16年业绩持续高增长 外延布局助力品牌品类扩张

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002127 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 389 521 854 1,252 1,682 同比增长 -75.3% 33.8% 63.9% 46.6% 34.3% 营业利润（百万元） 198 343 578 858 1,174 同比增长 220.2% 73.5% 68.3% 48.4% 36.9% 归属母公司净利润（百万元） 172 301 500 733 993 同比增长 1549.3% 75.3% 66.1% 46.7% 35.3% 每股收益（元） 0.11 0.20 0.33 0.48 0.65 毛利率 72.5% 87.2% 87.8% 87.6% 88.0% 净利率 44.1% 57.8% 58.6% 58.6% 59.0% 净资产收益率 20.5% 21.8% 28.0% 30.5% 30.4% 市盈率（倍） 106.8 60.9 36.7 25.0 18.5 市净率（倍） 14.9 12.0 9.0 6.6 4.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 16年业绩持续高增长 外延布局助力品牌品类扩张 核心观点 2016年公司实现营业收入和净利润分别同比增长33.85%和75.27%，扣非后净利润同比增长75.31%，其中第四季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长53.58%和83.56%，盈利增速环比提升显著。16年公司所有品牌在阿里、京东和唯品会平台实现GMV 72.06亿元，南极人单品牌实现67.92亿元，其中在阿里实现50.74亿元，同比增长61.80%，在京东实现16.56亿元，同比增长118.62%，卡帝乐鳄鱼品牌全平台实现GMV3.79亿元。17年一季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长64.57%和58.28%，公司预计17年上半年盈利增速在40%-78%之间。 货品销售减少导致综合毛利率提升，盈利质量有望改善。16年公司进行产品结构调整，大幅减少毛利水平较低的货品销售业务，使得全年综合毛利率同比大幅提升14.77pct，期间费用率同比大幅下降5.78pct，其中减少商超直营店等渠道销售使得销售费用率下降3.89pct，管理费用率同比下降0.17pct，下降幅度有限主要是公司加大研发投入和增加管理人员所致。16年全年经营活动净现金流同比大幅增长1133.40%，应收账款较年初增长2.73%，存货较年初减少16.90%，整体经营质量有所改善。 “多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展，积极实践“造品牌、建生态”战略。16年以来，在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础和推进柔性供应链园区的基础上，公司先后公告收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权，逐步分梯度建设从LOGO品牌、IP品牌到个人品牌的品牌矩阵。16年9月公司公告拟全资收购移动数字营销公司时间互联，开拓新兴营销渠道的同时并发展工具类业务。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类（IP、网红、美妆、体育休闲等），并积极建设“造品牌“的相关配套工具，突破单一品牌瓶颈，建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。 财务预测与投资建议 根据年报，我们预测公司17-19年每股收益分别为0.33元、0.48元与0.65元（原17、18年为0.32元与0.49元），参考可比上市公司平均PE，给予公司17年47倍市盈率，对应目标价15.51元，维持“增持”评级。 风险提示第三方平台依赖风险、财务风险、产品质控风险、运营管理风险、品类扩张的不确定性、因收购产生的无形资产和商誉（商标权5.09亿，商誉1.10亿）减值等风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年05月02日） 11.93元 目标价格 15.51元 52周最高价/最低价 21.80/9.63元 总股本/流通A股（万股） 153,826/96,815 A股市值（百万元） 18,351 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年05月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.5 1.1 14.5 -42.8 相对表现（%） 5.9 2.0 13.4 -51.4 沪深300（%）% -0.4 -0.9 1.1 8.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 南极人业务持续高增长 外延布局还在加速 2016-12-07 三季度增速略有放缓 积极实践“多品牌+多品类+多渠道”战略 2016-10-31 重构消费生态 产业综合服务平台大有可为 2016-09-29 -27%-13%0%13%27%40%16/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04南极电商沪深300南极电商 002127.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 南极电商年报点评 —— 16年业绩持续高增长 外延布局助力品牌品类扩张 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 682 474 769 926 1,479 营业收入 389 521 854 1,252 1,682 应收账款 280 288 472 692 930 营业成本 107 67 104 155 202 预付账款 5 5 8 12 16 营业税金及附加 2 4 7 11 14 存货 68 57 88 124 151 营业费用 32 22 36 53 71 其他 257 514 566 627 692 管理费用 35 45 74 109 146 流动资产合计 1,293 1,337 1,903 2,381 3,268 财务费用 (1) (10) 2 2 (2) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 18 51 54 67 78 固定资产 6 5 139 288 433 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 50 100 140 投资净收益 1 2 2 2 2 无形资产 1 510 500 490 480 其他 0 0 0 0 0 其他 73 195 120 120 120 营业利润 198 343 578 858 1,174 非流动资产合计 80 710 809 998 1,173 营业外收入 7 11 11 11 11 资产总计 1,373 2,047 2,713 3,379 4,441 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 125 0 0 利润总额 205 354 589 868 1,185 应付账款 36 38 57 86 111 所得税 33 51 85 125 171 其他 100 445 462 483 505 净利润 172 303 504 743 1,014 流动负债合计 136 483 645 568 616 少数股东损益 0 2 4 10 21 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 172 301 500 733 993 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.11 0.20 0.33 0.48 0.65 其他 2 0 0 0 0 非流动负债合计 2 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 137 483 645 568 616 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 2 30 34 43 64 成长能力 股本 417 1,538 1,538 1,538 1,538 营业收入 -75.3% 33.8% 63.9% 46.6% 34.3% 资本公积 528 528 528 528 528 营业利润 220.2% 73.5% 68.3% 48.4% 36.9% 留存收益 288 589 1,089 1,822 2,815 归属于母公司净利润 1549.3% 75.3% 66.1% 46.7% 35.3% 其他 0 (1,121) (1,121) (1,121) (1,121) 获利能力 股东权益合计 1,235 1,564 2,068 2,811 3,825 毛利率 72.5% 87.2% 87.8% 87.6% 88.0% 负债和股东权益 1,373 2,047 2,713 3,379 4,441 净利率 44.1% 57.8% 58.6% 58.6% 59.0% ROE 20.5% 21.8% 28.0% 30.5% 30.4% 现金流量表 ROIC 17.4% 20.4% 26.4% 29.4% 30.2% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 172 303 504 743 1,014 资产负债率 10.0% 23.6% 23.8% 16.8% 13.9% 折旧摊销 (191) 2 26 61 105 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (10) 2 2 (2) 流动比率 9.53 2.77 2.95 4.19 5.31 投资损失 (1) (2) (2) (2) (2) 速动比率 8.95 2.59 2.75 3.86 4.94 营运资金变动 (304) (9) (290) (338) (364) 营运能力 其它 362 173 129 67 78 应收账款周转率 1.5 1.7 1.9 1.8 1.7 经营活动现金流 37 457 370 532 829 存货周转率 1.2 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出 271 (510) (200) (250) (280) 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 长期投资 0 (10) 0 0 0 每股指标（元） 其他 222 (146) 2 2 2 每股收益 0.11 0.20 0.33 0.48