2022年中期业绩点评：继续缩表，穿越困局

公司业绩符合预期，维持公司“增持”评级。公司2022年上半年实现营收1624亿元，归属普通股东净利润实现6亿元，分别同比下降30.9%和95.9%，由于预售资金监管等政策，叠加行业基本面下行，带来公司结转和利润率出现下降。因此下调公司2022~2024年业绩增速至-85.8%、-13.4%、-36.4%（原为1.9%、3.2%、6.4%），下调公司2022~2024年EPS为0.16、0.13、0.09元（原为1.18、1.22、1.29元）。 行业调控最严格时期已过，行业已经见底，维持公司“增持”评级。 公司结算放缓，利润率继续下行。2022年上半年，公司实现房地产开发结算收入1564亿元，结算面积2097万方，分别同比下降31.4%和26.5%。结算下行的同时，公司毛利率和净利率分别进一步下行达到10.6%和0.4%，较2021年分别下降7.1pcts和4.7pcts。 公司利润大幅下降主要原因在于土地市场的下行、汇兑损失以及少数股东损益占比的大幅提升。公司毛利率下行主要因为土地市场下行带来的减值计提，考虑到未来城市的两极分化，毛利率短期尚未见底。 公司2022年上半年汇兑损失近45亿元，进一步侵蚀除税前利润，但这个部分主要是短期影响。此外，公司少数股东损益占比大幅提升，占比约68%，较2021年同期的33%出现大幅度提升。 土地投资下行，公司从缩表进入到缩规模。公司自2021年整体资产负债表首次出现收缩，并在2022年上半年延续。公司继续去杠杆，有息负债和总负债规模继续下降。公司从缩表逐渐进入到缩规模阶段。2022年上半年，公司销售实现权益销售1851亿元和2348万方，分别同比下降38.9%和32.0%。公司拿地投资为61亿元，同比下降93.1%，土地投资力度仅3.3%。公司土地投资端大幅下降，带来公司整体土储处于收缩状态。 风险提示：行业整体需求不足带来销售增速超预期下滑，土地市场调控进一步加码使得利润率改善不达预期。