食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 立高食品（300973.SZ） 2022年08月31日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/8/31 当前股价(元) 83.17 一年最高最低(元) 157.99/61.33 总市值(亿元) 140.84 流通市值(亿元) 59.09 总股本(亿股) 1.69 流通股本(亿股) 0.71 近3个月换手率(%) 128.03 股价走势图 数据来源：聚源 《短期成本承压，冷冻烘焙有所放缓—公司信息更新报告》-2022.4.26 《冷冻烘焙方兴未艾，立高食品优势领先—公司首次覆盖报告》-2022.2.23 需求短期受疫情影响，股权激励提振信心 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003  收入符合预期 2022H1公司营收13.24亿元，同比+5.76%；扣非前后归母净利润0.70、0.67亿元，同比-48.53%、-48.88%。2022Q2单季营收6.94亿元，同比+3.12%；扣非前后归母净利润0.30、0.27亿元，同比-52.25%、-52.90%。因销售放缓、成本因素影响，我们下调2022-2024年归母净利润预测至2.01、3.14、4.60亿元（前值2.86、3.67、4.96亿元），对应2022-2024年EPS预测1.18、1.86、2.72元，当前股价对应70.3、44.9、30.6倍PE，冷冻赛道中长期成长性高，维持“增持”评级。  受疫情影响冷冻烘焙有所放缓 （1）分业务看，2022H1冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料收入同比+9.03%、+14.7%、-9.56%、-10.63%，毛利率分别同比-5.78pct、-5.75pct、 -0.69%、-1.29%。冷冻烘焙、奶油受油脂等原料快速上涨影响、产能释放节奏影响导致毛利率下降。（2）分渠道来看，经销商渠道8.65亿元、同比+2.01%，毛利率同比-3.68pct；直营渠道4.47亿元、同比+13.7%（商超渠道营收同比+3.19%），毛利率同比-7.69pct。预计商超渠道主因疫情影响，餐饮渠道快速增长。  盈利能力短期承压 2022H1净利率同比-5.61pct ，其中毛利率同比-4.77pct，主因油脂、糖、面粉等大宗成本上涨及短期产能利用率较低影响，销售费用率、管理费用率分别同比-1.60pct（主因业务推广及广告等费用减少）、+3.68pct（主因职工薪酬增长、股份支付）。2022Q2单季净利率同比-5.07pct，其中毛利率同比-6.04pct，2022Q2单季销售费用率、管理费用率分别同比-2.88pct、+2.75pct。  推出更广范围的股权激励，提振发展信心 公司拟推出限制性股票激励，占总股本3.84%，授予价75元，面向中层及核心骨干共209人。考核同前次激励基本相同，2022-2026年营收考核不低于30.41、39.44、48.85、61.51、70.74亿元，同比增8%、29.7%、23.9%、25.9%、15.0%。  风险提示：成本快速上涨、大客户依赖、市场竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,810 2,817 3,065 3,770 4,676 YOY(%) 14.3 55.7 8.8 23.0 24.0 归母净利润(百万元) 232 283 201 314 460 YOY(%) 27.9 22.0 -29.1 56.7 46.4 毛利率(%) 38.3 34.9 31.8 35.3 36.0 净利率(%) 12.8 10.0 6.5 8.3 9.8 ROE(%) 35.6 14.3 9.5 13.2 16.6 EPS(摊薄/元) 1.37 1.67 1.18 1.86 2.72 P/E(倍) 60.8 49.8 70.3 44.9 30.6 P/B(倍) 21.6 7.1 6.7 5.9 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-122022-042022-08立高食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 482 1333 1360 1638 1894 营业收入 1810 2817 3065 3770 4676 现金 204 784 960 919 1242 营业成本 1117 1834 2089 2440 2991 应收票据及应收账款 113 200 140 279 241 营业税金及附加 13 18 20 25 31 其他应收款 7 9 17 8 26 营业费用 253 365 381 536 660 预付账款 14 33 18 44 33 管理费用 87 173 274 313 335 存货 141 282 199 363 326 研发费用 53 82 83 99 118 其他流动资产 4 25 25 25 25 财务费用 -0 -3 -15 -12 -11 非流动资产 492 1200 1223 1344 1512 资产减值损失 -3 -8 -5 -6 -9 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 21 14 18 16 固定资产 291 525 682 842 1002 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 69 156 183 211 248 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 132 519 358 291 262 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 975 2533 2583 2983 3406 营业利润 290 356 252 394 576 流动负债 310 483 416 543 558 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 3 2 2 2 应付票据及应付账款 141 236 193 308 306 利润总额 290 353 250 392 575 其他流动负债 170 247 224 235 252 所得税 58 70 50 78 114 非流动负债 13 65 65 66 67 净利润 232 283 201 314 460 长期借款 0 0 1 1 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 65 65 65 65 归属母公司净利润 232 283 201 314 460 负债合计 323 547 482 609 625 EBITDA 324 386 297 459 661 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.37 1.67 1.18 1.86 2.72 股本 127 169 169 169 169 资本公积 105 1198 1198 1198 1198 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 420 618 790 1048 1406 成长能力 归属母公司股东权益 652 1986 2102 2374 2781 营业收入(%) 14.3 55.7 8.8 23.0 24.0 负债和股东权益 975 2533 2583 2983 3406 营业利润(%) 28.3 22.6 -29.2 56.6 46.1 归属于母公司净利润(%) 27.9 22.0 -29.1 56.7 46.4 获利能力 毛利率(%) 38.3 34.9 31.8 35.3 36.0 净利率(%) 12.8 10.0 6.5 8.3 9.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 35.6 14.3 9.5 13.2 16.6 经营活动现金流 285 291 355 204 650 ROIC(%) 34.2 12.8 8.3 12.0 15.2 净利润 232 283 201 314 460 偿债能力 折旧摊销 40 56 72 94 119 资产负债率(%) 33.1 21.6 18.6 20.4 18.4 财务费用 -0 -3 -15 -12 -11 净负债比率(%) -29.4 -35.5 -42.6 -35.9 -42.2 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.6 2.8 3.3 3.0 3.4 营运资金变动 9 -70 98 -193 82 速动比率 1.0 2.1 2.7 2.2 2.7 其他经营现金流 4 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -157 -712 -96 -215 -286 总资产周转率 2.0 1.6 1.2 1.4 1.5 资本支出 156 715 23 121 168 应收账款周转率 18.7 18.0 18.0 18.0 18.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.6 9.7 9.7 9.7 9.7 其他投资现金流 -1 3 -72 -94 -119 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 1000 -84 -29 -40 每股收益(最新摊薄) 1.37 1.67 1.18 1.86 2.72 短期借款 -30 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 1.72 2.10 1.20 3.84 长期借款 -29 0 1 1 1 每股净资产(最新摊薄) 3.85 11.73 12.41 14.02 16.42 普通股增加 0 42 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1093 0 0 0 P/E 60.8 49.8 70.3 44.9 30.6 其他筹资现金流 -58 -135 -84 -30 -42 P/B 21.6 7.1 6.7 5.9 5.1 现金净增加额 10 580 176 -41 323 EV/EBITDA 42.9 34.7 44.6 28.9 19.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证