2025年三季报点评：家装产品保持高增，盈利水平持续改善

家装增速稳健，售价疲弱

1. 产品收入及增速：家装墙面漆收入24.91亿元（+11.80%），工程墙面漆29.04亿元（-2.51%），基材与辅材28.50亿元（+11.34%），防水卷材7.15亿元（-28.62%）。
2. 销售单价及增速：家装墙面漆5.85元/千克（-1.18%），工程墙面漆3.36元/千克（-6.41%），基材与辅材1.17元/千克（-12.69%），防水卷材13.98元/平米（-4.12%）。

• 公司通过产品结构调整，家装墙面漆保持高增，但受需求疲软影响，各产品单价承压。

降本增效显著，盈利能力改善

1. 毛利率提升：原材料采购成本下降及结构优化，整体毛利率同比提升4.15个百分点。
2. 费用率下降：销售费用率、财务费用率分别下降0.85、0.36个百分点，管理费用率稳健。
3. 减值损失减少：信用减值损失同比减少0.48亿元（受应收账款坏账计提减少影响）。

• 综上，销售净利率同比提升3.35个百分点至7.79%。

品牌渠道双轮驱动，政策利好待拐点

1. 产品端：防水、基辅材等多元化发展，产品矩阵完善。
2. 品牌端：深化“健康、自然、美好”理念，与故宫联名打造“国漆国色”IP，品牌价值提升。
3. 渠道端：零售高端化转型，工程领域拓展城市焕新、室内精装等新赛道。

• 公司综合竞争力突出，业绩弹性待政策利好（如城市更新、老旧小区改造）。

盈利预测及风险提示

• 预计2025-2027年EPS分别为1.27、1.42、1.71元，对应PE为36、32、27倍。
• 风险提示：宏观经济波动、市场开拓不及预期。
• 投资评级：强于大市。