2013年准分子业务恢复增长，视光服务表现突出

请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部 证券研究报告 2014年3月24日 2013年年报业绩情况 营业收入19.85亿元，同比增长21.02%；归属母公司净利润2.23亿元，同比增长22.43%；扣非后净利润为2.36亿元，同比增长26.04%，每股收益0.52元，略低于此前预期。分配方案为每10股转增5股派发现金红利1.5元。同时公布2014年一季度业绩预增30-35%， 2013年门诊量达到202万人次，同比增长9.49%；手术量22.3万例，同比增长11.53%。 分产品来看，收入主要来自于医疗服务和视光服务增长 分产品来看，有四个项目——医疗服务、视光服务、药品销售和其他收入。 医疗服务实现收入13.96亿元，占收入比重70.34%，同比增长19.33%。其中准分子手术收入5.48亿元，同比增长22.14%；白内障手术3.72亿元，同比增长11.63%；眼前段手术1.37亿元，同比增长24.25%；眼后段手术0.91亿元，同比增长16.92%；检查治疗2.48亿元，同比增长24.06%。从医疗服务细分项可以看出，准分子业务得到恢复性增长，主要是全飞秒和ICL新技术的推广，准分子手术量和手术单价均有所增长所致；白内障手术增速相对较低，使得医疗服务收入增速低于公司总收入增速。 视光服务实现收入3.62亿元，同比增长31.32%，主要是视光技术和产品不断创新，市场影响力持续扩大所致。 药品销售2.25亿元，同比增长16.02%；其他收入178万元，同比增长317.36%。 新建与收购并行，进一步完善医疗连锁网络 2013年新建了咸宁爱尔并于当年6月开业、深圳爱尔并于当年9月开业、湖北爱尔预计在2014年4月开业以及2家在长沙、沈阳试点的眼视光门诊部，收购了成都康桥49%的股权，成功竞拍宁波光明眼病医院100%股权，控股子公司成都爱尔收购成都麦格100%的股权，其中宁波爱尔光明和成都麦格已经完成工商变更手续。 截至目前，公司连锁医院网络覆盖23个省（直辖市、自治区），医院网点达到49家，为今后快速发展奠定了基础。 2014年计划 2014年公司将借鉴复制湖南、湖北的成功模式，在其他省份拓展地市级、县级网络；并进一步提升医疗服务质量，提升患者口碑；探索O2O的服务体验营销模式。 公司研究 爱尔眼科（300015）：2013年准分子业务恢复增长，视光服务表现突出 爱尔眼科（300015） 投资评级：推荐 一年来市场表现 截至2014/3/24 市场数据 2014/3/24 A股收盘价（元） 37.55 A股一年内最高价（元） 42.81 A股一年内最低价（元） 17.53 上证指数 2,066.28 市净率 10.3 总股本（万股） 43,327 实际流通A股（万股） 34,545 限售的流通A股（万股） 8,782 流通A股市值（亿元） 129.7 分析师 张科然 执业证书号：S1490513050001 电话：010-58565075 邮箱：zhangkeran@hrsec.com.cn 公司报告：2014/3/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 2014年资本开支计划：继续通过兼并收购与新建相结合的方式推进网络建设，与战略合作伙伴共同成立产业基金，为公司储备更多的并购标的。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2014-2016年公司营业收入分别为24.81亿元、31.41亿元和39.83亿元，净利润分别为3.14亿元、4.01亿元和5.13亿元，每股收益分别为0.72元、0.91元和1.17元，对应PE分别为53倍、41倍和32倍，医疗服务行业估值偏高，但鉴于公司基本面良好，且未来走并购路线，符合当下医疗服务行业规则，继续给予推荐评级。 风险提示 封刀门事件余温尚存；手术安全事件；新开店面及并购店面盈利状况欠佳等。 财务数据与估值 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 主营收入（百万元） 1,640.1 1,985.0 2,481.2 3,141.2 3,983.1 同比增长(+/-%) 25.1% 21.0% 25.0% 26.6% 26.8% 营业利润（百万元） 252.4 320.4 428.5 549.4 701.3 同比增长(+/-%) 4.2% 26.9% 33.7% 28.2% 27.6% 净利润（百万元） 182.1 219.3 314.1 401.4 512.9 同比增长(+/-%) 6.0% 20.5% 43.2% 27.8% 27.8% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.72 0.91 1.17 PE 89.00 72.69 52.51 41.09 32.15 PB 10.84 9.75 8.62 7.47 6.39 公司报告：2014/3/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 附表： 资产负债表 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 881.9 1,015.8 1,311.8 1,649.0 2,127.8 现金 556.5 619.7 679.3 881.9 1,172.9 交易性投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收款项 86.1 107.9 113.9 149.5 199.5 其他应收款 46.4 58.9 206.8 259.2 330.7 存货 95.1 116.4 155.2 193.6 236.5 其他 97.9 112.9 156.6 164.8 188.2 非流动资产 1,047.9 1,103.0 1,182.5 1,229.8 1,270.1 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 578.1 567.8 590.0 585.8 586.0 无形资产 15.0 14.3 13.7 13.1 12.5 其他 454.8 521.0 578.8 631.0 671.6 资产总计 1,929.8 2,118.8 2,494.3 2,878.9 3,397.9 流动负债 358.6 377.9 529.2 617.6 762.4 短期负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 189.4 235.4 344.6 394.9 490.0 预收账款 10.4 19.0 20.3 24.6 31.8 其他 158.7 123.5 164.2 198.1 240.6 长期负债 2.4 2.1 2.2 2.3 2.3 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 2.4 2.1 2.2 2.3 2.3 负债合计 360.9 380.0 531.4 619.8 764.7 股本 427.2 432.6 432.6 432.6 432.6 资本公积金 551.1 531.9 531.9 531.9 531.9 留存收益 520.7 701.5 920.9 1,211.0 1,577.4 少数股东权益 69.9 72.8 77.5 83.5 91.2 母公司所有者权益 1,499.0 1,666.0 1,885.5 2,175.5 2,542.0 负债及权益合计 1,929.8 2,118.8 2,494.3 2,878.9 3,397.9 利润表 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,640.1 1,985.0 2,481.2 3,141.2 3,983.1 营业成本 902.5 1,074.0 1,315.0 1,664.8 2,111.0 营业税金及附加 1.4 2.8 2.5 3.1 4.0 营业费用 197.8 229.2 297.7 376.9 478.0 管理费用 284.4 346.9 434.2 549.7 697.0 财务费用 -2.5 -3.0 -10.4 -12.5 -16.4 公司报告：2014/3/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 资产减值损失 4.1 14.7 13.9 9.7 8.3 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 0.0 0.0 0.3 0.1 0.1 营业利润 252.4 320.4 428.5 549.4 701.3 营业外收入 3.9 4.5 5.8 4.3 4.6 营业外支出 9.8 20.0 9.8 11.3 12.8 利润总额 246.4 304.9 424.4 542.4 693.2 所得税 64.3 85.6 110.4 141.0 180.2 净利润 182.1 219.3 314.1 401.4 512.9 少数股东权益 -0.5 -4.2 4.7 6.0 7.7 归属母公司所有者净利润 182.5 223.5 309.4 395.4 505.3 EPS（元） 0.42 0.52 0.72 0.91 1.17 现金流量表 单位：百万元 经营活动现金流 297.7 397.9 336.2 472.8 600.6 净利润 182.1 219.3 314.1 401.4 512.9 折旧摊销 142.7 164.8 124.1 137.3 152.5 财务费用 3.6 2.7 -10.4 -12.5 -16.4 投资收益 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 营运资金变动 -33.2 0.2 -99.0 -55.9 -51.3 其他 2.1 10.7 7.2 2.3 2.5 投资活动现金流 -329.4 -309.5 -197.1 -177.5 -187.3 资本支出 -237.2 -277.5 -196.8 -177.2 -187.0 其他投资 -92.2 -32.0 -0.2 -0.3 -0.3 筹资活动现金流 -110.5 -54.0 -79.5 -92.7 -122.3 借款变动 -64.0 0.0 0.0 0.0 0.0 普通股增加 0.0 5.4 0.0 0.0 0.0 资本公积增加 13.8 -19.2 0.0 0.0 0.0 股利分配 -64.1 -42.7 -90.0 -105.3 -138.8 其他 3.8 2.5 10.5 12.6 16.5 主要财务比率 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 同比增长率 营业收入 25.1% 21.0% 25.0% 26.6% 26.8% 营业利润 4.2% 26.9% 33.7% 28.2% 27.6% 净利润 6.0% 20.5% 43.2% 27.8% 27.8% 盈利能力 毛利率 45.0% 45.9% 47.0% 47.0% 47.0% 净利率 11.1% 11.0% 12.7% 12.8% 12.9% 公司报告：2014/3/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 ROE 12.2% 13.4% 16.4% 18.2%