公司信息更新报告：疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 九阳股份（002242.SZ） 2021年04月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/6 当前股价(元) 33.23 一年最高最低(元) 45.98/27.46 总市值(亿元) 254.93 流通市值(亿元) 253.97 总股本(亿股) 7.67 流通股本(亿股) 7.64 近3个月换手率(%) 43.06 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q3公司收入端快速增长，利润端略低于预期》-2020.10.27 《公司信息更新报告-2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长》-2020.8.26 《公司首次覆盖报告-核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长》-2020.7.24 疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ Q4收入逐步回暖，疫情不改国内小家电龙头本色，维持“买入”评级 2020/2020Q4公司实现营收112.24亿元（+20.02%）/41.41亿元（+33.73%），Q4收入端显著回暖。考虑原材料成本上升，行业竞争加剧影响，下调2021-2022年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润10.25/ 11.52/ 12.99亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为10.98/12.61亿元），以最新股本计算，对应EPS为1.34/1.50/1.69元，当前股价对应PE为25.2/22.4/19.9倍，公司作为小家电龙头，产品端聚焦核心主流品类推陈出新，渠道端电商优势不断扩大，线下销售网络持续优化，品牌端定位年轻化、品质生活形象，吸引更多Z世代消费群体，并采用服饰美妆打法，通过会员体系和私域流量运营提升附加值，维持“买入”评级。 ⚫ 西式小家电、与SN关联交易推动内外销收入增长，整体运营情况良好 分业务看，2020年西式小家电业务收入同比增长33%。分渠道，2020年公司内销/外销收入66.17亿元（+14%）/8.6亿元（+80%），外销收入中与SN的关联交易贡献7.41亿元，根据公告2021年关联交易预计发生额约11亿元（+48%）。费用 管 控 良 好 ，2020年 公 司 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为16.64%/3.55%/3.08%/0.01%，同比变动+0.85pct /-0.61pct /-0.45pct /+0.27pct。利润端低利润率关联交易提升带来净利率略有下滑，现金流改善明显，运营指标良好。 ⚫ 股权激励方案夯实增长信心 公司在3月31日晚间发布股权激励草案公告。此次股权激励拟向107人（包含董事、高管及核心骨干人员）共计授予1800万份股票期权（占公告日股本的2.35%），授予价格为21.99元/股。此次股权激励的业绩考核目标为以2020年为基数，2021-2023那边收入增长不低于15%、33%、56%，净利润增长不低于5%，16%，33%。以最低要求换算，2021-2023年收入同比增速分别为15%，15.7%，17.3%，利润增速为5%，10.5%，14.7%。折合为复合增速，未来三年收入端CAGR不低于16%，净利润CAGR不低于10%。彰显公司未来发展信心。 ⚫ 风险提示：原材料价格上升、行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,351 11,224 12,330 14,020 17,314 YOY(%) 14.5 20.0 9.9 13.7 23.5 归母净利润(百万元) 824 940 1,025 1,152 1,299 YOY(%) 9.3 14.1 9.0 12.4 12.8 毛利率(%) 32.5 32.1 31.0 31.2 31.9 净利率(%) 8.8 8.4 8.3 8.2 7.5 ROE(%) 21.5 21.4 22.4 22.3 22.2 EPS(摊薄/元) 1.07 1.23 1.34 1.50 1.69 P/E(倍) 31.4 27.5 25.2 22.4 19.9 P/B(倍) 6.9 6.0 5.7 5.1 4.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12九阳股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 疫情不改国内小家电龙头本色 ................................................................................................................................................ 3 1.1、 分品类看：西式小家电业务表现优异 ......................................................................................................................... 3 1.2、 分渠道看：内外销同比发展，推动公司收入增长 ...................................................................................................... 4 2、 Q4毛利率逐步回升，费用整体管控良好 .............................................................................................................................. 4 3、 股权激励彰显未来发展信心 .................................................................................................................................................... 6 4、 紧握行业趋势，产品、渠道、营销共同发力 ........................................................................................................................ 6 5、 盈利预测 .................................................................................................................................................................................... 6 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2020年收入端稳步增长 ...................................................................................................................................................... 3 图2： 2020Q4收入增速显著回暖 ................................................................................................................................................. 3 图3： 受疫情及原材料影响，2020年毛利率略有下滑 .............................................................................................................. 4 图4： 2020Q4毛利率改善显著 ..................................................................................................................................................... 4 图5： 2020年公司整体费用管控良好 .......................................................................................................................................... 5 图6： 关联交易占比提升带来净利率下滑 ................................................................................................................................... 5 图7： 2020年归母净利润增速稳步提升 ...................................................................................................................................... 5 表1： 西式小家电业务表现优异 ................................................................................................................................................... 3 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 疫情不改国内小家电龙头本色 西式小家电业务表现优秀，与SN关联交易推动外销收入增长。2020年公司实现营收112.24亿元（+ 20.02%）。分单季度看，2020Q1-Q4营业收入分别为17.02亿元（-5.37%）、28.56亿元（+19.60%）、 25.24亿元（+22.07%）、41.41亿元（+33.73%）。 图1：2020年收入端稳步增长 图2：2020Q4收入增速显著回暖 数据来源：Wind、开源证券研