2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，检测龙头穿越牛熊

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华测检测（300012） 2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，检测龙头穿越牛熊 2022年10月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.73 一年最低/最高价 17.10/28.17 市净率(倍) 6.05 流通A股市值(百万元) 28,524.55 总市值(百万元) 31,506.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.09 资产负债率(%,LF) 25.72 总股本(百万股) 1,682.12 流通A股(百万股) 1,522.93 相关研究 《华测检测(300012)： 2022年中报点评：业绩符合预期，医学、汽车等新兴板块引领增长》 2022-08-25 《华测检测(300012)：2021年报&2022一季报点评：盈利能力优化，估值底部迎中长期布局机会》 2022-04-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,329 5,277 6,340 7,715 同比 21% 22% 20% 22% 归属母公司净利润（百万元） 746 943 1,136 1,415 同比 29% 26% 20% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 0.56 0.68 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.22 33.41 27.74 22.27 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司披露2022年三季报。2022前三季度公司实现营业总收入36.15亿元，同比增长20.07%，归母净利润6.63亿元，同比增长19.81%，接近业绩预告中值，符合市场预期。扣非归母净利润6.00亿元，同比增长24.61%。 投资要点 ◼ 单Q3归母净利润同比+20%，符合市场预期 2022年单三季度公司实现营业总收入14.4亿元，同比增长20.1%，环比增长14.2%；归母净利润3.0亿元，同比增长19.8%，环比增长25.4%。受益于（1）疫情影响减弱，实验室恢复正常运营，（2）下半年传统食品、环境检测迎旺季，（3）新兴的消费品、医药板块持续发力，公司业绩平稳增长，环比继续上行，Q4业绩上行趋势有望延续。 ◼ 费控能力增强，盈利能力维持稳定 2022年前三季度公司销售毛利率49.9%，同比下降2.5pct，销售净利率18.7%，同比下降0.1pct，基本持平。我们判断公司盈利水平维持稳定，系精细化管理推进，费控能力提升。具体看费用端，公司2022年前三季度期间费用率30.1%，同比下降2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/5.8%/8.9%/-0.5%，分别同比-1.2/-0.5/-0.5/-0.8pct。展望未来，随公司新兴板块业务放量，新实验室利用率提升，规模效应释放，利润率有望延续上行趋势。 ◼ 第三方检测穿越牛熊，看好龙头中长期发展前景 我国第三方检测为朝阳行业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。2021 年国内第三方检测市场规模1657亿元，常年稳定保持两位数增长，2015-2021年复合增速达15%。华测作为国内第三方检测龙头，2021年国内份额仅1%，增长空间足够大。公司内生、外延扩张并举，开发医药、新能源汽车、半导体检测等新兴领域，并购整合优质标的，看好中长期发展前景 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润9.43/11.36/14.15亿元预测，当前市值对应PE为33/28/22倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游行业波动；疫情影响持续；利润率下滑风险。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24华测检测沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华测检测三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,985 4,086 5,651 7,600 营业总收入 4,329 5,277 6,340 7,715 货币资金及交易性金融资产 1,584 2,608 3,931 5,436 营业成本(含金融类) 2,128 2,610 3,139 3,834 经营性应收款项 1,061 1,200 1,400 1,789 税金及附加 23 26 32 39 存货 55 31 38 46 销售费用 769 929 1,103 1,327 合同资产 138 106 127 154 管理费用 276 332 393 463 其他流动资产 147 141 155 174 研发费用 376 454 539 656 非流动资产 3,491 3,498 3,482 3,484 财务费用 12 9 17 21 长期股权投资 216 216 216 216 加:其他收益 85 104 125 152 固定资产及使用权资产 1,749 1,902 1,939 1,963 投资净收益 38 72 85 103 在建工程 361 224 170 148 公允价值变动 20 24 29 35 无形资产 146 147 148 149 减值损失 -38 -47 -56 -69 商誉 589 609 609 609 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 141 111 111 111 营业利润 850 1,069 1,299 1,598 其他非流动资产 289 289 289 289 营业外净收支 -1 -1 -1 -1 资产总计 6,476 7,584 9,133 11,084 利润总额 850 1,069 1,299 1,597 流动负债 1,493 1,652 2,035 2,534 减:所得税 86 100 132 145 短期借款及一年内到期的非流动负债 140 135 135 135 净利润 763 969 1,166 1,452 经营性应付款项 554 801 989 1,239 减:少数股东损益 17 26 30 38 合同负债 118 78 94 115 归属母公司净利润 746 943 1,136 1,415 其他流动负债 681 638 816 1,044 非流动负债 425 405 405 405 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.44 0.56 0.68 0.84 长期借款 43 23 23 23 应付债券 0 0 0 0 EBIT 807 926 1,134 1,397 租赁负债 217 217 217 217 EBITDA 1,227 1,319 1,560 1,875 其他非流动负债 165 165 165 165 负债合计 1,919 2,058 2,440 2,939 毛利率(%) 50.83 50.55 50.49 50.31 归属母公司股东权益 4,457 5,400 6,536 7,951 归母净利率(%) 17.24 17.87 17.92 18.34 少数股东权益 100 126 156 194 所有者权益合计 4,558 5,527 6,693 8,145 收入增长率(%) 21.34 21.90 20.14 21.69 负债和股东权益 6,476 7,584 9,133 11,084 归母净利润增长率(%) 29.19 26.37 20.47 24.55 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,073 1,356 1,620 1,850 每股净资产(元) 2.66 3.23 3.91 4.75 投资活动现金流 -121 95 -297 -344 最新发行在外股份（百万股） 1,682 1,682 1,682 1,682 筹资活动现金流 -348 -27 -1 -1 ROIC(%) 15.99 15.46 15.70 16.31 现金净增加额 598 1,424 1,322 1,505 ROE-摊薄(%) 16.74 17.46 17.38 17.79 折旧和摊销 420 393 426 477 资产负债率(%) 29.62 27.13 26.72 26.52 资本开支 -561 -430 -411 -481 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.22 33.41 27.74 22.27 营运资本变动 -118 102 -23 -153 P/B（现价） 7.03 5.80 4.79 3.94 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn