导言：工业硅期货作为广交所首个上市期货品种，并有新能源原料属性加持，备受市场的关注，经过交易所及各期货公司一段时间的市场宣传培育，产业链企业、投资者对该品种也有了较为充分的了解。但工业硅的产品、定价、市场应用比较独特，产业链上的不同类型企业对期货工具的适用性不同。工业硅期货即将落地，本文梳理了工业硅产业链上不同企业的套期保值需求和期货运用场景供各类型企业参考，帮助企业未雨绸缪，使用好工业硅期货工具。 图：工业硅实物 1.合约基本要点解析（草案）广期所已拟定了工业硅期货的合约要点，预计在年内推出。其中最小交割单位、交割仓库、交割涉及费用等细节暂时未定。预计合约挂牌时间缩短8个月，若工业硅期货于今年11月底上市，首批合约月份为：SI2308、SI2309、SI2310、SI2311、 SI2312。交割品设定：拟对满足Si5530规格的牌号作为标准交割品，包括Si5530、Si5210、Si4410、 Si3303牌号；满足Si4210及以上牌号作为替代交割品，包括Si4210、 Si4110、Si2202、 Si1101 牌号。其中，替代交割品升水标准交割品2000元/吨，即用替代品进行期货交割，价格比标准品高2000元/吨。交割库设定：拟设华东地区为基准交割区域，广东、天津、云南、新疆、四川等地区为非基准交割区域。华东地区仓库集中在江苏、上海及浙江，广东、云南仓库分别集中在黄埔、昆明地区。拟设置地区升贴水，即华东 地区交割库货物将高于非基准交割区域，具体升水幅度未定，可参考从产出地运至基准和非基准地区的运费差。2.工业硅产业链套期保值需求分析工业硅期货上市后，其定价更贴近华东市场，以Si5530为首的标准品现货价；期货市场远期定价、参与者更为广泛的特性，将加剧工业硅现货价格波动；多牌号和地区升贴水的存在，期现价差波动幅度大。为此，工业硅期货既可作为企业对冲工业硅价格波动风险的工具，又可作为期现价差逐利的武器。图一：主流牌号现货价格走势 图二：工业硅与下游产品价格相关性 工业硅生产企业，潜在套保需求最大：企业的原料成本相对比较稳定，但工业硅价格波动大，可通过卖出保值锁住预期利润；多数企业的工业硅产品可满足期货交割标准，具有基差逐利相对优势。工业硅贸易企业，价差及规模限制套保需求：出口为主，存在跨市场作价，价差风险大；交割牌号多，不利于买入交割，基差风险大 ；直销为主，贸易规模较小，限制套保需求，但基差贸易空间较大。有机硅、多晶硅及铝合金企业，套保需求有待观察：工业硅与多晶硅价格相关性非常低且多晶硅生产利润高企；铝合金原料成本中工业硅占比非常低、用量也少，套保需求偏低；有机硅与工业硅价格相关性较高，规模适中、利润较薄，有机硅生产企业套保需求高于多晶硅和铝合金工业硅上游企业，几无套保需求：原料成本分散、价格和工业硅价格相关性极低，不适用工业硅期货进行保值3.工业硅产业链期货运用场景▌ ▌场景一：发挥套期保值功能，锁定预期利润（适用生产企业）成本分析：企业原材料成本构成较为分散，动态变化，由于各地区电力、硅石等原料成本不同、每家企业成本有异。利润影响：企业生产利润取决与原料成本和工业硅销售价格，但工业硅销售价格对原料成本敏感度低，且工业硅价格波动远远高于原料成本波动。近两年来，工业硅原料成本和价格皆出现了大幅波动，工业硅利润随之剧烈波动；生产企业可通过套期保值锁定预期利润。 举例：假设企业按当下的原料价格估算成本为18000元/吨，工业硅2212合约期货价格为21000元/吨，对应利润为3000元/吨，达到企业利润目标并判断12月份的工业硅价格将下跌，决定跟供应商锁定工业硅1000吨的原料价格，并卖出工业硅2212合约1000吨。到了12月5号，企业销售1000吨工业硅，价格为18000，同时平掉对应期货合约，价格为17800，套保效果核算如下： ▌场景二：发挥套期保值功能，管理现货净敞口（适用贸易企业）现货净敞口管理：企业根据自身的风险承受能力，将无法采销对冲的敞口，通过期货对冲将其控制在目标水平内，比如企业销售不畅时被迫累库，通过期货卖出降低库存多头敞口；企业接收大量远期销售订单需求时，现货空头敞口大幅提升，通过期货买入降低空头敞口。管理步骤：1）确定现货目标风险净敞口量；2）实时核算现货净敞口量、方向、持有时间等情况；3）对超出企业计划的现货净敞口，选择对应的期货方向、合约进行对冲。 举例：假设企业8.8期现初始值为0，目标风险敞口为0，那么之后新发生的采购、销售业务、期货保值交易及敞口管理如下表所示：▌场景三：基差逐利，增厚利润（适用生产贸易企业）定义：基差=现货价-期货价，通常基差围绕着一定值上下波动，是评估期现价格相对高低的直接指标。运用：基差窄即现货价相对期货价低估时，主动持有工业硅库存+期货卖出组合，待基差扩宽，去库+期货买入平仓，以此赚取基差波动收益。效果：利润=基差波动收益-成本，其中成本包括持货利息、期货保证金利息及交易手续费。举例：近期工业硅消费走弱，基差处于很低水平，企业不想折价销售又担心价格下跌，决定留1000吨库存，同时期货卖出保值，待基差扩大时现货卖出，期货平仓，具体数据、操作及基差波动收益计算如下：▌场景4：期货交割，扩宽销售渠道（适用生产贸易企业）定义：企业持有可交割牌号时，通过期货市场卖出交割实现工业硅销售。 运用：当期货价高于现货的幅度大于交割成本时，通过期货交割卖出工业硅，以此增厚利润；销售不畅时甚至作为现货销售渠道的补充。效果：利润=交割收益-成本，利润应充分考虑牌号升贴水和地区升贴水，成本包括持货利息、期货保证金利息及交易手续费、仓储费等。举例：假设云南地区企业生产Si4210牌号工业硅，在昆明仓库进行期货卖出交割，牌号升水为2000元/吨、地区贴水为-100元/吨，9.10号工业硅期货价格为21500，昆明地区Si4210价格为22800，交割收益如下：平安大宗商品风险管家平安大宗风险管家是平安期货为实体企业套期保值业务打造的专属服务产品，包含了12项大宗商品风险管理咨询服务。如需进一步了解请咨询平安期货风险管家产品经理：刘延峰 18680671268，400-888-4567风险提示 期货交易采取保证金交易方式，具有杠杆性风险，可能产生巨大亏损。您在入市交易前，应全面了解期货交易法律法规、期货交易所及期货公司业务规则，全面评估自身的经济实力、产品认知能力、风险控制能力、生理及心理承受能力等，审慎决定是否参与期货交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款本资讯的信息均来源于公开资料，平安期货有限公司对信息的准确性和完整性不作任何保证。本资讯所载意见及推测仅反映分析员于发出此资讯时的判断，公司可随时发出其他与本资讯不一致及有不同结论的其他报告。资讯中的内容和意见仅作供投资者参考，投资者不应将本资讯作为投资决策的依据，投资者应自行作出投资决策并独立承担投资风险。本资讯旨在发给公司特定客户及其他专业人士，未经公司事先书面批准，不得更改或以任何方式传送他人。平安期货版权所有，保留一切权利。