港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2022年9月9日 今日重点 1. 安信视点 美加息预期持续扰动市场 2. 公司点评 创梦天地（1119.HK）：自研游戏稳步推进，IP衍生品迅速成长 1. 安信视点：美加息预期持续扰动市场 昨日，港股盘初短暂上涨，随后全天维持震荡下跌势头。截至收盘，恒生指数收跌1%，报18854.62点，录得六连跌，刷近半年新低；恒生科技指数跌1%，恒生国企指数跌1.18%。全日市场成交额为800.16亿港元，南向资金净买入4980万港元。 从板块来看，今日电力、风电、新能源等多个板块表现亮眼，大唐新能源1798.HK涨幅超10%，协鑫新能源451.HK涨7.59%，华能国际电力股份902.HK涨6.09%。从消息面上来看，在近日举办的第九届中国风电后市场交流合作大会上，国家能源局新能源司综合处处长表示：目前《风电场改造升级和退役管理办法》已结束征求意见，国家能源局力争在近期完成程序发布，为风电场改造升级和退役管理提供政策依据。 个股来看，华润电力836.HK迎来三连阳，逆势上涨5.23%。公司被视为中国效率最高、效益最好的综合能源公司之一，其业务涉及风电、光伏发电、火电、水电、分布式能源、售电、综合能源服务、煤炭等领域。公司于2021年12月开工的华润电力苍南1号海上风电项目（以下简称苍南1号项目）不仅是华润电力国内首个海上风电项目，而且是我国第一个平价海上风电项目。从火电转型新能源板块看，国家政策大力推动煤炭调价保供，煤炭长协换改签完成过程中，火电有望迎来盈利修复，投资者可持续关注。 近期商品房销售数据经历了季节性的回升，但绝对水平仍然处于低位。居民仍然需要时间去观察保交楼的政策效果，购房信心的恢复可能偏慢。从企业端来看，高评级和低评级房地产企业股价重新下行，债券市场价格维持低位，显示市场对房地产行业流动性问题的演化仍然存在担心。不过从国内房地产市场偏紧的供应、以及金融体系受到的保护较好等角度来看，我国出现类似日本和美国地产泡沫破灭的概率较低。 从美国最新公布的就业数据来看，目前非农就业总人数已达1.53亿人，首次超过疫情前水平。但是职位空缺数量依然高达1100余万，相比疫情前高出约400万。整体上，美国劳动力市场依然处于供需紧张的状态，这为美联储在9月下旬的议息会议维持鹰派姿态提供了一部分的支持。根据市场消息，目前市场认为美联储于9月加息75BP的概率已经飙升至82%。 分析师：韩致立 港股晨报 2022-9-9 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 创梦天地（1119.HK）：自研游戏稳步推进，IP衍生品迅速成长 自研游戏支撑游戏业务增长 1H2022公司游戏业务收入同比增长8.0%至12.8亿元，期间公司继续聚焦于竞技、消除和RPG三大赛道。上半年《梦幻花园》和《梦幻家园》流水强劲增长，累计注册用户过亿；《荣耀全明星》在去年八月上线以来，通过数字化买量，上半年表现优异；《黑色沙漠》与腾讯联合运营，已经于2022年4月上线。自研游戏的上线和比例提升带动游戏业务整体毛利率水平提升，1H2022游戏业务毛利率同比提升5.5个百分点至43.3%。 后续游戏业务上线可期 消除类游戏中，下半年预计将有《女巫日记》、《传说中的合合岛》上线，并开启测试《团子合合屋》；RPG 游戏方面，公司自研策略放置卡牌类游戏《小心火烛》4 月取得办好，预计下半年开启测试；竞技类游戏方面，《地铁跑酷》在上线十年后于8 月开始重新成为同类型游戏焦点，多日排名iOS 应用商店下载榜首位，此外《永恒轮回：无限》已于7 月获得版号，储备游戏上线表现可期。 IP衍生品业务进入扩张期 上半年公司IP衍生品业务收入同比增长254%至4190万元，一方面公司加大了IP 衍生品业务研发投入，包括数字开发，另一方面来自于SKU、门店数量的提升。截至中报，公司旗下QQfamily门店数量已经达30 家，此外公司启动了非门店渠道发展，抖音、天猫旗舰店陆续上线，使得非门店销售渠道占比有显著提升。展望下半年公司将进一步布局大湾区、华中、西南及长三角地区，继续优化店型升级和提升品牌认知度。IP方面公司已与全球各大知名IP 巨头开展业务合作，丰富IP商品品类。 投资建议 上半年公司在买量《荣耀全明星》带来销售费用的提升，下半年有望收回该笔项目回报，同时公司自研项目众多，多款游戏与下半年测试或上线，游戏有望保持平稳增长。IP衍生品业务虽然目前占比较低，但收入增长速度和市场前景较为乐观，我们按照公司分部估值，按照2022年游戏业务的10xPE和IP衍生品业务8xPS，给予公司目标价6.1港元，“买入”评级。 风险提示：新游推出进展不顺；SaaS业务扩张不及预期；线下店扩张带动费用增长超预期等。 分析师：汪阳 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010