宏观经济形势研究：2017年7月中国经济继续扩张，中小型制造业企业收缩

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济形势研究 第 1 页 共 5 页 投资要点  2017年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，与上半年均值基本持平；2017年7月份，中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月回落0.4个百分点，与上半年均值基本持平。  从多年运行趋势看，中国制造业PMI和非制造业PMI处于2016年初以来的上升趋势中。从经济周期波动、国内国际宏观经济政策等因素预测，未来中国制造业PMI和非制造业PMI转入下行的可能性较大。  2017年7月份，中国制造业PMI中，新订单指数为52.8%，比上月回落0.3个百分点，继续位于临界点之上，表明制造业市场需求扩张略有放缓。2017年7月份，中国非制造业PMI中，新订单指数为51.1%，比上月回落0.3个百分点，保持在临界点以上，表明非制造业市场需求增速略有放缓。  从经济周期波动、国内国际宏观经济政策等因素预测，未来中国制造业PMI和非制造业PMI中，新订单指数波动回落可能性较大。在有效需求不足（或者供给相对过剩）资本主义经济环境下，市场需求增速放缓、新订单指数回落，是经济增速下行的前兆。  2017年7月，分企业规模看，大型企业PMI为52.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升。中、小型企业PMI为49.6%和48.9%，分别比上月回落0.9和1.2个百分点，都落至临界点以下。  大型企业中，国有企业数量所占比重较高，很多是行业龙头公司，拥有政策、自然资源、科技、渠道等垄断优势，在政府财政支出和货币信贷供给中获益较多。因此，大型企业PMI处于扩张区间并不能真实反映处于竞争环境中的企业整体的景气状况。中国经济面临经济高杠杆、资产高泡沫、落后产能严重过剩等系统性问题，这些问题主要存在于大型企业、尤其是大型国有企业。受这些系统性问题压制，未来大型企业PMI上升难度很大，下行可能性较大。  大型企业数量较多，规模较小，在市场竞争中基本上不拥有垄断优势，在政府财政支出和货币信贷供给中获益较少。因此，中小型企业PMI处于收缩区间比较真实地反映了处于竞争环境中的企业整体的景气状况。2017年7月，中小型制造业PMI均重回收缩区间，说明处于竞争环境中的企业整体的景气状况已经回落到荣枯平衡线以下。  经过对2017年7月中国制造业PMI和非制造业PMI结构进行分析，可以发现中国经济出现了明显的下行的前兆，而不是中国制造业PMI和非制造业PMI均处于扩张区间所展现的经济运行平稳向好的表面现象。 爱建证券有限责任公司 研究所 研究员：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2017年07月31日 星期一 2017年7月中国经济继续扩张，中小型制造业企业收缩 上证指数估值 市盈率： 16.49 市净率： 1.60 上证指数走势 资料来源：上海证券交易所 1900240029003400390044004900540014-0715-0115-0716-0116-0717-0117-07 爱建证券有限责任公司 2017年07月31日 星期一 第 2 页 共 5 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、2017年7月，中国制造业PMI和非制造业PMI均处于扩张区间 2017年7月31日，国家统计局发布7月中国制造业采购经理人指数PMI和非制造业商务活动指数PMI数据。 2017年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，与上半年均值基本持平；2017年7月份，中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月回落0.4个百分点，与上半年均值基本持平。 图1：2017年7月中国制造业PMI和非制造业PMI 资料来源：国家统计局 2017年7月份，中国制造业总体走势平稳，非制造业继续保持稳中向好的发展势头。从多年运行趋势看，中国制造业PMI和非制造业PMI处于2016年初以来的上升趋势中。从经济周期波动、国内国际宏观经济政策等因素预测，未来中国制造业PMI和非制造业PMI转入下行的可能性较大。 二、2017年7月，中国制造业PMI和非制造业PMI新定单指数均回落 2017年7月份，中国制造业PMI中，新订单指数为52.8%，比上月回落0.3个百分点，继续位于临界点之上，表明制造业市场需求扩张略有放缓。 2017年7月份，中国非制造业PMI中，新订单指数为51.1%，比上月回落0.3个百分点，保持在临界点以上，表明非制造业市场需求增速略有放缓。 可以看出，2017年7月份，中国制造业和非制造业PMI中，新订单指数均回落，说明整体市场需求增速略有放缓。从经济周期波动、国内国际宏观经济政策等因素预测，未来中国制造业PMI和非制造业PMI中，新订单指数波动回落的可能性较大。在有效需求不足（或者供给相对过剩）的资本主义经济环境下，市场需求增速放缓、新订单指数回落，是经济增速下行的前兆。 爱建证券有限责任公司 2017年07月31日 星期一 第 3 页 共 5 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图2：2017年7月中国制造业PMI和非制造业PMI新定单指数 资料来源：国家统计局 对比2017年7月中国制造业PMI和非制造业PMI（图1）和2017年7月中国制造业PMI和非制造业PMI新定单指数（图2），可以看出：后者比前者回落更加明显。国际上，中国主要出口贸易伙伴美国、欧盟、东盟等国家和地区经济继续复苏，但是增长缓慢，对中国出口商品和服务需求仍然疲软；国内，中国经济面临经济高杠杆、资产高泡沫、落后产能严重过剩等系统性问题，投资和消费需求增长速度提高困难。因此，未来中国制造业PMI中新定单指数和非制造业PMI中新定单指数转入下行的可能性较大。 三、2017年7月，中国中小型制造业PMI均重回收缩区间 2017年7月，分企业规模看，大型企业PMI为52.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升。中、小型企业PMI为49.6%和48.9%，分别比上月回落0.9和1.2个百分点，都落至临界点以下。 大型企业数量较少，规模较大，在市场竞争中或多或少拥有垄断优势。大型企业中，国有企业数量所占比重较高，很多是行业龙头公司，拥有政策、自然资源、科技、渠道等垄断优势，在政府财政支出和货币信贷供给中获益较多。因此，大型企业PMI处于扩张区间并不能真实反映处于竞争环境中的企业整体的景气状况。 大型企业数量较多，规模较小，在市场竞争中基本上不拥有垄断优势，在政府财政支出和货币信贷供给中获益较少。因此，中小型企业PMI处于收缩区间比较真实地反映了处于竞争环境中的企业整体的景气状况。2017年7月，中小型制造业PMI均重回收缩区间，说明处于竞争环境中的企业整体的景气状况已经回落到荣枯平衡线以下。 中国经济面临经济高杠杆、资产高泡沫、落后产能严重过剩等系统性问题，这些问题主要存在于大型企业、尤其是大型国有企业。受这些系统性问题压制，未来大型企业PMI上升难度很大，下行可能性较大。 爱建证券有限责任公司 2017年07月31日 星期一 第 4 页 共 5 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图3：2017年7月大中小型企业PMI 资料来源：国家统计局 经过对2017年7月中国制造业PMI和非制造业PMI结构进行分析，可以发现中国经济出现了明显的下行的前兆，而不是中国制造业PMI和非制造业PMI均处于扩张区间所展现的经济运行平稳向好的表面现象。 爱建证券有限责任公司 2017年07月31日 星期一 第 5 页 共 5 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 注册证券分析师简介 姓名：吴正武，浙江大学管理学博士，2009年加入爱建证券有限公司，从事宏观经济研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场） 电话：021-32229888 邮编：200122 网站：www.ajzq.com