半年度报告点评：保持高盈利水平，多渠道储备锂矿资源

国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年08月30日雅化集团（002497.SZ）半年度报告点评买入保持高盈利水平，多渠道储备锂矿资源核心观点公司研究·财报点评公司发布半年报：上半年实现营收60.04亿元，同比+182.64%：实现归母净有色金属·能源金属利润22.62亿元，同比+585.30%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比证券分析师：刘需声021-66933161证券分析师：杨解洪+611.08%，公司22Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比01088005312+25.75%；实现归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；实现9699052034C001lunentlcengguossnGsaGS0960520C400C5扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%基础数据公司发布前三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润34.62-36.62亿投德评液台理贴怡买入(燃诗)元，同比+447.53%-479.16%；实现扣非归母净利润34.40-36.40亿元，同比+462.47%-495.18%。预计第三季度实现归母净利润12-14亿元，同比总市值/透通市宜收价12745/29366百7：元28.40 元+297.05%-363.22%，环比[-3.23%，+12.90%]】：实现扣非归母净利润近3个月月均文添45.06/22.64元1477.57百月元11.9213.92亿元，同比+303.45%-371.15%，环比[-3.33%，+12.90%]。市场走势锂盐加工产能规模不断扩大，多渠道储备锂矿资源公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约4.3万吨。化美团P8300其中雅安锂业一期2万吨产能基本处于满产状态，雅安二期年产3万吨电池级氢氧化锂产能预计将于今年年底前建成投产，另外雅安三期项目正在规划当中。公司目标是2025年锂盐产品综合产能将超过10万吨，公司通过多渠道储备键矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司自前已布局的锂资源包括：个与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿：③参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；参股李家沟锂辉石矿项目计划年产18万吨锂精矿，项目相关研究报告投产后将优先满足国理公司的生产供应；5收普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡锯镀等伟晶岩多金属矿100%矿权；@)参股加拿大超锂公司13.23%股权且现金收购旗下全资子公司60%股权；7参股澳洲EFE公司4.6%股权且已签署战略合作协议；参股EVR公司9.5%股权。风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。投资建议：维持“买入”评级。上调盈利预测。预计公司2022-2024年营收为154.06/186.70/211.31亿元，同比增速193.9%/21.2%/13.2%；归母净利润为45.15/50.70/55.84亿元，同比增速382.0%/12.3%/10.1%；摊薄EPS为3.92/4.40/4.85元，当前股价对应PE为7/6/6X，公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(有万元)3, 2505. 24115, 4061, 670.21, 131[+,1-1.7532461. 3937193. 9t451521.2%13.2%净利润百万元：5584(+/4,251. 8%189, 24382. 0t12. 34.4010. 1%每.收量（元）0. 290.618.924. 85EBIT Margin14.7%23. 2t28. 3t35.6434. 6%净资产波益率(ROE)6. 2514. 7547, 4f38. 8N32. 9%市盈率 (FE)99.034. 925. 07.36. 56.B5. 9.EV/EB/TOA52. 8净率 ()6.25±142.50资科象源：ind、国情冠券经源充清使测请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告→22H1年实现归母净利润22.62亿元，22Q2实现归母净利润公司发布半年报：上半年实现营收60.04亿元，同比+182.64%；实现归母净利润22.62亿元，同比+585.30%，业绩在此前预告指引21.22-23.72亿元范围；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%，业绩在此前预告指引21.03-23.53亿元范围内.公司22Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；实现归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；实现扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06，环比+21.48%。围1：公司营业收入及增速（单位：亿元、)图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）竞业收入(化元)85.06母科风（化元）00%20.0050140%4010.00资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资对末源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司同时发布2022年前三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润34.62-36.62亿元，同比+447.53%-479.16%；实现扣非归母净利润34.40-36.40亿元，同比+462.47%-495.18%。预计第三季度实现归母净利润12-14亿元，同比+297.05%-363.22%，环比[-3.23%，+12.90%]：实现扣非归母净利润11.92-13.92亿元，同比+303.45%371.15%，环比[3.33%，+12.90%]从业务结构上来看：公司主营业务包锂业务和民烟业务两大板块：上半年锂盐业务实现营收45.97亿元，占比76.56%，净利润20.99亿元，占比92.79%；民爆业务实现营收14.07亿元，占比23.44%，净利润1.63亿元，占比7.21%。图3：公司资产负债率图4:公司期问费用率45%资产负情率25.09%20.00%15.00%10.00%$.00%20162017201820192820202122H10.00%20162017201820192020202122541遇料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务数据方面：截至半年报，公司资产负债率为26.13%，相比2021年末提升0.26个百分点；货币资金15.80亿元，相比2021年末提升68.80%；存货28.04亿元，请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告相比2021年末提升131.16%。期间费用方面，公司上半年销告费用约3232万元，司比+9.91%；管理费用约2.28亿元，同比+15.92%；研发费用约5238万元，同比+79.57%；财务费用约594万元，同比-41.59%；公司上半年期间费用率合计约为5.31%，相比2021年全年下降6.18个白分点。→锂盐加工产能规模不断扩大，多渠道储备锂矿资源公司现有国理、兴展、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约4.3方吨。其中雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线已于2020年正式投产，雅安二期年产3万吨电池级氢氧化锂生产线已于2021年启动建设，预计将于今年年底前建成投产，另外雅安三期项目正在规划当中。公司目标是2025年锂盐产品综合产能将超过10万吨，公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂产业扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。银河锂业所属Cett1in矿山2022财年生产锂精矿约19.36万吨，预计2023年财年将生产锂精矿16-17万吨。②参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，每年提供至少7.5万吨锂辉石精矿，Core公司旗下Finniss项目目前已开始进行矿山建设，项目一期建设年产19.7万吨锂辉右精矿产能，预计将于2022年第四季度开始向公司供应锂精矿。③参股澳洲ABY公司3.4%股权并签署锂精矿包销协议。ABY公司在苏丹和埃毫俄比亚等非洲国家拥有矿产资源，核心资产主要为埃塞俄比亚Kenticha锂矿（持有51S股权)，Kenticha锂矿氧化锂资源量达100方吨以上，平均品位1，03%，Kenticha锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与雅化集团有奢长期的良好合作，一期20方吨/年产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，预计矿山寿命超过18年：此次投资为公司在锂产业上游资源端提供了新的保障渠道，预计2023年2季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。4季家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股37.25的能投锂业拥有季家沟锂降右矿采矿权，矿区氧化锂资源量约为51方吨，氧化锂平均品位1.3%，目前已进入实质性建设阶段，计划年产18万吨锂精矿，根据协议约定，李家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旅旗下控股子公司国理公司的生产供应。5收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有位于津巴布韦西部北马塔贝莱兰省境内的Kamativi矿区锂锡钽钜铍等伟晶岩多金属矿的100%矿权，其中4号矿脉规模最大，对应氧化锂储量从15万吨到45+万吨。结合历史动探数据，仅4号矿区部分探区域矿石资源量1822方吨，氧化锂平均品位1.25%，折合氧化锂资源量约22.78万吨。公司计划2022年至2023年一季度继续完成15000米钻孔，以进一步增加项目资源量，并在2023年3月31日前完成J0RC资源报告、最终可行性研究报告及氧化锂储量确认工作，预计2024年6月30日前完成矿建工作。6公司全资子公司雅化国际出资500万加元参股加室大超锂公司13.23%的股权，且现金收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。根据初探结果，上述两个项目的氧化锂储量超过20万吨，首期将设计建设20万吨/年锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期将根据进一步详勘情况，建设二期再将产能扩大至40万吨。()参股澳洲EFE公司（EasternResourcesLimited，东部资源有限公司）4.6%股权，且已签署战略合作协议，公司已与EFE公司锁定锂矿标的，并将继续通过合资形式共同开发锂矿资源。请务心读正文之后的免秀严期及其项下所有内容 国信证券证券研究报告③公司全资子公司雅化国际于2021年12月以每股0.045澳元价格认购澳大利亚EVR公司8000万股股份，占EVR公司9.5<股权。EVR公司拥有澳大利亚肖河锂银钼项目(80%权益)及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿项目(80%权益)等锂资源项目，公司将与其共同开发上述资源项目。此外，公司在锂盐产业链延伸方面也有初步规划。全资子公司雅安锂业拟与厦钨新能、仓雅投资共同投资在四川省雅安市经济技术开发区设立合资公司，分期建设年产10万吨锂电正极材料生产线，从事磷酸铁锂产品研发、制备及销售。其中雅安锂业以自有资金出资5.000万元，占合资公司注册资本的10%。亿元，同比增速193.9%/21.2%/13.2%；归母净利润为45.15/50.70/55.84亿元，同比增速382.0%/12.3%/10.1%；摊薄EPS为3.92/4.40/4.85元，当前股价对应PE为7/6/6X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有