2022年中报点评：业绩符合预期，常规疫苗增长强劲

维持增持评级。新冠疫苗需求和供给变化带来销售不确定性，不考虑新冠疫苗业务，同时考虑公司自主产品上市和推广节奏，预测2022-2024年常规疫苗业务净利润为71.02/89.35/112.18亿元，下调2022~2024年EPS预测至4.44/5.58/7.01元（原为5.66/7.41/9.15元），参考可比公司估值，给予常规疫苗业务2023年PE22X，下调目标价至122.76元，维持增持评级。 新冠疫苗影响表观业绩，业绩符合预期。2022年H1实现收入183.54亿元（+39.34%），归母净利润37.29亿元（-32.08%），扣非净利润37.09亿元（-32.60%）。新冠疫苗销量价格明显下降，H1收入7.47亿（21年同期53亿）影响表观业绩，整体业绩符合预期。 非新冠疫苗增长强劲。H1代理二类苗收入166.84亿（+134.44%），毛利率28.28%，HPV疫苗供不应求（批签发四价488万支+60%，九价930万支+379%），五价轮状快速增长（批签发486万支+29%）。常规自主产品收入9.20亿元（+25.95%），四价流脑多糖、AC结合、AC多糖分别批签发176/290/61万支（-56%/-8%/+100%）。结核新品预防用微卡和宜卡在87%以上省级单位中标挂网，学术推广顺利推进，有望逐步贡献业绩增量。 自主管线步入收获期。公司现有28项在研项目，15项进入注册程序，人二倍体狂犬、四价流感获得III期总结报告，15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合、痢疾双价疫苗等处于临床III期，四价诺如、EV71、冻干重组结核、组分百白破、灭活轮状等临床亦稳步推进，自主管线步入收获期。 风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。