公司信息更新报告：政策持续支持，成长动能充足

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞纳智能（301129.SZ） 2022年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/17 当前股价(元) 65.28 一年最高最低(元) 94.38/44.20 总市值(亿元) 48.56 流通市值(亿元) 12.02 总股本(亿股) 0.74 流通股本(亿股) 0.18 近3个月换手率(%) 219.16 股价走势图 数据来源：聚源 《收入高增长，有望持续受益碳中和政策红利—公司信息更新报告》-2022.4.27 《业绩快速增长，受益于双碳政策带来的高景气—公司信息更新报告》-2022.4.17 《发布股权激励草案，供热减碳领军乘风起航—公司信息更新报告》-2022.3.28 政策持续支持，成长动能充足 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 闫宁（联系人） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790121050038  智慧供热领军，维持“买入”评级 公司是智慧供热领军，2022上半年以来政策支持力度持续加码，公司收入实现高增长。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为2.24、3.03、4.05亿元，EPS为3.01、4.07、5.44元，当前股价对应PE为21.7、16.0、12.0倍，维持“买入”评级。  事件：公司发布2022年半年报 2022上半年，公司实现收入9598万元，同比增长35.96%；实现归母净利润1920万元，同比增长127.73%；实现扣非归母净利润-218万元，同比下降135.97%。单二季度，实现收入6459万元，同比增长31.52%；实现归母净利润852万元，同比增长169.11%。上半年公司收入实现快速增长，主要系供热节能产品销售增加所致；扣非利润下滑，主要系销售增加导致结转成本增长，以及薪资增长导致的管理费用和研发投入增长所致。  政策支持力度持续加码，签约大单成长动能充足 （1）行业层面，智慧供热需要来自新增小区建设和老旧小区改造，截至2021年底，我国北方城镇供热面积已达154亿平米，并且仍在稳定增长。5月，国常会部署稳经济一揽子措施，提出新开工一批老旧小区改造、地下综合管廊等项目；6月，国务院发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025年）》，要求加快开展城市燃气、供热管道等老化更新改造工作，明确2022年抓紧启动、2025年底基本完成，政策支持力度持续加码。同时，在双碳背景下，供热环节的减碳节能是必由之路，智慧供热正当时。 （2）公司层面，公司深耕智慧供热领域，产品技术、客户资源均处于行业领先地位。2022年5月，公司与枣庄市热力总公司正式签署AI智慧供热项目合同，项目总金额2.47亿元，约占公司2021年收入的47%，对未来业绩形成有力支撑。山东为供热大省，公司拿下枣庄大单，在行业内形成积极示范，并验证公司在供热行业的竞争力，有望进一步提升公司承接重大项目的能力，未来可期。  风险提示：产业政策变动风险；技术开发风险；市场竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 416 530 715 961 1,224 YOY(%) 19.4 27.3 34.9 34.5 27.3 净利润(百万元) 130 171 224 303 405 YOY(%) 34.1 31.6 30.6 35.4 33.7 毛利率(%) 56.4 55.1 55.2 55.3 55.4 净利率(%) 31.3 32.3 31.3 31.5 33.1 ROE(%) 32.8 11.5 13.5 15.6 17.5 EPS(摊薄/元) 1.75 2.30 3.01 4.07 5.44 P/E(倍) 37.3 28.4 21.7 16.0 12.0 P/B(倍) 12.2 3.3 2.9 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-122022-04瑞纳智能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 497 1618 1840 2042 2492 营业收入 416 530 715 961 1224 现金 189 697 908 1054 1407 营业成本 181 238 320 430 546 应收票据及应收账款 203 301 349 391 453 营业税金及附加 5 4 6 8 10 其他应收款 2 2 5 4 7 营业费用 29 34 46 62 78 预付账款 7 4 9 10 13 管理费用 36 43 61 82 103 存货 66 115 113 126 134 研发费用 29 36 49 65 82 其他流动资产 29 498 457 458 477 财务费用 0 -2 -17 -21 -27 非流动资产 144 177 189 237 272 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 22 17 29 38 固定资产 61 56 93 131 163 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5 7 8 8 8 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 77 113 88 98 101 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 641 1794 2029 2280 2764 营业利润 147 173 256 346 442 流动负债 242 303 366 339 448 营业外收入 3 27 4 5 28 短期借款 0 0 3 2 2 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 101 159 161 170 182 利润总额 150 200 259 351 470 其他流动负债 140 144 202 168 264 所得税 19 28 36 48 65 非流动负债 2 2 2 2 2 净利润 130 171 224 303 405 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归属母公司净利润 130 171 224 303 405 负债合计 244 305 367 341 450 EBITDA 153 188 244 335 451 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.75 2.30 3.01 4.07 5.44 股本 55 74 74 74 74 资本公积 63 965 965 965 965 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 279 450 640 890 1219 成长能力 归属母公司股东权益 397 1490 1662 1939 2314 营业收入(%) 19.4 27.3 34.9 34.5 27.3 负债和股东权益 641 1794 2029 2280 2764 营业利润(%) 29.9 17.6 47.8 35.5 27.7 归属于母公司净利润(%) 34.1 31.6 30.6 35.4 33.7 获利能力 毛利率(%) 56.4 55.1 55.2 55.3 55.4 净利率(%) 31.3 32.3 31.3 31.5 33.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 32.8 11.5 13.5 15.6 17.5 经营活动现金流 114 83 267 212 407 ROIC(%) 82.2 45.9 63.4 62.7 80.4 净利润 130 171 224 303 405 偿债能力 折旧摊销 9 9 8 13 17 资产负债率(%) 38.0 17.0 18.1 15.0 16.3 财务费用 0 -2 -17 -21 -27 净负债比率(%) -47.1 -46.7 -54.4 -54.3 -60.7 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.1 5.3 5.0 6.0 5.6 营运资金变动 -36 -128 61 -63 39 速动比率 1.7 4.6 4.5 5.4 5.1 其他经营现金流 10 33 -9 -19 -28 营运能力 投资活动现金流 -23 -491 -22 -60 -51 总资产周转率 0.8 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 23 18 47 53 51 应收账款周转率 2.3 2.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -473 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.5 6.2 0.0 0.0 其他投资现金流 0 0 25 -7 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 920 -34 -6 -3 每股收益(最新摊薄) 1.75 2.30 3.01 4.07 5.44 短期借款 -18 0 3 -2 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.53 1.12 3.58 2.86 5.47 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.34 20.03 22.34 26.06 31.10 普通股增加 0 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 902 0 0 0 P/E 37.3 28.4 21.7 16.0 12.0 其他筹资现金流 -11 -1 -37 -4 -3 P/B 12.2 3.3 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 65 512 211 146 353 EV/EBITDA 30.3 19.9 14.5 10.1 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（N