季度改善，其中商贸零售、汽车、医药Q3盈利同比增速由负转正，消费者服务和轻工负增长幅度收窄，农林牧渔Q3盈利高增幅度进一步扩大。 周期行业中，受地产投资仍然较弱的影响，地产链中的钢铁、建材和房地产行业2022Q3单季归母净利润同比负增长幅度进一步扩大，分别为-105.49%、-56.23%和-101.96%，而建筑行业受基建投资拉动，Q3盈利增速相对平稳。 美联储加息背景下全球需求走弱，国内经济复苏力度不及预期，上游周期资源品Q3盈利增速普遍下滑。有色金属2022Q3单季归母净利润同比增速较2022Q2进一步回落，为16.72%，煤炭盈利增速较2022Q2高位回落，为24.74%，石油石化和基础化工2022Q3单季归母净利润同比增速由正转负，分别为-10.01%和-18.56%。 三季度国内疫情较二季度有所缓解，交运行业迎来业绩边际改善，Q3单季归母净利润同比负增长幅度收窄，为-37.72%。电力及公用行业Q3业绩增速有较大改善，为75.62%。 消费板块中，除纺织服装和家电外，其余行业2022Q3单季盈利增速均较Q2提升。三季度国内疫情对消费的抑制边际缓和，各地促消费政策的效果逐步显现，商贸零售和汽车Q3单季归母净利润同比增速均大幅由负转正，分别为86.86%和34.62%，消费者服务Q3单季归母净利润同比负增长幅度明显收窄，为-10.69%。食品饮料行业业绩增速相对具有韧性，Q3净利润增速较Q2小幅提升。受医药集采政策边际回暖影响，三季度医药行业盈利增速较二季度改善。三季度猪价持续上涨，生猪养殖企业盈利持续改善。2022Q3农林牧渔行业单季盈利增速进一步走高，为180.53%。 成长板块各行业Q3业绩增速较Q2均有回落，2022Q3电力设备和新能源及通信的盈利增速分别为52.19%和33.31%，仍保持较高的景气度。 军工Q3单季度盈利增速由正转负，为-8.88%。电子、计算机和传媒2022Q3单季度业绩负增长幅度进一步扩大。 金融板块中，2022Q3金融行业单季盈利表现偏弱。具体来看，银行业取得8.86%的单季净利润正向增速，较Q2有所回升。非银行金融2022Q3单季度盈利同比增速由正大幅转负，为-30.60%。 表3：2022Q3农林牧渔盈利继续大幅改善，电力、商贸零售、汽车盈利增速大幅提升 从行业盈利能力来看，大部分行业ROE（ TTM ）有所下降。周期板块中，石油石化、电力及公用实现了毛利率（ TTM ）和ROE（ TTM ）同步提升，有色金属、钢铁、基础化工、建材、交运和房地产ROE（ TTM ）及毛利率（ TTM ）双双下滑，其中钢铁、基础化工、建材等中游周期行业毛利率（ TTM ）下滑较为明显。 消费板块中，医药、食品饮料、消费者服务、轻工制造ROE（ TTM ）和毛利率（ TTM ）双双下滑。家电、汽车和农林牧渔Q3均实现毛利率（ TTM ）和ROE（ TTM ）同步改善，其中农林牧渔ROE（ TTM ）和毛利率（ TTM ）均大幅提升。除汽车外，消费板块其余行业Q3权益倍数均较Q2降低。 成长板块中，电新和通信Q3毛利率（ TTM ）和ROE（ TTM ）较Q2均有提升，军工、电子和计算机三季度ROE（ TTM ）和毛利率（ TTM ）均有所下滑，其中电子毛利率（ TTM ）下滑较为明显。传媒在毛利率（ TTM ）下滑的同时净利率（ TTM ）逆势提升。 表4：2022Q3上中游周期品盈利能力多数走弱，农林牧渔盈利能力大幅提升 具体到细分行业，2022Q3单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在农林牧渔、电力设备及新能源、汽车等行业。2022Q2单季度盈利同比增速居前的主要包括农林牧渔行业中的畜牧业、种植业、渔业，电力设备及新能源行业中的电源设备、新能源动力系统、电气设备，以及汽车行业中的汽车零部件和整车等细分领域。 表5：2022Q3单季盈利增速排名前30的二级行业包括农林牧渔、新能源和汽车等板块 2.转债：盈利边际改善，业绩强于全A 2022Q3现存460只可转债单季度盈利和营收平均增速均较2022Q2明显改善，业绩表现强于全A。剔除部分极值后，2022Q3单季度归母净利润平均增速为15.93%，较2022Q2的8.06%明显上行；2022Q3单季度营收平均增速为11.59%，较Q2的9.28%亦有提升。 图3:现存可转债2022Q3平均盈利和营收增速 图4:2022Q3盈利和营收改善的转债数量占比 分行业来看，部分行业转债2022Q3单季度平均盈利同比增速变动方向与全A出现分歧。 周期板块中，有色金属转债2022Q3单季度盈利增速较Q2提升，电力及公用转债2022Q3单季度盈利增速较Q2小幅下滑，建筑转债2022Q3单季度盈利负增长幅度较Q2显著扩大。 消费板块中，纺织服装和家电转债2022Q3单季度盈利增速较Q2由负转正，商贸零售转债2022Q3单季度盈利增速由正转负，消费者服务转债2022Q3单季度盈利负增长幅度扩大。 成长板块中，除电子和通信外，其他行业的转债2022Q3单季度盈利增速均较Q2有所改善，其中军工转债2022Q3单季度盈利平均增速高达1305.68%，主要由于航新转债2022Q3单季度业绩同比大增。 金融板块中银行转债2022Q3营收和盈利增速均较Q2小幅下行，但仍具有较强的韧性，非银转债Q3单季度业绩同比增速大幅转负。 表6：2022Q3有色、电力、建筑等周期板块，商贸零售、消费者服务等消费板块和电新、军工等成长板块转债单季度盈利同比增速变动方向与全A出现分歧 3.2022Q3盈利改善的转债梳理 现存的460只可转债中有218只实现了2022Q3单季度归母净利润大于0且正增长，其中153只转债2022Q3单季度归母净利润同比增速较2022Q2提升。剔除其中余额不足3亿元的，剩余118只转债。结合当前转债的价格和转股溢价率判断性价比，我们认为以下转债值得关注。 周期板块中，2022Q3单季度盈利增速改善的标的集中在中下游机械制造和环保行业。受下游需求高增，疫情缓和后生产交付好转，原材料价格回落影响，2022Q3半导体设备、光伏设备、锂电设备业绩表现亮眼。建议增持精测转债、高测转债以及待上市的博实转债、利元转债等。 精测电子2022Q3单季度实现营收7.15亿元，同比+50.06%，环比+42.58%；实现归母净利润1.14亿元，同比+218.47%。公司主营面板检测设备，积极布局半导体检测设备和新能源车检测设备，半导体和新能源领域订单快速起量，成为公司新的业绩增长点。预计公司有望充分受益于半导体检测设备国产替代和锂电池检测设备下游需求高增。 高测股份2022Q3单季度实现营收8.55亿元，同比+126.78%，环比+9.72%；实现归母净利润1.91亿元，同比+396.85%，环比+36.44%。 公司Q3盈利能力稳步提升，单季度毛利率为41.55%，较Q2提升2.15pct。在硅片薄片化和N型电池加速渗透趋势下，预计切片设备、金刚细线和切片代工服务需求持续高增。公司切割设备订单充裕，金刚线产能持续扩张，碳化硅切片机实现小批量销售并逐步打开市场空间，预计公司业绩将持续高增。 博实股份2022Q3单季度实现营收6.99亿元，同比+28.00%，环比+33.41%；实现归母净利润1.63亿元，同比+20.80%，环比+46.79%，毛利率达到40.74%，较Q2提升3.69pct。公司主业分为智能制造装备和工业服务两部分，2022H1收入占比分别为67.51%和29.33%。公司在多晶硅为代表的不规则固体物料智能制造装备、电石矿热炉机器人等方面不断取得技术突破，得益于中国制造产业升级对智能制造装备的旺盛需求，2018年以来公司业绩保持高速增长。 利元亨2022Q3单季度实现营收11.91亿元 ， 同比+95.19%， 环比+26.88%；实现归母净利润0.90亿元，同比+96.92%，环比+26.