2023年中报业绩预告点评：多品牌多渠道共促业绩增长，费用率优化提升盈利水平

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 歌力思（603808.SH）2023年中报业绩预告点评 多品牌多渠道共促业绩增长，费用率优化提升盈利水平 2023年08月07日 ➢ 事件：歌力思发布2023年上半年业绩预增公告。2023H1，公司预计实现营业收入13.70亿元，同比增长17.01%；归母净利润1.01~1.11亿元，同比增长100.40%~120.24%； 扣 非 归 母 净 利 润0.95~1.05亿 元 ， 同 比 增 长131.54%~156.45%。单Q2来看，公司预计实现营业收入7.04亿元，同比增长29.76%；归母净利润0.54~0.64亿元，同比增长1524.44%~1826.80%；扣非归母净利润0.52~0.62亿元，预计较去年同期增加0.60亿元~0.62亿元。 ➢ 多品牌矩阵多点发力，推动收入实现连续增长。公司旗下品牌包括高级时装品牌 ELLASSAY、德国高端女装品牌 Laurèl、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国设计师品牌 IRO Paris、英国当代时尚品牌 self-portrait。2023H1，ELLASSAY主品牌收入较22H1实现良好回升，处于快速成长期的self-portrait品牌、Laurèl品牌以及IRO Paris品牌中国区销售表现突出，推动公司23H1营业收入再创历史新高，同比增长17%至13.70亿元。 ➢ 线下积极扩张，线上多平台发力，协同推动收入增长。1）线下渠道加速开店+店效提升：截至 23H1，公司旗下门店约631家，较23年初新增约18家（其中单Q2新增6家），门店数较去年同期新增约60家；此外随着线下经营环境恢复，公司新开门店店效逐步提升，带动公司线下渠道经营表现优化。2）线上渠道多品牌多平台助发展：公司线上采取多品牌多平台的发展策略，持续完善以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播，同时加码小程序获客拉新的电商体系，推动23H1线上销售取得良好增长。 ➢ 费用率优化推动国内业务利润恢复，海外业务利润受经济社会环境影响有所承压。1）国内：随着国内经营环境恢复，23H1公司新开门店的销售收入提升，费用率有所优化，国内业务利润实现良好恢复。2）海外：23H1受持续的通货膨胀、社会安全形势等因素影响，海外地区（尤其是法国地区）经营业绩受到冲击，一定程度拖累公司整体经营利润。 ➢ 投资建议：短期来看，线下渠道客流复苏驱动公司经营稳步修复；长期来看，公司坚持发展国际化&高端化的多品牌矩阵，积极拓展线下门店并完善线上渠道布局，持续深化数字化转型，搭建高效供应链体系，有望提升公司经营效益，推动业绩上升，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.06/3.97/4.85亿元，同比增长1394.3%/30.0%/22.0%，对应PE分别为15X/11X/9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：线下客流恢复不及预期；渠道拓展不及预期；存货风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,395 2,856 3,335 3,841 增长率（%） 1.4 19.2 16.8 15.2 归属母公司股东净利润（百万元） 20 306 397 485 增长率（%） -93.3 1394.3 30.0 22.0 每股收益（元） 0.06 0.83 1.08 1.31 PE 223 15 11 9 PB 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月7日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.35元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.歌力思（002293.SZ）动态点评报告：多品牌矩阵多点发力，开启数字化、精细化运营-2022/05/02 歌力思(603808)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,395 2,856 3,335 3,841 成长能力（%） 营业成本 867 932 1,080 1,240 营业收入增长率 1.35 19.25 16.77 15.20 营业税金及附加 15 19 22 26 EBIT增长率 -72.15 386.25 28.88 21.04 销售费用 1,135 1,214 1,384 1,575 净利润增长率 -93.27 1394.28 30.02 22.03 管理费用 224 246 285 327 盈利能力（%） 研发费用 52 63 70 77 毛利率 63.81 67.35 67.62 67.73 EBIT 81 394 507 614 净利润率 0.85 10.70 11.92 12.62 财务费用 34 16 13 9 总资产收益率ROA 0.47 6.22 7.44 8.33 资产减值损失 -34 -42 -47 -52 净资产收益率ROE 0.74 9.92 11.73 12.92 投资收益 43 57 67 77 偿债能力 营业利润 81 393 515 630 流动比率 2.20 2.43 2.61 2.72 营业外收支 11 11 11 11 速动比率 1.13 1.45 1.61 1.72 利润总额 92 404 526 641 现金比率 0.65 0.94 1.07 1.17 所得税 37 65 84 103 资产负债率（%） 34.04 34.24 32.96 31.31 净利润 56 340 441 539 经营效率 归属于母公司净利润 20 306 397 485 应收账款周转天数 44.17 43.00 42.00 41.00 EBITDA 387 737 982 1,175 存货周转天数 326.64 310.00 305.00 300.00 总资产周转率 0.54 0.62 0.65 0.69 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 518 803 1,028 1,253 每股收益 0.06 0.83 1.08 1.31 应收账款及票据 290 326 372 419 每股净资产 7.45 8.35 9.18 10.17 预付款项 16 19 27 37 每股经营现金流 0.85 1.75 2.15 2.63 存货 775 756 862 973 每股股利 0.02 0.25 0.33 0.40 其他流动资产 157 186 206 227 估值分析 流动资产合计 1,757 2,091 2,495 2,909 PE 223 15 11 9 长期股权投资 448 505 571 648 PB 1.7 1.5 1.3 1.2 固定资产 183 184 189 191 EV/EBITDA 12.04 6.32 4.74 3.96 无形资产 627 631 639 648 股息收益率（%） 0.14 2.03 2.64 3.22 非流动资产合计 2,586 2,822 2,844 2,911 资产合计 4,343 4,913 5,339 5,820 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 212 224 259 297 净利润 56 340 441 539 其他流动负债 586 635 698 770 折旧和摊销 306 343 475 561 流动负债合计 799 859 957 1,067 营运资金变动 -84 -29 -124 -127 长期借款 102 95 95 95 经营活动现金流 314 646 795 971 其他长期负债 578 728 708 659 资本开支 -119 -128 -141 -182 非流动负债合计 680 823 803 755 投资 1 0 0 0 负债合计 1,479 1,682 1,759 1,822 投资活动现金流 -57 -132 -141 -182 股本 369 369 369 369 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 114 148 192 246 债务募资 -210 -11 -10 -10 股东权益合计 2,865 3,230 3,579 3,998 筹资活动现金流 -557 -230 -429 -564 负债和股东权益合计 4,343 4,913 5,339 5,820 现金净流量 -293 285 225 224 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 歌力思(603808)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况