宏观经济形势分析：2022年8月，中国制造业继续萎缩，非制造业扩张放慢

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济形势分析 第 1 页 共 7 页 投资要点  2022年8月，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，继续低于临界点，反映中国制造业连续两个月萎缩；非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，继续位于扩张区间，反映中国非制造业连续两个月扩张，但是扩张的幅度明显降低。  过去三年以来，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数都呈现波动下行走势，2022年上半年，受局部地区爆发新冠疫情影响，两大指数短期异常波动。从比较长时间看，中国经济持续下行是大趋势。中国经济持续下行，根本原因不是外在偶然因素，而是内在的必然因素，爆发新冠疫情只是导致短期波动的外在干扰因素。  2022年8月，大型制造业企业转为扩张，中小型企业继续收缩。8月，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重返临界点以上，中型企业PMI为48.9%，继续低于临界点，小型企业PMI为47.6%，继续低于临界点，反映我国制造业企业，尤其是中小型制造业企业面临的市场环境仍然十分困难。  中小型企业是就业的主要场所，2022年8月，中小型企业继续收缩对就业产生不利影响。8月，制造业企业从业人员指数为48.9%，非制造业企业从业人员指数为48.6%，都继续低于临界点，反映制造业企业和非制造业企业继续缩减用工。企业缩减用工规模和不愿意提高工资水平，导致社会就业困难和消费支出水平降低，反过来加剧各类企业的销售困难，形成恶性循环。  2022年8月，制造业PMI的新订单指数为49.2%，继续低于临界点，反映制造业市场需求继续回落；非制造业PMI新订单指数为49.8%，继续低于临界点，反映非制造业市场需求继续回落。  新订单进入企业的订单库，订单库是企业制定未来生产计划的基本依据，订单库决定了企业未来生产或者服务的规模，并因此决定了企业采购能源原材料的规模、销售收入规模、用工规模、物流配送规模等。订单库的规模变化是由新订单增加速度和老订单完成速度共同决定的，投资决策者更加看中前者。2022年8月，制造业企业和非制造业企业新订单指数都继续低于临界点，反映市场需求环境继续恶化，未来经济下行压力大。  未来经济下行压力大，股票市场投资要格外谨慎，预计2022年不会有牛市，存在结构性投资机会和大跌以后的反弹机会。 爱建证券有限责任公司 研究所 研究员：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2022年09月01日 星期四 2022年8月，中国制造业继续萎缩，非制造业扩张放慢 全部A股估值 市盈率： 17.91 市净率： 1.66 上证指数走势 资料来源：上海证券交易所 2400260028003000320034003600380016-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08 爱建证券有限责任公司 2022 年09月01日 星期四 第 2 页 共 7 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、2022年8月，中国经济比上月继续萎缩 2022年8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点，继续低于临界点，反映中国制造业连续两个月萎缩，萎缩的幅度略微收窄。2022年8月份，非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，继续位于扩张区间，反映中国非制造业连续两个月扩张，但是扩张的幅度明显降低。 图1：中国制造业PMI走势 40424446485052545658602012年2月2012年8月2013年2月2013年8月2014年2月2014年8月2015年2月2015年8月2016年2月2016年8月2017年2月2017年8月2018年2月2018年8月2019年2月2019年8月2020年2月2020年8月2021年2月2021年8月2022年2月2022年8月资料来源：国家统计局， 图2：中国非制造业PMI走势 资料来源：国家统计局， 从走势上看，过去三年以来，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数都呈现波动下行走势，2022年上半年，受局部地区爆发新冠疫情影响，两大指数短期异常波动。 40424446485052545658602012年8月2013年2月2013年8月2014年2月2014年8月2015年2月2015年8月2016年2月2016年8月2017年2月2017年8月2018年2月2018年8月2019年2月2019年8月2020年2月2020年8月2021年2月2021年8月2022年2月2022年8月 爱建证券有限责任公司 2022 年09月01日 星期四 第 3 页 共 7 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 从比较长时间看，中国经济持续下行，国内生产总值(GDP)不变价季度同比增速呈现下行趋势，经历了多年时间。 图3：中国国内生产总值(GDP)不变价季度同比增速(%) -8-40481216202001年6月2002年3月2002年12月2003年9月2004年6月2005年3月2005年12月2006年9月2007年6月2008年3月2008年12月2009年9月2010年6月2011年3月2011年12月2012年9月2013年6月2014年3月2014年12月2015年9月2016年6月2017年3月2017年12月2018年9月2019年6月2020年3月2020年12月2021年9月2022年6月资料来源：国家统计局， 冰冻三尺，非一日之寒，中国经济持续下行，根本原因不是外在偶然因素，而是内在的必然因素，爆发新冠疫情只是导致短期波动的外在干扰因素。 二、2022年8月，大型制造业企业转为扩张，中小型企业继续收缩 从企业规模看，2022年8月，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重返临界点以上；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，继续低于临界点；小型企业PMI为47.6%，比上月下降0.3个百分点，继续低于临界点。 图4：中国大型制造业企业PMI走势 40424446485052545658602012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月资料来源：国家统计局， 爱建证券有限责任公司 2022 年09月01日 星期四 第 4 页 共 7 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 大型制造业企业具有资产规模大，销售收入高、市场占有率高等优势，在市场交易中拥有不同程度的垄断优势，尤其是国有大型企业，还拥有不同程度的政策垄断优势，是执行政府刺激经济政策的主力军和主要受益者，抗风险能力比中小型企业强。 图5：中国中型制造业企业PMI走势 40424446485052545658602012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月资料来源：国家统计局， 中型制造业企业资产规模大、销售收入、市场占有率等处于大型制造业企业和小型制造业企业中间，拥有的垄断优势处于两者中间，抗风险能力也处于两者中间。 图6：中国小型制造业企业PMI走势 40424446485052545658602012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月资料来源：国家统计局， 小型制造业企业资产规模小，销售收入低、市场占有率低，很多专门为大中型制造业企业生产零部件，生存和发展完全依附于大中型制造业企业。小型制造业企业数量众多，内部 爱建证券有限责任公司 2022 年09月01日 星期四 第 5 页 共 7 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 竞争异常激烈，联合起来非常困难，基本不拥有垄断优势，抗风险能力最弱。 小型制造业企业受市场环境影响最大，其次是中型制造业企业，最后是大型制造业企业。2022年8月，大型制造业企业转为扩张，中小型企业继续收缩，中型企业收缩幅度收窄，小型企业收缩幅度扩大，反映我国制造业企业，尤其是中小型制造业企业面临的市场环境仍然十分困难。 中小型企业是就业的主要场所，2022年8月，中小型企业继续收缩对就业产生不利影响。8月，制造业企业从业人员指数为48.9%，非制造业企业从业人员指数为48.6%，都继续低于临界点，反映制造业企业和非制造业企业继续缩减用工。企业缩减用工规模和不愿意提高工资水平，导致社会就业困难和消费支出水平降低，反过来加剧各类企业的销售困难，形成恶性循环。 三、2022年8月，新订单指数继续低于临界点，未来继续下行压力大 制造业企业，尤其是大中型企业一般先拿到订单，然后按照订单组织安排生产，这种模式占用资金量小，承担风险低。那种没有拿到订单就组织生产，将产品堆放在仓库里，等待销售的模式占用资金量大，承担风险高。按照订单组织安排生产模式被制造业企业、尤其是大中型企业广泛采用。 2022年8月，在制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数为49.2%，继续低于临界点，反映制造业市场需求继续回落。 图7：中国制造业企业PMI中新订单指数走势 资料来源：国家统计局， 非制造业企业，尤其是大中型企业要先拿到订单，然后按照订单组织安排服务，例如建筑装修业、交通运输业、批发零售业、住宿餐饮等。 40424446485052545658602012年2月2012年8月2013年2月2013年8月2014年2月2014年8月2015年2月2015年8月2016年2月2016年8月2017年2月2017年8月2018年2月2018年8月2019年2月2019年8月2020年2月2020年8月2021年2月2021年8月2022年2月2022年8月非制造业企业对订单的依赖更强，制造业企业可以先组织安排生产，将产品堆放在仓库里，等待销售；非制造业必须先确定服务对象，然后才能组织安排服务，没有办法将服务结果堆放在仓库里，等待销售。 爱建证券有限责任公司 2022 年09月01日 星期四 第 6 页 共 7 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 2022年8月，在非制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数为49.8%，继续低于临界点，反映非制造业市场需求继续回落。 图8：中国非制造业企业PMI中新订单指数走势 资料来源：国家统计局 新订单进入企业的订单库，订单库是企业制定未来生产计划的基本依据，订单库决定了企业未来生产或者服务的规模，并因此决定了企业采购能源原材料的规模、销售收入规模、用工规模、物流配送规模等。 40424446485052545658602012年8月2013年2月2013年8月2014年2月2014年8月2015年2月2015年8月201