识别风险，发现价值 1、引言 期权系列专题一介绍了买入看涨期权策略，至于买入看跌期权，其和买入看涨期权原理相通，只是方向相反，因此不加以论述。本期主要介绍卖出看涨期权（裸卖出看涨期权，组合策略后续介绍）策略介绍和运用，同理，之后卖出看跌期权就不加以论述了。注意：为方便理解，下面出现的实值、虚值看涨期权都是针对买入看涨期权而言的。 2、概念介绍 卖出看涨期权是期权基础策略之一，亦是众多策略的中流砥柱。其含义，指投资者选择某一行权价格，收取相应的权利金，以此承担此行权价下，对买入看涨期权行权时交付标的资产的义务（当然实际当中不一定用实物交割或者提前持有标的资产）。 3、盈亏图 图表1： 卖出看涨期权盈亏图 数据来源：信达期货研发中心 上面的图也是较好反映了卖出看涨期权的内涵，首先卖出看涨期权者是义务方而非权力方，刚开始收取了好处（权利金），剩下的就是要承担义务了。因此，卖出看涨期权的最大损益已经锁定了，其最大收益上限就是权利金；而其最大亏损无限的，等于说其裸露了标的大幅度上涨的风险敞口。而与买入看涨期权相反的是时间价值是它的朋友而非敌人，这也很好解释了上面红黑曲线的区别，红色曲线是卖出看涨期权到期时的收益曲2020年7月26日 骆奇枭 期权研究员 执业编号：F3063756 电话：0571-28132592 手机：13606578566（微信） 邮箱：luoqixiao@cindasc.com 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 期权系列专题： 《期权系列专题一：买入看涨期权策略介绍和运用》 http://www.cindaqh.com/a/20200720-33867.html 期权系列专题二：卖出看涨期权策略介绍和运用 识别风险，发现价值 线，表示卖出看涨期权者赚取了所有的时间价值收益；而黑色曲线表示的是实际在到期日之前平仓的收益曲线，因为损失了部分时间价值，因此其收益较红色曲线较少。 4、卖出看涨期权的好处 赚取时间价值衰退收益：时间价值衰退是买入看涨期权的敌人，相反时间价值衰退是卖出看涨期权的朋友。此外，期权标的大多数都是处于震荡行情当中，那么做多Theta和做空Delta、Vega、Gamma的卖出看涨期权的胜率相对看涨期权较高，最终获取时间价值衰退的收益。 我们看图2，2020年7月22日50ETF期权最后交易日，50%的期权最后价格接近于零，只要对选择恰当行权价和合约，卖出期权（卖出看涨、看跌）的胜率也是较高的。 图表2： 2020年7月22日50ETF期权最后交易日T型报价图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 赚取隐含波动率下降收益：隐含波动率是时间价值的重要组成部分，若看涨期权标的价格小幅震荡或者走弱，那隐含波动率会逐渐下降，尤其是在标的价格大涨隐含波动率大幅冲高后标的价格走弱更明显。隐含波动率下降会使时间价值衰退，利于卖出看涨期权。 5、运用条件 （1）预期标的价格走弱时卖出 预计标的价格弱势走弱或者趋势走弱时，建议卖出看涨期权。这样你卖出看涨期权的安全边际才高，并且可以等到交割收取全部的时间价值收 识别风险，发现价值 益。 （2）隐含波动率较高时卖出 与买入看涨期权相反，卖出看涨期权是做多Theta，而做空Delta、Vega和Gamma的。那么如果标的大幅上涨造成隐含波动率上升，但是预期标的涨幅有限或者处于由涨转跌的阶段，那么在相对高隐含波动率下卖出看涨期权，就可以很好的做多Theta，并做空Delta、Vega和Gamma了，安全边际也较高。 （3）具体运用 卖出看涨期权合约月份的选择 由于卖出看涨期权是期权卖方，需要支付保证金，并以时间价值衰退为友，同时因为收益有限和亏损无限下，还是谨慎卖出较远月的看涨期权，建议卖出较近月的看涨期权。 注意点：一方面是越临近最后交易日，期权的Theta衰退会加速，有利于卖出看涨期权；另一方面，远月下波动性较大的可能性也较大，标的价格如果大幅上涨面临补加保证金和接受亏损的风险。当然，如果你认为标的价格绝对不会超过某个压力位值，并且也想多收一部分权利金，那么你也可以卖出远月合约的看涨期权。 行权价格的选择 卖出看涨期权的行权价格的选择还是要基于隐含波动率的高低以及标的走势的判断。如果你坚定认为期权标的涨幅有限且弱势震荡，那么可以选择卖出接近平值、平值甚至是稍微虚值的最近月份的看涨期权，收取权利金也较高；此外，即使价格小幅上涨，但是时间价值衰退的收益可以覆盖标的小幅上涨的影响。除此之外，不建议去卖接近平值甚至是稍微虚值的看涨期权，其风险较大；在认为弱势震荡下，一般建议卖出平值期权上面几档的看涨期权，主要是可以对标的涨幅做一些缓冲留有空间，并可以及时平仓止损止盈。此外，可以根据你认为标的价格的上涨空间的压力位去卖出看涨期权。 识别风险，发现价值 卖出看涨期权的时间选择 图表2： 50ETF期权Theta变化 数据来源：信达期货研发中心 卖出看涨期权的时间选择方面，第一可以在隐含波动率快速抬升，但标的价格上涨有限或无趋势性时，卖出相应行权价格的看涨期权，主要赚取隐含波动率下降的收益；第二主要是在临近最后到期日的前几周，在判断没有趋势性上涨情况下，可以卖出相应行权价格的看涨期权，去获取时间价值衰退的收益。图表2正是反映了时间价值衰退的情况（此处用Theta来代表，实际时间价值范围更广）。50ETF看涨期权于2020年7月22日到期，分别截取了7月14日和7月21日不同行权价看涨期权的Theta值，明显看出平值附近的Theta值衰退速度明显；实值和虚值看涨期权Theta值快速向0靠拢。 5、风险 （1）权力和义务的不对等 卖出看涨期权你只是收到了权利金，并没有相应的买入权力，只有履行看涨期权买方的行权义务。因此，在权利和义务不对等下，一旦方向看错或遇到黑天鹅事件，那么卖方需要承担比权利金更大的损失。 （2）亏损非线性 卖出看涨期权一般都是卖出虚值看涨期权，其面临标的价格上涨，导致Gamma和Delta变大，亏损呈现非线性特点，即亏损非线性加大。 识别风险，发现价值 （3）隐含波动率的大幅提高 如上面的盈亏图所示，如果你卖出的看涨期权遭遇标的价格趋势性上涨，隐含波动率大幅度提高（如遇末日期权），你或许将面临较大的损失或者是收益急剧下滑。 （4）保证金风险 这里主要是提醒卖出看涨期权是需要缴纳保证金的（卖方需要支付保证金），一旦标的价格持续大幅上涨，你将面临追加保证金的局面，若你的仓位较重又面临极端行情也是很容易爆仓的。 （5）举例 我们对于卖出看涨期权还是以上一个专题举的例子一致，当我们在7月6日之前，如果卖出行权价格较低的看涨期权，那么我们将会面临大盘大幅上涨的局面造成较大损失。因此除非我们十分确信标的价格难以上涨，不然我们不建议去卖出平值甚至是虚值的看涨期权，建议卖出平值以上几档的看涨期权，不然只是多收获了部分收益确背上了较大的风险。 图表4：沪深300走势及看涨期权价格走势 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 识别风险，发现价值 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。公司总部设在杭州，下设19家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建6家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、绍兴、临安、萧山13家营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 【雄厚金融央企背景】 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012年4月，首家引进战略投资者，注册资本365.57亿元人民币。2013年12月12日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 识别风险，发现价值 【全国分支机构】 分公司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 营业部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 温州市乐清市双雁路432号七楼 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 宁波 宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室 0574-28839988 绍兴 绍兴市凤林西路300号环宇大厦1402、1403 0575-88122652 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636 【重要声明】 ◼ 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。 ◼ 未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。