2024年转债三季报专题：金融消费转债业绩占优，周期成长承压

周期板块中，建议增持半导体材料供应商飞凯转债、高端铜合金供应商博23转债、布局机器人及其零部件的博实、艾迪、科利转债，以及顺周期的密卫转债；消费板块中，建议增持宠物零食制造商中宠转2、汽车零部件制造商拓普、新泉、爱迪转债；成长板块中，建议增持消费电池生产商豪鹏转债和冠宇转债。 全部A股2024Q3单季度归母净利润同比增速由负转正，营收同比维持负增长。剔除金融、石油石化后，全A两非2024Q3单季度归母净利润同比负增扩大，营收同比负增扩大。分大小风格来看，2024Q3单季上证50和沪深300的归母净利润同比增速大幅提升，中证500和中证1000同比负增进一步扩大。分大类板块来看，2024Q3金融板块归母净利润增速领先，消费延续增长，成长和周期板块业绩承压。 分行业来看，2024Q3单季度农林牧渔、非银、商贸零售业绩增速领先，电子、通信业绩维持正增长，地产链周期行业业绩普遍负增长，部分出海占比较高行业和消费行业增速有所回落。从行业ROE以及盈利能力、营运能力、杠杆率角度来看，农林牧渔、非银、商贸零售、电子、通信行业2024Q3的ROE水平环比明显提升，周期、可选消费板块多数行业ROE环比下滑。具体到细分行业，2024Q3单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在农林牧渔、商贸零售、非银、电子行业。 现存可转债2024Q3单季度平均归母净利润负增长幅度扩大，营收平均增速略有下降。剔除部分极值后，现存转债2024Q3单季度归母净利润平均负增长幅度由2024Q2的-11.94%扩大至-25.82%； 2024Q3单季度营收平均增速为2.36%，较2024Q2的平均增速略有下降。现存543只可转债中有149只实现了2024Q3单季度营收正增长、归母净利润大于0且正增长，其中88只转债2024Q3单季度归母净利润同比增速较2024Q2的增速提升。分行业来看，金融和必选消费板块的转债2024Q3业绩表现较好，周期和成长板块的转债业绩相对承压。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 1.2024Q3盈利增速改善的转债梳理 现存543只可转债中有149只实现了2024Q3单季度营收正增长、归母净利润大于0且正增长，其中88只转债2024Q3单季度归母净利润同比增速较2024Q2的增速提升。剔除其中余额不足3亿元和剩余期限不足1年的，剩余70只转债。结合公司业绩高增的持续性和转债当前价格和转股溢价率判断性价比，我们认为以下转债值得关注。 周期板块中，建议增持半导体材料供应商飞凯转债、高端铜合金供应商博23转债、布局机器人及其零部件的博实、艾迪、科利转债，以及顺周期的密卫转债。 飞凯转债，正股飞凯材料，公司主营屏幕显示材料（2024上半年营收占比45.33%）、半导体材料（23.04%）和紫外固化材料（19.81%）。公司的半导体材料包括湿制程电子化学药水如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料，以及应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶（i胶、BARK）。随着2024年半导体行业复苏，半导体材料业务收入增长明显。随着下游客户在先进封装领域有所突破并进行材料国产替代，公司的半导体业务有望打开成长空间。 博实转债，正股博实股份，公司是固体物料后处理设备行业龙头，在此基础上向光伏多晶硅、电石机器人等特种机器人领域拓展，预计电石炉机器人及智能工厂潜在市场空间较大，有望成为公司新增长极。公司背靠哈工大校办资源，研发实力雄厚，参股粉粒体气力输送成套系统供应商博隆技术（参股19.2%）和手术机器人公司思哲睿（参股13.5%），公司有望充分受益于AI赋能的工业机器人浪潮。 艾迪转债，正股艾迪精密，公司两大主业为高端液压件和液压破碎锤，液压马达国内市占率达40%，破碎锤国内市占率达25%。2024年9-10月挖机内销增速持续向好，国内工程机械行业受益于稳增长政策和设备更新政策，处于筑底复苏阶段。此外，公司自主研发的机器人核心部件RV减速器具备成本优势，随着产能逐步释放，潜在空间较大。 博23转债，正股博威合金，公司主营铜合金（2024上半年营收占比72%）以及光伏组件业务（占比27%），2016年收购宁波康奈特100%股权切入光伏领域，以越南为研发、生产基地，组件主供美国市场。国内高端铜材依赖进口，国产替代需求迫切。博威合金技术水平与行业标杆德国维兰德看齐，并具有价格优势，得以快速抢占市场。此外，美国光伏组件业务盈利能力较强，公司在美国工厂布局组件产能，潜在关税风险较小。 科利转债，正股科达利，公司是动力电池精密结构件龙头，积极在欧洲、美国、东南亚布局产能，随着国内外产能逐步落地，海外订单及储能客户加速导入，公司业绩有望放量增长。此外，公司与台湾盟立、台湾盟英科技共同投资设立控股子公司深圳科盟（公司持股40%），拓展在人形机器人精密机械零部件方面的业务，机器人零部件有望贡献新增长极。 密卫转债，正股密尔克卫，公司业务包括全球货代（MGF，2024上半年营收占比26.9%）、全球移动（MGM，7.75%）、仓配一体化业务（MWT，20.83%）和分销（MCD，44.42%）。2023年公司收购新加坡SDL和LHNLOG，分别是危化品仓库和车队，开始拓展东南亚市场（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、柬埔寨和越南），海外业务营收占比有望逐步提升（2024上半年占比2.88%）。随着经济预期好转，国内化工品物流市场需求有望回暖，公司业绩有望进一步好转。 表1：周期板块2024Q3单季营收正增长、归母净利润大于0、同比正增长且增速提升的转债 消费板块中，建议增持宠物零食制造商中宠转2、汽车零部件制造商拓普、新泉、爱迪转债。 中宠转2，正股中宠股份，公司主营宠物食品，2024上半年国内和海外业务营收占比分别为31.55%和68.45%，海外以代工为主，国内构建自有品牌矩阵。公司海外业务收入稳健增长，代工业务客户认可度高，自有品牌增长潜力较强；国内宠物市场增速较快，国产替代空间较大。“Zeal”和“领先”品牌维持高速增长，“顽皮”营销策略调整后增长有所恢复。根据公司2024年9月5日发布的员工持股计划，2024全年营收增速目标为8.00%，净利润增速目标为28.64%，业绩确定性较强。 拓普转债，正股拓普集团，公司主要从事汽车零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件等八大业务板块。公司Tier 0.5级合作模式持续推进，在国内市场与华为、金康、比亚迪、吉利新能源、理想、蔚来、小鹏等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升；在国际市场，公司与美国的创新车企RIVIAN、LUCID，以及FORD、GM、FCA等传统车企展开全面合作。公司新设机器人事业部，人形机器人运动执行器样品已获得客户的认可，项目进展顺利，有望成为公司后续新增长点。 新泉转债，正股新泉股份，公司为国内汽车内饰件龙头，覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，核心客户包括吉利、奇瑞、比亚迪、理想、特斯拉等，围绕主机厂配套，公司持续推进合肥、安庆、常州、上海等地产能建设。公司全球化不断加码，墨西哥工厂爬坡顺利，欧洲、美国布局进一步深化，中长期成长空间广阔。 爱迪转债，正股爱柯迪，公司为国内铝合金精密压铸件领先企业，传统业务基本盘稳健，成本管控能力强，综合毛利率领先同行。公司持续布局以新能源三电系统以及结构件为代表的新能源车中大件产品，布局墨西哥、马来西亚和匈牙利生产基地，分别面向北美、东南亚和欧洲市场，随着全球产能逐步投产，预计将贡献较大业绩弹性。根据公司10月30日发布的股权激励计划草案，以2023年为基数，2025年营收增速最低/最高指标分别为15.35%/19.19%，2026年营收增速最低/最高指标分别为20.72%/25.90%，业绩增长的确定性较强。 表2：消费板块2024Q3单季营收正增长、归母净利润大于0、同比正增长且增速提升的转债 成长板块中，建议增持消费电池生产商豪鹏转债和冠宇转债。 豪鹏转债，正股豪鹏科技，公司主营消费电池，下游包括笔记本电脑、音响和穿戴类、手机等。公司在老客户的份额不断提升，并不断导入新客户，市占率有较大提升空间。2024年公司的净利率逐季恢复，随着2025年搬迁结束后产能利用率提升、固定成本下降，公司的盈利能力有望进一步提升。 冠宇转债，正股珠海冠宇，主营消费电池（2024上半年营收占比88.60%），笔记本电脑电池全球市占率30%。公司在大客户的导入进展顺利，2024Q3随着大客户新品发售带动稼动率提升，以及动储类电池产能利用率提升带来减亏，公司的净利率明显回升。2024年以来全球消费电子的出货量有所回暖，随着AI手机、AI PC等新产品推出，消费电子终端需求有望迎来新的成长阶段。 表3：成长板块2024Q3单季营收正增长、归母净利润大于0、同比正增长且增速提升的转债 表4：金融板块2024Q3单季营收正增长、归母净利润大于0、同比正增长且增速提升的转债 2.全A：两非业绩承压，金融消费占优 根据万得全A和万得全A（除金融、石油石化）指数的业绩数据： 全A：2024Q3单季度归母净利润同比增速由负转正，营收同比维持负增长。 全部A股2024Q3单季度归母净利润同比增速为4.73%（2024年前三季度归母净利润增速-0.52%,2024H1归母净利润增速-3.09%），营收同比增速为-1.56%（2024年前三季度营收增速-0.91%，2024H1营收增速-0.59%）。 全A两非：剔除金融、石油石化后，全A两非2024Q3单季度归母净利润同比负增扩大，营收同比负增扩大。全A两非2024Q3单季度归母净利润同比增速为-9.46%（2024年前三季度归母净利润增速为-7.42%，2024H1归母净利润增速-6.43%），营收同比增速-2.88%（2024年前三季度营收增速-1.59%，2024H1营收增速-0.93%）。 图1：全A2024Q3单季归母净利同比增速由负转正 图2：全A2024Q3单季营收同比维持负增长 分大小风格来看，2024Q3单季上证50和沪深300的归母净利润同比增速大幅提升，中证500和中证1000同比负增进一步扩大。2024年单三季度，以上证50、沪深300为代表的大盘指数业绩增幅较2024Q2显著上涨，而以中证500、中证1000为代表的中小盘指数业绩降幅明显扩大。从2024Q3各指数的营收同比增速来看，沪深300相对领先且较2024Q2有所改善。 表5：2024Q3单季上证50和沪深300的归母净利润同比增速大幅提升 分大类板块来看，2024Q3金融板块归母净利润增速领先，消费延续增长，成长和周期板块业绩承压。2024Q3单季度金融板块业绩增速达到22.44%，消费板块增速进一步抬升至12.60%，成长和周期板块业绩负增长。营收方面，2024Q3单季度金融板块营收增速领先，为7.56%，其余板块均为负增长。 表6：2024Q3金融板块归母净利润增速领先，消费延续增长，成长和周期板块业绩承压 分行业来看，2024Q3单季度农林牧渔、非银、商贸零售业绩增速领先，电子、通信业绩维持正增长，地产链周期行业业绩普遍负增长，部分出海占比较高行业和消费行业增速有所回落。 周期板块中，有色金属、交通运输和电力及公用事业2024Q3单季归母净利润为正增长，分别同比增长9.05%、2.57%和0.25%，地产链中的房地产、钢铁、建材、建筑业绩均同比负增长，石油石化、基础化工2024Q3同比增速由正转负。 消费板块中，农林牧渔和商贸零售2024Q3单季归母净利润分别同比大幅增长1061.30%和115.96%，食品饮料、家电业绩增速回落，汽车2024Q3业绩增速转负，医药、纺服、消费者服务负增长幅度有所扩大。 成长板块中，电子和通信2024Q3单季归母净利润维持正增长，计算机业绩增速由负转正，电力设备及新能源、传媒、国防军工2024Q3业