深化三级服务模式，完善视光领域布局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 33.76 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.58 已上市流通A股(亿股) 0.38 总市值(亿元) 53.35 年内股价最高最低(元) 39.12/25.63 沪深300指数 4090 创业板指 2631 相关报告 1.《立足辽宁，发挥视光领域优势布局全国-何氏眼科深度报告》，2022.7.24 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 深化三级服务模式，完善视光领域布局 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 838 962 1,157 1,444 1,810 营业收入增长率 12.46% 14.79% 20.20% 24.85% 25.31% 归母净利润(百万元) 100 86 108 140 182 归母净利润增长率 24.36% -13.84% 24.78% 29.79% 29.88% 摊薄每股收益(元) 1.101 0.948 0.682 0.885 1.149 每股经营性现金流净额 1.44 2.35 0.99 1.20 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.41% 8.23% 4.44% 5.57% 6.94% P/E n.a n.a 49.51 38.14 29.37 P/B n.a n.a 2.20 2.13 2.04 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2022年8月29日，公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入4.68亿元（+0.75%），实现归母净利润0.42亿元（-29.12%），实现扣非净利润0.40亿元（-31.99%）；  2022年二季度实现营业收入2.26亿元（-11.03%），实现归母净利润0.16亿元（-48.74%），实现扣非净利润0.14亿元（-54.17%）。 经营分析  深化辽宁省内眼科网络布局，完善三级眼健康医疗服务模式。截至2022年6月30日，公司拥有3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构。2022年上半年公司毛利率为40.85%（-1.99pct），净利率为8.93%（-2.77pct），销售费用率13.97%（+2.28pct），管理费用率14.65%（+2.27pct）。  屈光视光持续增长，白内障业务短期承压。1）屈光不正手术矫正服务实现收入1.17亿元（+4.45%），毛利率49.19%（-5.04pct）；2）白内障业务实现收入0.63亿元（-17.16%），毛利率33.49%（-5.55pct）；3）视光服务实现收入1.63亿元（+6.02%），毛利率49.15%（+0.51pct）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.32亿元（+25.33%），毛利率25.33%（-2.02%）。  公司坚持“1+N”全国布局战略，促进眼科医院与视光诊所形成良性互动。上半年，公司在辽宁省内筹备启动了院区建设项目2个，同时，公司发挥视光领域优势，加大视光中心投入，上半年辽宁省内建设和改扩建视光门诊项目5个，辽宁省省外成渝地区启动2家视光门诊建设项目，逐步完善在视光领域布局。 盈利调整与投资建议  公司积极在辽宁省内及省外完善眼科医疗服务网络，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.08/1.40/1.82亿元，分别同比增长25%/30%30/%，维持“增持”评级。 风险提示  政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险、疫情反复导致门诊量下降的风险。 02004006008001000120025.6329.8734.1138.35220 322220 622人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 何氏眼科 沪深300 2022年08月29日 医药健康研究中心 何氏眼科 (301103.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 746 838 962 1,157 1,444 1,810 货币资金 543 613 699 1,779 1,534 1,489 增长率 12.5% 14.8% 20.2% 24.9% 25.3% 应收款项 29 33 36 41 51 62 主营业务成本 -423 -474 -575 -691 -859 -1,068 存货 73 71 73 76 89 102 %销售收入 56.8% 56.6% 59.7% 59.7% 59.5% 59.0% 其他流动资产 35 41 23 35 41 49 毛利 322 364 388 466 585 742 流动资产 680 758 830 1,931 1,715 1,701 %销售收入 43.2% 43.4% 40.3% 40.3% 40.5% 41.0% %总资产 68.7% 68.6% 58.4% 70.4% 60.9% 58.0% 营业税金及附加 -4 -4 -5 -6 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 固定资产 193 218 227 436 717 842 销售费用 -103 -107 -123 -148 -184 -232 %总资产 19.5% 19.8% 16.0% 15.9% 25.5% 28.7% %销售收入 13.8% 12.7% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% 无形资产 90 98 111 133 154 173 管理费用 -110 -117 -127 -153 -194 -246 非流动资产 310 346 591 811 1,101 1,233 %销售收入 14.7% 13.9% 13.2% 13.2% 13.4% 13.6% %总资产 31.3% 31.4% 41.6% 29.6% 39.1% 42.0% 研发费用 -2 -2 -1 -1 -2 -2 资产总计 989 1,104 1,421 2,741 2,816 2,935 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 短期借款 0 0 45 40 40 40 息税前利润（EBIT） 103 135 130 158 197 252 应付款项 67 64 64 74 85 100 %销售收入 13.8% 16.0% 13.5% 13.7% 13.6% 13.9% 其他流动负债 38 55 53 65 83 104 财务费用 7 3 -4 12 24 23 流动负债 105 119 161 180 208 244 %销售收入 -0.9% -0.3% 0.5% -1.1% -1.7% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -1 0 0 0 其他长期负债 23 22 210 137 99 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 128 141 371 316 307 317 投资收益 0 0 0 0 0 7 普通股股东权益 862 963 1,050 2,425 2,509 2,618 %税前利润 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 其中：股本 91 91 91 158 158 158 营业利润 124 143 129 170 221 287 未分配利润 177 264 339 403 487 596 营业利润率 16.7% 17.1% 13.5% 14.7% 15.3% 15.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 5 7 0 0 0 负债股东权益合计 989 1,104 1,421 2,741 2,816 2,935 税前利润 124 148 136 170 221 287 利润率 16.7% 17.7% 14.2% 14.7% 15.3% 15.8% 比率分析 所得税 -44 -48 -50 -62 -81 -105 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 35.2% 32.5% 36.6% 36.6% 36.6% 36.6% 每股指标 净利润 81 100 86 108 140 182 每股收益 0.885 1.101 0.948 0.682 0.885 1.149 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.463 10.579 11.527 15.346 15.877 16.566 归属于母公司的净利润 81 100 86 108 140 182 每股经营现金净流 0.975 1.437 2.346 0.986 1.202 1.493 净利率 10.8% 12.0% 9.0% 9.3% 9.7% 10.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.273 0.354 0.460 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.35% 10.41% 8.23% 4.44% 5.57% 6.94% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.15% 9.08% 6.08% 3.93% 4.97% 6.19% 净利润 81 100 86 108 140 182 投入资本收益率 7.75% 9.44% 7.55% 4.06% 4.89% 6.00% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 19 119 34 43 51 主营业务收入增长率 21.48% 12.46% 14.79% 20.20% 24.85% 25.31% 非经营收益 -13 1 12 11 8 -1 EBIT增长率 19.16% 30.57% -3.11% 21.15% 24.65% 27.80% 营运资金变动 6 11 -4 3 -1 5 净利润增长率 43.66% 24.36% -13.84% 24.78% 29.79% 29.88% 经营活动现金净流 89 131 214 156 190 236 总资产增长率 15.32% 11.63% 28.68% 92.90% 2.72% 4.21% 资本开支 -97 -93 -71 -254 -333 -183 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 12.0 11.7 11.1 11.0 10.8 10.5 其他 0 0 0 0 0 7 存货周转天数 61.7 55.1 45.6 40.0 38.0 35.0 投资活动现金净流 -97 -93 -71 -254 -333 -176 应付账款周转天数 45.1 43.3 36.6 35.0 32.0 30.0 股权募资 30 0 0 1,311 0 0 固定资产周转天数 93.2 93.5 85.3 137.2 181.2 169.9 债权募资 0 0 0 -27 0 0 偿债能力 其他 -1 -6 -58 -54 -64 -79 净负债/股东权益 -63.00% -63.67% -62.30% -71.71% -59.56% -55.33% 筹资活动现金净流 29 -6 -58 1,230 -64 -79 EBIT利息保障倍数 -15.6 -51.8 29.2 -13.0 -8