期权系列专题四：备兑看涨期权策略介绍和运用

识别风险，发现价值 1、引言 上一专题我们已经介绍了保护性期权策略，即持有标的加上买入期权。那么今天介绍的备兑期权策略与之相近，就是持有标的加上卖出期权。当然，备兑期权策略也分为两种，即备兑看涨期权策略和备兑看跌期权策略，本文主要讲备兑看涨期权策略；而备兑看跌期权策略与备兑看涨期权策略原理类似，不再展开阐述。 2、概念介绍 备兑看涨期权策略，主要指持有标的，并卖出标的相对应的看涨期权，即持有标的多头和卖出看涨期权的组合期权策略。 3、盈亏图 图表1： 备兑看涨期权盈亏图 数据来源：信达期货研发中心 备兑看涨期权的盈亏图如上图，保护性看跌期权类似买入看涨期权，而备兑看涨期权相反，类似于卖出看跌期权，其盈亏曲线和卖出看跌期权盈亏曲线类似。备兑看涨期权的最大收益：看涨期权与标的价格之差+卖出看涨期权权利金收入，因为持有标的多头超过卖出看涨期权的行权价格上涨收益，被卖出看涨期权的亏损所对冲。此外，其盈亏平衡点为买入标的价格减去卖出看涨期权的权利金。红色曲线依旧是行权交割的损益曲线，黑色为实际当中非交割的损益曲线。 2020年8月9日 骆奇枭 期权研究员 执业编号：F3063756 电话：0571-28132592 手机：13606578566（微信） 邮箱：luoqixiao@cindasc.com 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 期权系列专题： 1.《期权系列专题一：买入看涨期权策略介绍和运用》 http://www.cindaqh.com/a/20200720-33867.html 2. 《期权系列专题二：卖出看涨期权策略介绍和运用》 http://www.cindaqh.com/a/20200726-33976.html 3. 《保护性看跌期权策略介绍和运用》 http://www.cindaqh.com/a/20200802-34115.html 期权系列专题四：备兑看涨期权策略介绍和运用 损益C0标的价格KE 识别风险，发现价值 4、备兑看涨期权特点比较与运用 （1）备兑看涨期权特点比较 与卖出看跌期权相比：备兑看涨期权与卖出看跌期权的盈亏曲线类似，它们两者的区别有以下几点：第一是卖出看跌期权是需要支付保证金，而备兑看涨期权的期权头寸是不需要支付权利金的，其组合的保证金为权利金加上期货保证金。第二是卖出看跌期权一旦标的价格下跌，其亏损是无其他头寸对冲，而备兑看涨期权只要标的价格不大幅度下跌，卖出看涨期权的收益可以在一定程度上对冲标的价格的下跌亏损，甚至依旧取得收益。第三是备兑看涨期权可以在一定程度上减少税务支出。第四是，单纯的卖出看跌期权是以标的价格不跌或跌幅有限为前提，一般来说标的价格大幅上涨对其是有利的；而备兑看涨期权是以标的价格不跌或者跌幅有限，但也不希望标的价格大幅上涨。 （2）备兑看涨期权的运用 结合卖出期权的基本知识，我们下面进一步阐述备兑看涨期权的运用情况。 应用场景：备兑期权策略的应用场景也较为明确，从组合的头寸构成可见一斑。首先，你是持有标的多头的，至少是希望标的价格不跌的，预期标的价格小幅上涨的，（如果价格较大幅度上涨，则没有必要去卖出看涨期权了）；其次，你卖出看涨期权（先不管你卖出实值、虚值或者平值的看涨期权），但是有一点比较明确的是你预期标的价格不会超过或者最终不会超过某个行权价格的，标的价格也有可能处于震荡或者小幅下跌的情况，那么你卖出看涨期权获取权利金可以降低你持有标的的持仓成本，并且希望最终标的获取收益同时获取权利金收入。 举例：自全球疫情爆发以来，能化商品价格持续下跌，之后随着国内疫情的逐步恢复，以及恐慌情绪的缓解，能化商品价格开始企稳抬升。其中，PTA一直是我们认为在化工品当中最弱的品种之一，因此当PTA2101合约5月14日小幅回落企稳出现小阳线之后，我们认为PTA会随着疫情恢复小幅上涨，但是其涨幅有限，因此此时买入PTA2101合约（价格为3600元/吨左右），并同时卖出行权价3800（收取权利金234.5）的看涨期权，其组合收益率如下图表2，当标的价格持续上涨到3900的时候，一组备兑收益小于期货持有收益；当标的价格涨幅有限开始回落，一组备兑收益超过期货组合收益。 识别风险，发现价值 图表2： 做多一手PTA2101收益和一组备兑看涨组合收益 数据来源：信达期货研发中心 看涨期权的合约选择 备兑看涨期权组合策略，卖出看涨期权的合约选择问题上，一般是选择标的近月期权合约为主，这样可以较好跟随标的价格的变化，最重要是近月合约的Theta会加速衰减，卖出看涨期权安全边际相对较高。当然也可以根据具体情况选择合约。如果近月合约的流动性较差，那么可以选择流动性较好的合约；此外，如果预期远月基本面会改善，而近期标的价格涨幅有限，那么可以持有远月标的，卖出近月看涨期权。 行权价格的选择 备兑看涨期权组合策略中，对于卖出看涨期权的行权价格的选择问题，主要还是基于卖出期权的基础知识以及对行情的判断。持有标的的同时，你择机卖出看涨期权形成备兑策略，如果当时看涨期权的隐含波动较高，但是你判断短期标的涨势有限甚至小幅下跌，那么你可以卖出平值看涨期权甚至是实值看涨期权；如果你预期标的价格可能还会小幅上涨，但是标的价格不会超过某个价格，因此据此卖出较虚值的看涨期权。具体情况依据自己的风险偏好和预期判断来选择，比如沪深300指数期权标的连续几天大涨，但是预计继续上涨动能有限，因此备兑看涨期权中卖出看涨期权可以选择实值看涨期权。 识别风险，发现价值 卖出看涨期权的数量 备兑看涨期权策略中两腿的数量问题，也是需要具体问题具体分析。其中标的的持有数量是投资者的原始投资抉择，不再赘述。 我们主要是根据已有的标的头寸，结合风险理念和具体行情卖出适当数量的看涨期权。如果你认为标的价格不会超过具体价格的概率十分确定，那么可以相应多卖出看涨期权的数量；如果你认为价格或许会因具体事件会上涨，那么应该减少卖出看涨期权的数量并择机平仓，并择机再卖出看涨期权；也可以根据近远月标的表现情况，择机提前卖出近远月相应数量的看涨期权，以此更好的接力备兑看涨期权。 注意：备兑看涨期权的最大作用是“锦上添花”，并非“力挽狂澜”。因此如果标的价格会大幅上涨还是需要减少卖出看涨期权的数量，并且可以提前平仓卖出的看涨期权。 此外，卖出看涨期权的数量一旦超过标的数量，那么就裸露了卖出看涨期权的风险，一旦标的价格上涨，你因为卖出看涨期权会遭受较大的损失，因此需要根据行情判断谨慎裸露卖出看涨期权的单边风险。 最后，备兑看涨期权保护标的的下跌风险程度是有限的，一旦标的价格下跌的损失超过卖出看涨期权的收益，那么备兑看涨期权的亏损会随着标的价格的下跌继续放大，因此需要做好风控措施。 识别风险，发现价值 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。公司总部设在杭州，下设19家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建6家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、临安、萧山12家营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 【雄厚金融央企背景】 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012年4月，首家引进战略投资者，注册资本365.57亿元人民币。2013年12月12日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 识别风险，发现价值 【全国分支机构】 分公司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 营业部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 温州市乐清市双雁路432号七楼 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 宁波 宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室 0574-28839988 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636 【重要声明】 ◼ 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。 ◼ 未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。