2022年中报业绩点评：22Q2毛利率环比改善，多边驱动迎来业绩拐点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星宇股份（601799.SH）2022年中报业绩点评 22Q2毛利率环比改善，多边驱动迎来业绩拐点 2022年08月31日 ➢ 事件概述：2022年8月26日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入37.19亿元，同比-5.89%，实现归母净利润4.58亿元，同比-19.68%。 ➢ 疫情扰动短期经营，22Q2毛利率环比改善，长期增长逻辑不变。1）业绩：22Q2公司实现营收15.86亿元，同比-22.27%，归母净利润1.88亿元，同比-33.82%，主要系22Q2受疫情影响严重：1）疫情影响工厂产能。受常州疫情影响，公司常州地区工厂3月21日起实施临时性停产；2）行业销量下滑影响终端需求。据乘联会数据，22Q2狭义乘用车批发销量同比-1.61%，公司核心客户一汽大众（Q2销量同比-3.89%）、一汽丰田（Q2销量同比-5.05%）产销量受疫情影响出现下滑；3）原材料价格高位影响盈利能力。公司2022H1年毛利率为23.11%，同比-2.69pct，主要系车灯业务销售下降，规模效应减弱所致，其中22Q2毛利率为24.08%，同比-1.32pct，环比+1.7pct，主要系原材料价格、汇兑及运费等改善所致。2）费用：22H1公司三费费率为3.73%，同比-0.66pct，费用管控能力增强；22H1公司研发投入2.32亿元，同比+40.56%，研发费用率达6.23%，同比+2.06pct，高研发投入驱动公司创新发展，成长确定性上行。 ➢ “产品升级+客户拓展+产能扩张”多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。产品端：LED 前照灯向ADB的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，2021年公司承接新项目订单约135亿元，包括ADB前照灯、DLP前照灯及车灯控制器等项目。随着公司高价值量ADB大灯等项目有序放量，公司产品结构将持续向上升级。22H1公司高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP高分评价，“全贯穿式一体”前部灯的研发也在加速推进，汽车智能化趋势下公司产品将持续受益。客户端：公司在巩固原有德系（一汽大众、德国宝马、德国奥迪等）、日系（一汽丰田、东风日产、东风本田等）、美系（上汽通用、长安福特等），自主品牌汽车（一汽红旗、吉利汽车、广汽乘用车等）等客户的基础上加大新能源客户的开拓及相关项目的获取，目前已获蔚来、小鹏和理想等造车”新势力”定点。22 H1，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能端：截至22H1，公司智能制造产业园一、二、三期项目和汽车电子与研发中心已经竣工并投入使用；智能制造产业园五期项目已开工建设，未来产能扩张支撑在手订单放量将推动公司业绩修复。此外，海外的塞尔维亚工厂于2020年开工，建设顺利，据公司公告，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。 ➢ 投资建议：受疫情等因素影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润至12.76/16.82/21.16亿元，当前市值对应2022-2024年PE为33/25/20倍。公司作为国内车灯龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：客户车灯LED光源升级进度不及预期；新客户渗透不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7909 9663 11840 14569 增长率（%） 8.0 22.2 22.5 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 949 1276 1682 2116 增长率（%） -18.1 34.4 31.8 25.8 每股收益（元） 3.32 4.47 5.89 7.41 PE 44 33 25 20 PB 5.3 4.8 4.2 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 144.70元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.民生汽车投资时钟2022年中期投资策略：决战2025，布局新一轮汽车复苏的三阶段反弹-2022/06/01 星宇股份(601799)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7909 9663 11840 14569 成长能力（%） 营业成本 6163 7353 8905 10897 营业收入增长率 8.01 22.17 22.53 23.05 营业税金及附加 35 51 62 76 EBIT增长率 -21.97 42.68 29.99 25.17 销售费用 97 116 134 173 净利润增长率 -18.12 34.38 31.81 25.85 管理费用 218 254 315 391 盈利能力（%） 研发费用 388 435 534 666 毛利率 22.08 23.91 24.79 25.20 EBIT 1019 1454 1890 2366 净利润率 12.00 13.20 14.20 14.53 财务费用 23 -14 -20 -27 总资产收益率ROA 7.96 9.25 10.55 11.40 资产减值损失 -14 -10 -8 -6 净资产收益率ROE 12.08 14.47 16.83 18.42 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 1080 1493 1952 2445 流动比率 2.21 2.09 2.05 2.06 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 1.67 1.59 1.56 1.54 利润总额 1078 1493 1952 2445 现金比率 0.38 0.46 0.52 0.56 所得税 129 218 270 329 资产负债率（%） 34.14 36.06 37.33 38.11 净利润 949 1276 1682 2116 经营效率 归属于母公司净利润 949 1276 1682 2116 应收账款周转天数 48.76 48.74 46.82 48.11 EBITDA 1323 1765 2254 2785 存货周转天数 116.67 113.23 111.44 113.78 总资产周转率 0.66 0.70 0.74 0.78 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1402 2115 2911 3754 每股收益 3.32 4.47 5.89 7.41 应收账款及票据 2243 2647 3222 4028 每股净资产 27.51 30.86 34.97 40.22 预付款项 30 37 45 54 每股经营现金流 1.82 6.22 7.02 7.58 存货 1970 2271 2711 3391 每股股利 1.10 1.11 1.78 2.17 其他流动资产 2556 2554 2555 2559 估值分析 流动资产合计 8200 9623 11443 13787 PE 44 33 25 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.3 4.8 4.2 3.6 固定资产 2113 2448 2693 2896 EV/EBITDA 30.62 22.55 17.30 13.70 无形资产 418 435 452 468 股息收益率（%） 0.75 0.76 1.21 1.48 非流动资产合计 3733 4167 4498 4776 资产合计 11933 13790 15941 18563 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3487 4256 5141 6242 净利润 949 1276 1682 2116 其他流动负债 216 346 438 461 折旧和摊销 303 310 364 419 流动负债合计 3703 4602 5579 6703 营运资金变动 -717 179 -54 -383 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 520 1778 2005 2166 其他长期负债 371 371 371 371 资本开支 -1257 -749 -702 -706 非流动负债合计 371 371 371 371 投资 239 0 0 0 负债合计 4074 4973 5950 7074 投资活动现金流 -938 -748 -701 -705 股本 286 286 286 286 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -8 0 0 0 股东权益合计 7859 8817 9991 11489 筹资活动现金流 -377 -318 -507 -619 负债和股东权益合计 11933 13790 15941 18563 现金净流量 -804 713 796 843 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 星宇股份(601799)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新