公司信息更新报告：Q2业绩维持高位，龙头成长动能充足

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华鲁恒升（600426.SH） 2022年09月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 28.74 一年最高最低(元) 41.28/25.77 总市值(亿元) 610.00 流通市值(亿元) 606.18 总股本(亿股) 21.22 流通股本(亿股) 21.09 近3个月换手率(%) 64.12 股价走势图 数据来源：聚源 《单季度业绩创历史新高，持续布局、壮大新材料业务—公司信息更新报告》-2022.5.1 《2021年业绩创历史新高，加速布局新材料成长可期—公司信息更新报告》-2022.3.31 《季度业绩或创新高，继续看好白马盈利韧性及成长性—公司信息更新报告》-2022.3.28 Q2业绩维持高位，龙头成长动能充足 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  周期下行白马仍彰显盈利韧性，新产能持续扩张，维持“买入”评级 根据公司半年报，2022年H1公司实现营收165.34亿元，同比+42.38%；实现归母净利45.10亿元，同比+18.64%。对应Q2单季度，公司实现营业收入84.18亿元，同比+27.38%；实现归母净利20.81亿元，同比-6.49%。2022年Q2，受疫情影响，国内经济下行压力较大，导致部分化工产品出现调整，小幅拖累公司业绩。 我们略下调2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为78.74(-1.59)、86.01(-0.79)、88.46(-0.28)亿元，对应EPS分别为3.71(-0.09)、4.05(-0.06)、4.17(-0.03)元，当前股价对应PE分别为7.7、7.1、6.9倍。公司德州基地继续扩能，荆州基地建设有序推进，未来成长可期，维持公司“买入”评级。  Q2尿素景气环比上行，多数煤化工品价格维持高位，公司业绩保持高位 2022年H1公司原料煤不含税采购价格为805-1,270元/吨，价格同比上涨，推动公司成本上涨。根据百川盈孚数据，2022年Q2公司主要产品均价环比变动幅度分别为：尿素3,051(+14.82%)、工业级DMC 5,145(-32.97%)、辛醇12,014(-3.00%)、醋酸4,828(-2.19%)、DMF 14,260(-16.48%)、己二酸12,002(-11.68%)元/吨。公司拥有尿素产能155万吨，2022年Q2，公司尿素产品价格环比大幅上涨，同时醋酸、DMF、己二酸等产品价格维持高位，支撑公司业绩维持高位。  公司德州基地持续扩能，荆州基地按计划推进，未来成长可期 德州基地方面，公司仍在持续扩充产品产能，包括建设20万吨尼龙6切片；8万吨尼龙66、20万吨己二酸；60万吨DMC等新产能，同时将建设高温高压燃煤锅炉替代现有高温高压流化床锅炉。荆州基地方面，荆州一期拟建100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等新产能；绿色新能源材料方面，公司拟建10万吨年NMP装置、20万吨年BDO装置、3万吨年PBAT等产能及配套设施；10万吨醋酐产能及配套设施，江陵县政府将为公司项目提供约2000亩土地，为后续发展预留用地不少于2,500亩。公司产能持续扩张，看好其长期成长。  风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,115 26,636 30,694 31,307 31,837 YOY(%) -7.6 103.1 15.2 2.0 1.7 归母净利润(百万元) 1,798 7,254 7,874 8,601 8,846 YOY(%) -26.7 303.4 8.5 9.2 2.8 毛利率(%) 21.4 35.5 33.4 35.0 34.6 净利率(%) 13.7 27.2 25.7 27.5 27.8 ROE(%) 11.5 31.9 27.3 23.5 19.9 EPS(摊薄/元) 0.85 3.42 3.71 4.05 4.17 P/E(倍) 33.9 8.4 7.7 7.1 6.9 P/B(倍) 3.9 2.7 2.1 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2021-092022-012022-052022-09华鲁恒升沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3267 8391 9717 17653 26293 营业收入 13115 26636 30694 31307 31837 现金 1066 1884 4074 11211 20597 营业成本 10312 17182 20443 20350 20837 应收票据及应收账款 23 76 0 0 0 营业税金及附加 99 135 200 201 203 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 43 63 77 78 80 预付账款 202 595 324 614 340 管理费用 177 276 307 313 318 存货 273 1039 522 1031 560 研发费用 284 368 424 376 382 其他流动资产 1702 4797 4797 4797 4797 财务费用 106 96 -4 -105 -365 非流动资产 17282 20262 22813 21885 20806 资产减值损失 -10 -39 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 6 5 5 6 固定资产 11250 16090 18368 17461 16370 公允价值变动收益 -9 1 1 2 -1 无形资产 1238 1497 1657 1852 2054 投资净收益 47 30 32 38 37 其他非流动资产 4794 2675 2788 2571 2382 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 20549 28653 32530 39538 47099 营业利润 2127 8509 9285 10138 10421 流动负债 3714 4219 1982 1774 1989 营业外收入 11 19 8 10 12 短期借款 530 10 10 10 10 营业外支出 15 1 6 6 7 应付票据及应付账款 1458 2192 0 0 0 利润总额 2123 8527 9287 10141 10426 其他流动负债 1725 2017 1972 1764 1979 所得税 325 1273 1412 1540 1580 非流动负债 1186 1729 1658 1144 627 净利润 1798 7254 7874 8601 8846 长期借款 1175 1705 1634 1120 604 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 12 23 23 23 23 归属母公司净利润 1798 7254 7874 8601 8846 负债合计 4901 5948 3640 2918 2616 EBITDA 3509 10001 10814 11717 11804 少数股东权益 180 450 450 450 450 EPS(元) 0.85 3.42 3.71 4.05 4.17 股本 1627 2112 2112 2112 2112 资本公积 2080 2066 2066 2066 2066 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 11817 18096 24309 30873 37613 成长能力 归属母公司股东权益 15469 22256 28441 36171 44033 营业收入(%) -7.6 103.1 15.2 2.0 1.7 负债和股东权益 20549 28653 32530 39538 47099 营业利润(%) -26.6 300.0 9.1 9.2 2.8 归属于母公司净利润(%) -26.7 303.4 8.5 9.2 2.8 获利能力 毛利率(%) 21.4 35.5 33.4 35.0 34.6 净利率(%) 13.7 27.2 25.7 27.5 27.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.5 31.9 27.3 23.5 19.9 经营活动现金流 2995 4906 8272 9204 11228 ROIC(%) 12.7 35.7 32.6 34.9 38.3 净利润 1798 7254 7874 8601 8846 偿债能力 折旧摊销 1309 1417 1556 1754 1822 资产负债率(%) 23.8 20.8 11.2 7.4 5.6 财务费用 106 96 -4 -105 -365 净负债比率(%) 8.7 2.2 -7.0 -26.4 -44.0 投资损失 -47 -30 -32 -38 -37 流动比率 0.9 2.0 4.9 10.0 13.2 营运资金变动 -207 -3878 -1120 -1006 963 速动比率 0.7 1.6 4.5 9.0 12.8 其他经营现金流 35 46 -2 -3 -0 营运能力 投资活动现金流 -2266 -3629 -4073 -787 -708 总资产周转率 0.7 1.1 1.0 0.9 0.7 资本支出 2616 3672 4107 826 743 应收账款周转率 456.6 536.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 280 0 0 0 0 应付账款周转率 9.0 9.4 18.7 0.0 0.0 其他投资现金流 70 44 34 39 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 -371 -556 -2008 -1281 -1135 每股收益(最新摊薄) 0.85 3.42 3.71 4.05 4.17 短期借款 530 -520 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 2.31 3.90 4.34 5.29 长期借款 -329 530 -71 -514 -517 每股净资产(最新摊薄) 7.29 10.49 13.40 17.04 20.75 普通股增加 0 485 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 -14 0 0 0 P/E 33.9 8.4 7.7 7.1 6.9 其他筹资现金流 -579 -1038 -1938 -767 -618 P/B 3.9 2.7 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 352 717 2190 7137 9386 EV/EBITDA 17.5 6.1 5.4 4.3 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者