视光服务高增长，持续外延扩张布局

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩符合预期。公司2019上半年实现营业收入47.49亿元，同比增长25.64%；归属于上市公司股东净利润 6.95亿元，同比增长36.53%；扣非后归属于上市公司股东净利润6.95亿元，同比增长31.93%，对应EPS 0.23元。其中Q2单季营收25.04亿元，同比增长23.17%；扣非后归属于上市公司股东净利润4.23亿元，同比增长33.02%。公司业绩持续快速增长，符合预期。  视光服务高增长，盈利能力稳步提升。公司2019年上半年门诊量达316.43万人次，手术量达29.96万例，分别同比增长15.31%和7.02%，公司门诊量保持较快增长，客单价稳步提升，使得公司利润增速明显快于收入增速。分业务来看，公司屈光项目实现营收17.79亿元（+21.44%），主要是手术量持续增长以及全飞秒、ICL等高端手术占比提升；白内障项目增速平稳，实现营收8.47亿元（+10.92%），主要受医保控费的影响增速有所放缓；眼前段手术实现营收5.11亿元（+18.35%），眼后段实现营收3.28亿元（+19.20%），增长平稳；视光服务实现营收8.38亿元（+30.98%），受益于产品技术的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署，预计该业务将成为公司未来几年重要增长看点。  持续加大外延扩张布局，规模效应逐步显现。报告期内，公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所，现阶段虽然大多尚未贡献正利润，但预计未来三年利润有望得到快速释放，成为公司新的利润增长点。报告期内，公司销售费用率为 10.25%,同比下降1.97pp；管理费用率为13.79%，同比下降 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 8,009 10,056 12,413 15,108 （＋/－） 34.3% 25.6% 23.4% 21.7% 营业利润 1,558 2,019 2,601 3,271 （＋/－） 40.2% 29.6% 28.8% 25.7% 归属母公司净利润 1,009 1,361 1,783 2,263 （＋/－） 35.9% 34.9% 31.0% 26.9% EPS（元） 0.42 0.44 0.58 0.73 市盈率 77.5 74.7. 57.0 44.9 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 309839 / 251273 流通市值（亿元） 824.7 每股净资产（元） 1.86 资产负债率（%） 44.4 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年8月23日 医药生物物物 爱尔眼科（300015）：视光服务高增长，持续外延扩张布局 推荐（维持） 当前股价：32.82元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 0.39pp；财务费用率为0.70%，同比上升0.32pp；销售净利率为15.39%，同比上升0.91pp；公司规模效应逐步显现，盈利能力不断提升。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.61亿元、17.83亿元、22.63亿元，对应 EPS 分别为0.44元、0.58元、0.73元，当前股价对应 PE 分别为74.7/57.0/44.9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：医疗事故的风险；新建医院盈利不达预期的风险；外延并购不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入8,00910,05612,41315,108货币资金1,2902,8733,9755,347营业成本4,2455,3136,5397,953应收款1,0371,2571,4481,595营业税金及附加13131313存货359443545663销售费用8261,0261,2541,511其他流动资产540570590620管理费用1,0721,4581,7382,040流动资产合计3,2265,1436,5588,225财务费用45554740非流动资产：费用合计1,9432,5393,0393,590可供出售金融资产1,5221,5601,5801,610资产减值损失186120140160固定资产+在建工程1,6681,8882,2532,744公允价值变动-38000无形资产+商誉2,5722,6202,6702,690投资收益46474849其他非流动资产638650680700营业利润1,5582,0192,6013,271非流动资产合计6,4006,7187,1837,744加：营业外收入6566资产总计9,62711,86113,74115,969减：营业外支出183170180190流动负债：利润总额1,3801,8542,4273,087短期借款280300350400所得税费用314423553704应付账款、票据9431,1071,2711,392净利润1,0661,4311,8732,383其他流动负债`8199301,0501,180少数股东损益577090120流动负债合计2,0422,3372,6712,972归母净利润1,0091,3611,7832,263非流动负债：长期借款1,3201,4001,4501,500其他非流动负债295310340370主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计1,6151,7101,7901,870成长性负债合计3,6564,0474,4614,842营业收入增长率34.3%25.6%23.4%21.7%所有者权益营业利润增长率40.2%29.6%28.8%25.7%股本2,3833,0983,0983,098归母净利润增长率35.9%34.9%31.0%26.9%资本公积金1,3371,3371,3371,337总资产增长率3.4%23.2%15.8%16.2%未分配利润1,8062,7914,0695,679盈利能力少数股东权益278278278278毛利率47.0%47.2%47.3%47.4%所有者权益合计5,9717,8149,27911,127营业利润率19.5%20.1%21.0%21.6%负债和所有者权益9,62711,86113,74115,969三项费用/营收24.3%25.3%24.5%23.8%EBIT/销售收入21.3%19.2%20.2%21.0%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率13.3%14.2%15.1%15.8%净利润1066143118732383ROE17.9%18.3%20.2%21.4%折旧与摊销373280335408营运能力财务费用55554740总资产周转率83.2%84.8%90.3%94.6%存货的减少-85-84-102-118资产结构营运资本变化-188-56-27-26资产负债率38.0%34.1%32.5%30.3%其他非现金部分180223060现金流质量经营活动现金净流量1400165021572747经营净现金流/净利润1.311.151.151.15投资活动现金净流量-1805-538-720-930每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-803471-335-445每股收益0.420.440.580.73现金流量净额-1,2051,5831,1021,372每股净资产2.512.522.993.59资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款