期权系列专题一：买入看涨期权策略介绍和运用
识别风险，发现价值 1 / 7 1、引言 中国资本市场的规模不断壮大和发展，其投资方式也不断多样化，同时也伴随着诸多风险和不可控的黑天鹅事件，那么风险控制意识会逐步强化和被广大投资者重视。以美国等西方国家为例，证券市场和期货期权市场平分秋色，特别是期权市场更加活跃，那么倒推中国资本市场，随着商品期权和权益类期权的丰富，以后个股期权的推出也是计划当中的事情。鉴于此，对诸多期权策略的运用进行多角度的阐述和分析。 2、概念介绍 买入看涨期权是期权基础策略之一，是众多策略的中流砥柱。其含义，指投资者选择某一行权价格，并支付相应的权利金，以此获得以此行权价格向看涨期权出售者买入该期权所对应标的权力（某些商品期权、权益类期权以现金交割）。 3、盈亏图 图表1： 买入看涨期权盈亏图 数据来源：信达期货研发中心 买入看涨期权的盈亏图已经较好的反映了买入看涨期权的构造，-C表示买入者支付的权利金，K代表买入看涨期权的行权价格（即未来可以按照此价格买入标的）。此外，我们画了两条曲线（红色和黑色），其中红色的线代表的是行权的盈亏曲线，其中E是盈亏平衡点，只要到期时标的价格≥行权价格+支付的权利金+其他费用 ，那么持有者行权是有利的。黑2020年7月20日 骆奇枭 期权研究员 执业编号：F3063756 电话：0571-28132592 手机：13606578566（微信） 邮箱：luoqixiao@cindasc.com 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 期权系列专题一：买入看涨期权策略介绍和运用 识别风险，发现价值 2 / 7 色线代表的是平仓的曲线，黑色曲线和红色曲线的差别主要在于时间价值和波动率的高低问题。可以看出，看涨期权的最大亏损为支付的权利金，理论上最大收益是无限。 4、买入看涨期权的好处 有权利无义务：买入看涨期权只需支付一笔相应的权利金，就可以获取以固定价格买入标的资产的权力（也可以放弃），但是没有其他义务；因此其损失是锁定的，就是你的权利金，而收益就要看标的价格的上涨幅度，理论上是无限的。 杠杆放大：买入看涨期权与买入期货不一样，一是不用支付保证金，二是只要支付一笔权利金（同手数低于期货价格），加大了杠杆，并且保留了获取收益的机会。 5、运用条件 （1）预期标的价格上涨幅度较大时购入 只有期权标的价格上涨幅度较大，才能使隐含波动率提高，其收益才能覆盖购买看涨期权支付的权利金和时间价值衰退的损失。 （2）隐含波动率较低时购入 除非标的价格继续大幅上涨，不然不建议高隐含波动率的时候购入看涨期权，因为一旦标的价格不能继续大幅上涨，隐含波动率下降和时间价值衰退使你的看涨期权价格大幅下跌，造成损失。 （3）具体运用 买入看涨期权合约月份的选择 我们已经知道买入看涨期权的目的和涨幅的判断，那么我们也需要知道标的价格的上涨是在近期还是中远期，其决定了你选择的合约。如果近期会上涨，则需要选择近期期权合约；如果中远期标的价格会上涨，那么应该选择中远期的期权合约，而不能选择近期期权合约，不然时间价值衰退和隐波下降是你的敌人。 行权价格的选择 行权价格的选择最主要还是在于你对标的涨幅的把控度上。如果你认 识别风险，发现价值 3 / 7 为标的价格的涨幅很大，那么可以选择较为虚值的看涨期权，虽然较虚值的看涨期权Delta较小，但是如果涨幅能逐渐逼近或超过虚值看涨期权的行权价格，那么Gamma会逐渐放大，并加速虚值期权的上涨幅度，可以参考最近2020年7月6日股票市场的一波行情，如下图4所示。反之相反，如果期权标的涨幅有限，那么应该购买偏向实值看涨期权甚至是放弃购买看涨期权（需结合其他因素分析）。 图表4： 2020年7月6日沪深300不同行权价格看涨期权权利金上涨倍数 数据来源：信达期货研发中心 购入看涨期权的时间选择 购入看涨期权的时间选择是灵活多变的，具体问题具体分析。结合以上几点，综合考虑选择较好时机买入看涨期权，会创造意想不到的收益。如果以上运用条件没有理解清楚，买入看涨期权时机把握不好，那么买入看涨期权将变的一文不值。同时，谨慎购入距到期时间较短的看涨期权，其时间价值衰退速度快。 5、风险 （1）隐含波动率的下降 买入看涨期权其实怕的是波动率、隐含波动率的下降，这也意味着标的价格也无继续大幅上涨，这也是为什么建议低隐含波动率买入看涨期权，因为其隐含波动率下降的空间相对有限；同时，不建议高隐含波动率购入看涨期权，一旦价格不能保持较大幅度上涨，看涨期权的隐含波动率就会较大幅度下降，期权价格也随之较大幅度下降。 识别风险，发现价值 4 / 7 （2）时间价值的衰退 时间价值的衰退也是购入看涨期权的一个风险点，时间价值随着到期日临近，其时间价值衰退的速度增加，到最后一周其衰退速度进一步加快直至为零，因此谨慎购入较多的距到期日为最后一周的看涨期权（除非认为价格会大幅上涨，参加末日期权）。 （3）举例 如下图表2，其年份是2020年，左边图是沪深300的走势图，右边是沪深300股指期权行权价为4650的看涨期权价格走势图。当7月6日大幅拉升时，你认为标的价格还会拉升，所以你追高去买了一手行权价格为4650的沪深300看涨期权，权利金支付了150左右；而局势也如你预判，直至7月15日标的价格（4744）还比7月6日的价格（4670）还高，但是标的所对应的IO2007-C-4650的价格已经下跌到108，等于说你一手亏损了42。 图表 2：沪深300走势及看涨期权价格走势 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 图表 1： IO2007-C-4650隐含波动率走势图 数据来源：信达期货研发中心 识别风险，发现价值 5 / 7 标的价格依旧上涨，买入看涨期权却是亏损的，这是什么原因呢？这个原因就是上面两个风险点的影响： 第一是隐含波动率的下降，图表3表示的是IO2007-C-4650隐含波动率走势，可以看出其下降速度明显，对应看涨期权价格也会下降。 第二是时间价值的衰退，沪深300股指期权的到期日是交割月的第三个星期五，等于说是7月17日到期，临近最后交易日，时间价值衰退也较为严重，因此其价格也衰退严重变的一文不值。 识别风险，发现价值 6 / 7 【信达期货简介】 【雄厚金融央企背景】 识别风险，发现价值 7 / 7 【全国分支机构】 分公司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 营业部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 温州市乐清市双雁路432号七楼 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 宁波 宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室 0574-28839988 绍兴 绍兴市凤林西路300号环宇大厦1402、1403 0575-88122652 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636 【重要声明】 ◼ ◼
